Опережающий рост акций ExxonMobil в последние месяцы выглядит необоснованным
Мы повышаем целевую цену по акциям ExxonMobil с $93,9 до $115,5 и сохраняем рейтинг «Продавать». Даунсайд составляет 20,9%.
Акции ExxonMobil в последние месяцы показывали аномально сильную динамику. Инвесторы ожидают, что нефтяник сможет выиграть от событий в Венесуэле, а также допускают эскалацию ситуации с Ираном. Мы учли данные факторы, с чем и связано повышение целевой цены, однако считаем рост акций избыточным.
| XOM | Продавать | ||||
| 12М целевая цена | $115,5 | ||||
| Текущая цена | $146,1 | ||||
| Потенциал | -20,9% | ||||
| ISIN | US30231G1022 | ||||
| Капитализация, млрд $ | 619 | ||||
| EV, млрд $ | 659 | ||||
| Финансовые показатели, млрд $ | |||||
| Показатель | 2024 | 2025 | 2026П | ||
| Выручка | 349,6 | 332,2 | 318,6 | ||
| EBITDA | 74,0 | 68,2 | 67,5 | ||
| EBIT | 50,6 | 43,6 | 38,0 | ||
| Чистая прибыль | 33,5 | 30,1 | 28,5 | ||
| Дивиденд, $ | 3,84 | 4,00 | 4,12 | ||
| Мультипликаторы | |||||
| Показатель | 2025 | 2026П | |||
| EV/EBITDA | 9,7 | 9,8 | |||
| P/E | 20,6 | 21,7 | |||
| DY | 2,7% | 2,8% | |||
Форвардные мультипликаторы компании достигли максимума с периода пандемии (COVID-19), т. е. рост акций не сопровождается сопоставимым улучшением прогнозов по финансовым результатам. Кроме того, в последний год компания ExxonMobil выплачивала акционерам больше денежных средств, чем позволял свободный денежный поток, из-за чего долг нефтяника увеличивался. Это значит, что в случае ухудшения рыночной конъюнктуры, например из-за высокой конкуренции с ОПЕК+, компания, возможно, будет вынуждена сократить объем выплат акционерам, доходность которых и сейчас довольно скромная — около 6%.
Задумываетесь о выходе на зарубежные рынки? Счет «Сегрегированный Global» в «Финаме» дает квалифицированным инвесторам возможность торговать американскими акциями, фьючерсами и опционами на биржах NYSE, NASDAQ, CBOE, CME Group.
Описание эмитента
ExxonMobil — крупнейшая американская нефтегазовая компания и вторая по капитализации в мире после Saudi Aramco. Exxon добывает около 4,9 млн б. н. э. ЖУВ и природного газа в сутки. Компания имеет диверсифицированный портфель активов по всему миру в сегментах добычи и переработки нефти и природного газа, нефтехимии и производстве СПГ.
Инвестиционный кейс
С начала года заметный рост акций ExxonMobil (+21%) во многом объяснялся событиями в Венесуэле. Инвесторы рассчитывают, что нефтегазовый мейджор сможет поучаствовать в восстановлении нефтяной отрасли страны, менеджмент компании уже сообщил, что это возможно. В то же время ранее у ExxonMobil наблюдались разногласия с администрацией Трампа по поводу перспектив венесуэльской нефти, в связи с чем участие мейджора в восстановлении нефтяной отрасли страны никем не гарантировано. Кроме того, ExxonMobil в отличие от Chevron придется начинать работу в Венесуэле практически с нуля. Это потребует значительных инвестиций, которые при текущей конъюнктуре могут окупиться только в долгосрочной перспективе. Отметим, что на горизонте около 2 лет потенциал роста добычи в Венесуэле в целом составляет порядка 300–700 тыс. б/с в зависимости уровня инвестиций.
Поддерживают котировки ExxonMobil и события, связанные с Ираном. Администрация Трампа продолжает оказывать давление на Исламскую Республику. Пока базовым сценарием являются переговоры в том или ином виде, но удар Штатов по Ирану не исключается. Напомним, Иран в прошлом году экспортировал порядка 1,7 млн б/с нефти. Кроме того, Иран находится рядом с Ормузским проливом, через который проходит порядка 20% мировых объемов добычи черного золота.
