Операционные результаты нейтральны для котировок "РусАгро"

Русагро опубликовала операционные результаты за 3К23. Мы отмечаем возвращение к росту консолидированной выручки (до ВГО) по историческим активам после трех кварталов падения, а также значительный эффект от консолидации НМЖК после закрытия сделки по приобретению. Отрицательную динамику выручки г/г продолжил показывать масложировой сегмент в связи с модернизацией одного из активов, остальные сегменты закрыли 3К23 «в уверенном плюсе». В целом операционные результаты свидетельствуют о сильном 2П23 на фоне сдвига продаж продукции с начала года, высокого валютного курса и консолидации НМЖК. Тем не менее, мы считаем операционные результаты нейтральными для котировок AGRO, которые торгуются на новостях о потенциале открытия рынка свинины Китая для российских экспортеров. РусАгро планирует опубликовать финансовые результаты за 3К23 по МСФО и провести конференц-звонок 13 ноября. Мы ожидаем, что внимание аудитории будет приковано к перспективам масложирового бизнеса с учетом НМЖК и перспективам экспорта свинины в Китай.

Выручка выросла на значительные 35% г/г до 78 млрд руб. за счет эффекта консолидации НМЖК и возвращению к росту по историческим активам. В квартальном выражении рост составил 30%. Без учета консолидации НМЖК выручка, по нашей оценке, составила 63,2 млрд руб., увеличившись на 9% г/г (+5% кв/кв) и, таким образом, прервав отрицательную динамику предыдущих трех кварталов. Отрицательную динамику выручки г/г продолжил показывать масложировой сегмент на фоне остановки МЭЗ Балаково на модернизацию, остальные сегменты закрыли 3К23 «в плюсе». Выручка НМЖК за квартал составила 15,0 млрд руб., доля НМЖК в выручке РусАгро за 3К23 составила 19%.

Масложировой сегмент: объем реализации исторических активов остается низким в связи с остановкой МЭЗ Балаково на модернизацию, рост продаж г/г обеспечен консолидацией НМЖК. Общий объем реализации масложировой продукции в 3К23 составил 500 тыс. т (23% г/г). При этом на продукцию приобретенного недавно НМЖК пришлось 197 тыс. тонн, или 39% этого объема. В 3К23 72% произведенной на НМЖК продукции приходилось на промышленные категории, 28% - на потребительские. Что касается исторических активов, реализация в промышленном сегменте сократилась на 31% г/г в связи с остановкой МЭЗ Балаково на модернизацию. Объемы реализации в потребительском сегменте остаются относительно стабильными.

Мясной сегмент: позитивный тренд роста объемов реализации сохраняется. В 3К23 объем продаж продукции свиноводства сократился на 5% г/г до 68 тыс. т. Причины снижения реализации обусловлены эффектом АЧС на производстве в Приморском крае, последствия которой к настоящему моменту устранены. При этом произошло перераспределение от продаж свинины в живом весе и полутуш, к более маржинальным категориям, таким как крупный кусок и субпродукты. В результате выручка мясного сегмента вернулась к двузначному росту (+16% г/г) после роста на 5% г/г в 2К23.

Продажи сахара вернулись к росту после трех кварталов отрицательной динамики. Продажи сахара увеличились на 5% г/г до 208 тыс. тонн, продемонстрировав разворот отрицательного тренда предыдущих трех кварталов (снижение реализации на 6-16% г/г). Производство сахара в 3К23 увеличилось на 28% г/г до 224 тыс. тонн из-за роста урожая, а также продлением сезона переработки урожая предыдущего года (выпуск сахара из мелассы).

Двукратный рост выручки в с/х сегменте сохраняется на фоне высоких объемов реализации и роста курса доллара к рублю г/г. Выручка с/х бизнеса выросла на 103% г/г до 12,2 млрд руб. после скачка на 94% г/г в предыдущем квартале. Продажи зерновых увеличились в 3,5 раза г/г до 436 тыс. тонн, в первую очередь, за счет увеличения продаж пшеницы в 3,9 раза в связи с переносом реализации с начала года на третий квартал на ожиданиях улучшения рыночной конъюнктуры. Продажи масличных культур выросли в 2,4 раза г/г в результате увеличения объемов реализации сои.