Операционные результаты «ВИ.ру» подтверждают риски для роста выручки в текущей макросреде

«ВИ.ру» (Всеинтрументы.ру) вчера опубликовала результаты за 2024 г. по МСФО и операционные показатели за I квартал 2025 г. Также компания раскрыла рекомендацию совета директоров по дивидендам.

Финансовые результаты за 2024 г. Выручка увеличилась на 28%, до 170 млрд руб., скорректированная EBITDA — на 28%, до 12,8 млрд руб. Рентабельность осталась примерно на уровне прошлого года — 7,5%. Расходы на персонал возросли на фоне конкуренции за сотрудников, однако это было нивелировано улучшением валовой рентабельности — на 0,9 п.п. как процент выручки.

Чистая прибыль при этом сократилась на 82%, до 0,7 млрд руб. Большая часть снижения обусловлена неденежными расходами на программу мотивации и затратами на IPO, которые компенсировали основные акционеры. Без этих статей чистая прибыль снизилась бы на 24%, до 2,9 млрд руб., из-за роста процентных расходов и затрат на аренду.

Долговая нагрузка. Показатель вырос, но во многом за счет оборотного капитала, и компания ждет его улучшения в 2025 г. Чистый долг/EBITDA на 2024 г. составил 1,7х без арендных обязательств. Долговая нагрузка повысилась по сравнению с 1,1х в 2023 г., но в основном за счет 3 млрд руб. предоплаты за строительство склада, которая должна быть компенсирована компании в 2025 г., по ее ожиданиям. 

Дивиденды. Совет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2024 г. Однако, как сообщила компания, это не отказ от выплаты, а формальная процедура. И менеджмент ждет, что рекомендация совета директоров по дивидендам на базе прибыли за 2024 г. будет объявлена до конца II квартала 2025 г.

Операционные показатели за I квартал 2025 г. Выручка выросла на 19% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года, что, по нашим расчетам, немного медленнее, чем во II полугодии 2024 г. Наш расчет основан на раскрытом росте среднего чека на 21% и снижении числа заказов на 2%. Слабый тренд по заказам компания связывает в том числе с влиянием высоких процентных ставок на спрос, а также с еще большим стратегическим фокусом на корпоративных клиентах. При этом валовая прибыль выросла более чем на 30%. В I полугодии 2025 г. компания ждет роста валовой прибыли на 25–30%. 

Влияние. Смешанные результаты — есть и плюсы, и минусы. Компания показала хороший рост выручки и EBITDA в 2024 г., но чистая прибыль упала сильнее, чем мы ждали. Не улучшилась динамика выручки в I квартале 2025 г., но, с другой стороны, валовая прибыль значительно увеличилась — на уровне наших прогнозов по 2025 г.

Что касается дивидендов за 2024 г., до публикации отчетности мы ждали выплаты с небольшой доходностью в 1% за прошлый год, и теперь подтверждаем эти ожидания.

Оценка. У нас «Позитивный» взгляд на ВсеИнструменты.ру на год вперед — по текущим котировкам с учетом возможного привлекательного роста бизнеса долгосрочно. Операционные результаты за I квартал 2025 г., на наш взгляд, подтверждают риски для роста выручки в текущей макросреде, но увеличение валовой прибыли за квартал близко к нашему прогнозу по году. Если динамика значимо не ухудшится в течение года, текущая оценка компании в 4х по мультипликатору EV/EBITDA и 11,1х по Р/Е на базе наших прогнозов на 2025 г. будет выглядеть привлекательно, на наш взгляд.