Без геополитических факторов ценам на нефть будет тяжело расти в текущем году из-за ожидаемого профицита. За прошлый год рост квот на добычу ОПЕК+ составил почти 2,9 млн б/с, а также добыча увеличивалась в Гайане и Бразилии. При этом спрос растет более скромными темпами. В среднем ОПЕК, МЭА и EIA ожидает, что в 2026 году он вырастет на 1,1 млн б/с. Сочетание довольно активного роста предложения и более скромного увеличения потребления создают предпосылки для достаточно устойчивого профицита на рынке нефти в 2026–2027 гг. Частично он будет компенсироваться восполнением стратегических резервов со стороны США и Китая, но даже с учетом этого фактора ценам на нефть марки WTI будет тяжело устойчиво подняться выше $65 за баррель.
Маржинальность переработки в США и Европе нормализовалась после всплеска в 4К. В прошедшем квартале маржинальность переработки резко увеличилась из-за решения ЕС запретить импорт нефтепродуктов, произведенных из российской нефти. Однако данный запрет, вступивший в силу в январе, на наш взгляд, будет неэффективен — отслеживать происхождение нефтепродуктов технически сложно и всегда можно осуществить обмен рынками сбыта. На этом фоне маржинальность переработки вернулась к уровням 2К и 3К года.
У ExxonMobil достаточно амбициозная стратегия развития. К 2030 году нефтяник планирует увеличить добычу углеводородов на 12%, до 5,5 млн б. н. э. в сутки, удерживать объем капитальных затрат в диапазоне $27–32 млрд в год в период 2026–2030 гг. ($28 млрд в 2024 г.), добиться структурного сокращения затрат и нарастить долю высокомаржинальных продуктов. По оценкам менеджмента, эти факторы должны позволить ExxonMobil за период 2024–2030 гг. увеличить операционный денежный поток на $35 млрд (т. е. на 64%) в предположении, что Brent останется не ниже $65 за баррель. На наш взгляд, часть этих планов выглядит достаточно оптимистично.
После роста оценка ExxonMobil по мультипликаторам смотрится завышенной. Форвардный показатель EV/EBITDA поднялся практически до 10, что является максимумом с момента пандемии COVID-19. Иначе говоря, рост акций локально не сопровождается сопоставимым улучшением прогнозов по финансовым результатам.
ExxonMobil является дивидендным аристократом и увеличивает выплаты на акцию уже 43 года. Выплаты по итогам 2026 г. могут, по нашим оценкам, составить $4,12 на акцию (2,8% доходности). Кроме того, нефтяник регулярно проводит обратный выкуп акций — при текущей рыночной конъюнктуре его объем может составить около $20 млрд (3,2% доходности), а суммарная доходность выплат акционерам — 6,0%. При этом сейчас часть выплат компания осуществляет в долг из-за недостатка FCF. Если цены на нефть дополнительно снизятся, это может вынудить ExxonMobil сократить темпы байбэка.
Ключевой риск в кейсе ExxonMobil — возможность снижения цен на нефть. Это может произойти, например, в случае рецессии в развитых странах или из-за снижения геополитических рисков.
Желание членов ОПЕК+ сохранить свою долю на рынке может осложнить планы ExxonMobil по увеличению добычи на фоне ограниченного роста спроса.
В долгосрочной перспективе риском для ExxonMobil может стать энергопереход.
