Операционная среда остается благоприятной для "Магнита"

"Магнит" (MGNT RX/MGNT LI: выше рынка; РЦ 7 570 руб. / $20,2) сегодня утром представил финансовые результаты за 4K21 по МСФО - рентабельность немного опередила наш прогноз и консенсус-прогноз рынка. Выручка за 4K выросла на 34% г/г при рентабельности EBITDA на уровне 7,4% (+0,4 п. п. г/г), что привело к росту вы ручки на 19,5% при рентабельности 7,2% (+0,1 п. п. г/г) по итогам 2021. Компании удалось и далее улучшить оборотный капитал, что привело к высвобождению денежных средств на уровне 18,5 млрд руб., что также стало позитивным сюрпризом, поддержав чистый долг/EBITDA на комфортном уровне 1,5x. В то же время компания существенно повысила свой бюджет капиталовложений на 2022 (80-85 млрд руб. против 66 млрд руб. в 2021), что не объясняется полностью открытием/редизайном магазинов и инфляцией издержек. Тем не менее мы считаем, что это не представляет угрозы для долгового профиля компании или дивидендов (дивидендная доходность на уровне 11,2%), особенно учитывая, что "Магнит", вероятно, будет улучшать рентабельность и далее в 2022. В целом операционная среда остается благоприятной - высокая продовольственная инфляция стимулирует сильный рост выручки и улучшение рентабельности, так как ценовая конкуренция остается разумной. Акции торгуются по 4,7x EV/EBITDA 2022П, что, на наш взгляд, является низким уровнем. День инвестора 17 февраля - следующий катализатор акций.

• 4K21 выручка составила 544,6 млрд руб., что на 33,7% выше г/г (против +28% г/г в ЗК) и соответствует нашему прогнозу и консенсус-прогнозу рынка. Рост выручки был вызван ростом Lfl- продаж на 9,9% г/г, который ускорился с 8,6% г/г в ЗК. LfL-трафик ожидаемо оказался в отрицательной зоне и снизился на 0,7% г/г на фоне карантина в ноябре и введения QR-кодов в ТЦ, но был более чем нейтрализован ростом чека на 10,7% г/г на фоне ускорения инфляции. Торговые площади выросли на 20% г/г.

• В итоге выручка за 2021 выросла на 19% г/г до 1 856 млрд руб., что соответствует как нашему прогнозу, так и консенсус-прогнозу рынка.

• 4KQ21 валовая рентабельность выросла на 0,8 п. п. г/г до 24,1% (что на 0,5-0,6 п. п. выше нашего прогноза и консенсус-прогноза рынка) на фоне снижения расходов на цепочки поставок, улучшения условий закупок, более привлекательных промо и благоприятного микса форматов магазинов.

• Общие, административные и коммерческие расходы немного выросли г/г в 4K, главным образом, на фоне роста расходов на персонал (из-за отличной от прошлого года календаризации начисления годовых бонусов), расходов на аренду (после покупки ДИКСИ) и коммунальных расходов.

• 4K21 EBITDA (по IAS17) выросла на 40% г/г до 40,2 млрд руб. (при рентабельности EBITDA на уровне 7,4%, +0,4 п. п. г/г), что на 1-2% выше нашего прогноза и ожиданий рынка. В результате 2021 EBITDA выросла на 22% г/г до 133,1 млрд руб. при рентабельности 7,2%, что в целом соответствует нашему прогнозу и консенсус-прогнозу рынка.

• Чистая прибыль за 4K21 составила 15,2 млрд руб. (по IAS17), что на 36% выше г/г на фоне в основном тех же факторов, что и EBITDA.

• Прогноз по открытию магазинов на 2021 превышен. В 2021 компания открыла 2 295 магазинов на валовой основе, что выше прогноза по открытию 2000 магазинов на валовой основе. Компания смогла переоборудовать 703 магазина, выполнив прогноз.

• Прогноз на 2022 г. предусматривает открытие примерно 2 000 магазинов на валовой основе, редизайн примерно 900 магазинов, рост онлайн GMV в два раза и капиталовложения на уровне 80- 85 млрд руб., что выше наших ожиданий. Капиталовложения отражают увеличение числа магазинов, предназначенных для переоборудования, редизайн и ремонт сети магазинов ДИКСИ, запуск новых производственных мощностей и рост расходов на проекты в области эффективности, сосредоточенные на росте продаж и улучшении рентабельности, включая оптимизацию цепочки поставок и ИТ- инфраструктуры.

Компания проведет телефонную конференцию сегодня в 17:00 мск.