Финансовые результаты
В 4К 2025 компания ExxonMobil показала противоречивую динамику финансовых результатов. Прибыль смогла даже вырасти в годовом выражении, так как восстановление доходов направления нефтепереработки смогло во многом компенсировать снижение цен на нефть. Также финансовые результаты поддержал рост добычи — преимущественно в Пермском бассейне и Гайане. В то же время свободный денежный поток сократился в годовом выражении, а чистый долг вырос почти на 80%. Это связано с тем, что ExxonMobil выплачивает акционерам больше, чем может себе позволить.
| Показатель | 4К 2025 | 4К 2024 | Изм. |
| Выручка | 82,3 | 83,4 | -1,3% |
| Чистая прибыль акц. скорр. | 7,3 | 7,4 | -1,9% |
| Апстрим (разведка и добыча) | 4,4 | 6,3 | -29,8% |
| Переработка и реализация энергоносителей | 2,9 | 0,3 | 800,0% |
| Нефтехимия | 0,0 | 0,2 | N/A |
| Прочее | 0,0 | 0,6 | N/A |
| Скорр. прибыль на акцию | 1,71 | 1,67 | 2,4% |
| Свободный денежный поток скорр. | 8,3 | 9,5 | -13,1% |
| Капитальные затраты | 8,1 | 7,5 | 9,0% |
| Чистый долг | 32,9 | 18,5 | 77,4% |
Источник: данные компании
В 2026 г. мы ждем умеренное ухудшение финансовых результатов ExxonMobil. На средние цены на нефть будет давить профицит на мировом рынке, что может негативно сказаться на сегменте разведки и добычи компании. При этом маржинальность переработки после повышенных уровней, наблюдавшихся в 4К, практически нормализовалась, в связи с чем данное направление не сможет компенсировать снижение прибыли в апстриме. На таком фоне мы ожидаем, что ExxonMobil придется либо снизить объем выплат акционерам, либо снова увеличить долг, так как сейчас свободного денежного потока на дивиденды и обратный выкуп акций не хватает.
| Показатель | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E |
| Отчет о прибылях и убытках | ||||||
| Выручка | 413,7 | 344,6 | 349,6 | 332,2 | 318,6 | 335,8 |
| EBITDA | 87,6 | 73,9 | 74,0 | 68,2 | 67,5 | 75,2 |
| EBIT | 63,5 | 47,2 | 50,6 | 43,6 | 38,0 | 45,8 |
| Чистая прибыль акц. | 59,1 | 38,6 | 33,5 | 30,1 | 28,5 | 33,1 |
| Рентабельность | ||||||
| Рентабельность EBITDA | 21,2% | 21,5% | 21,2% | 20,5% | 21,2% | 22,4% |
| Рентабельность чистой прибыли | 14,3% | 11,2% | 9,6% | 9,1% | 8,9% | 9,9% |
| ROE | 32,5% | 19,3% | 14,3% | 11,5% | 10,9% | 13,0% |
| Показатели денежного потока, долга и дивидендов | ||||||
| CFO | 76,8 | 55,4 | 55,0 | 52,0 | 53,3 | 57,7 |
| CAPEX | 18,4 | 21,9 | 24,3 | 28,4 | 28,7 | 28,6 |
| CAPEX, % от выручки | 4,4% | 6,4% | 7,0% | 8,5% | 8,7% | 8,5% |
| FCFF | 58,4 | 33,5 | 30,7 | 23,6 | 24,6 | 29,1 |
| Чистый долг | 11,6 | 10 | 18,5 | 32,9 | 40,5 | 41,8 |
| Чистый долг / EBITDA | 0,1 | 0,1 | 0,2 | 0,5 | 0,6 | 0,6 |
| DPS, $ | 3,55 | 3,68 | 3,84 | 4,00 | 4,12 | 4,15 |
Источник: данные компании, Reuters
Оценка
Для анализа стоимости обыкновенных акций ExxonMobil мы использовали оценку по мультипликаторам относительно крупных американских нефтегазовых компаний.
Расчет целевой цены подразумевает таргет $115,5 на горизонте 12 мес. Это соответствует рейтингу «Продавать» и даунсайду 20,9%.
| Компания | P/E 2026E | EV/EBITDA 2026E | P/DPS 2026E |
| ExxonMobil | 21,7 | 9,8 | 35,5 |
| Chevron | 27,1 | 9,1 | 25,1 |
| ConocoPhillips | 22,3 | 6,9 | 30,9 |
| EOG Resources | 11,9 | 5,4 | 26,7 |
| Occidental Petroleum | 38,2 | 6,8 | 35,4 |
| Phillips 66 | 13,7 | 8,7 | 33,1 |
| Valero Energy | 16,2 | 8,4 | 40,2 |
| Cenovus Energy Inc | 16,6 | 5,8 | 33,4 |
| Marathon Petroleum | 15,3 | 7,9 | 48,0 |
| APA | 12,1 | 3,3 | 25,9 |
| Медиана | 16,2 | 6,9 | 33,1 |
| Показатели для оценки | Чистая прибыль 2026Е | EBITDA 2026E | DPS 2026E, $ |
| ExxonMobil, млрд $ | 28,5 | 67,5 | 4,12 |
| Целевая цена, $ | 108,9 | 101,2 | 136,4 |
| Средняя целевая цена, $ | 115,5 | ||
| Для справки (млрд $): | |||
| Чистый долг (4К25) | 32,9 | ||
| Доля меньшинства (4К25) | 7,2 | ||
| Количество акций, млн шт. | 4238 |
Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Средневзвешенная целевая цена акций ExxonMobil по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции выше среднего, по нашим расчетам, составляет $136,4 (даунсайд — 6,4%), рейтинг акции — 2,92 (значение рейтинга 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций ExxonMobil аналитиками HSBC — $135 (рейтинг «Держать»), Wells Fargo — $158 («Лучше рынка»).
Акции на фондовом рынке
За последний год акции ExxonMobil показали достаточно сильную динамику, опередив и нефтегазовый сектор, и широкий рынок. Основная часть роста пришлась на последний месяц и была связана с ожиданиями относительно вхождения ExxonMobil на рынок Венесуэлы и опасениями в связи с ситуацией с Ираном. При этом считаем возможный выигрыш нефтяника от восстановления добычи в Венесуэле, скорее, ограниченным. Кроме того, отчет за 4К показал, что при текущей конъюнктуре ExxonMobil не может покрывать выплаты акционерам только за счет FCF, а дополнительным риском выступает высокая конкуренция с ОПЕК+. На этом фоне локально у нас негативный взгляд на акции американского мейджора.
С технической точки зрения на дневном графике акции ExxonMobil торгуются в рамках краткосрочного восходящего тренда. При этом индекс относительной силы показывает высокий уровень перекупленности после непрерывного роста, что создает предпосылки для хотя бы локальной коррекции. В случае снижения первой поддержкой будет выступать граница восходящего канала у отметки $140. При этом в сценарии разворота снижение может продлиться до $120–125, т. е. до предыдущего исторического максимума.
Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 06.02.2026.
**Материал носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками. Настоящий материал и содержащиеся в нем сведения подготовлены специалистами ФГ «Финам», отражают их профессиональное мнение, носят исключительно информативный характер и не могут рассматриваться ни как приглашение или побуждение сделать оферту, ни как просьба купить или продать ценные бумаги / другие финансовые инструменты, либо осуществить какую-либо инвестиционную деятельность. Представленная информация подготовлена на основе источников, которые, по мнению авторов данного аналитического обзора, являются надежными, но при этом отражает исключительно мнение авторов относительно анализируемых объектов. Несмотря на то что настоящий обзор составлен с максимально возможной тщательностью, ни его авторы, ни ФГ «Финам» не заявляют и не гарантируют ни прямо, ни косвенно его точность и полноту. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, являются суждением на момент публикации настоящего аналитического обзора и могут быть изменены без предупреждения. Ни ФГ «Финам», ни ее сотрудники не несут ответственности за какие-либо потери, возникшие в результате использования настоящего материала либо в какой-либо другой связи с ним, а также за действия третьих лиц, предпринятые ими на основе предоставленной информации. При использовании материала ссылка на первоисточник обязательна. Любые изменения материала со стороны третьих лиц должны быть согласованы с ФГ «Финам». Копирование, воспроизводство и/или распространение настоящего материала, частично или полностью, без письменного разрешения ФГ «Финам» категорически запрещено.