«Окно» для быстрого снижения ключевой ставки ЦБ может быть очень коротким
По оперативным данным Минфина, в июне дефицит федерального бюджета вырос на 300 млрд руб. и составил 3,7 трлн руб. с начала года.
Доходы практически не растут (+2% г/г в июне и 2,8% за первое полугодие) из-за падения нефтегазовых сборов (-34% г/г в июне и -17% за полугодие). Ненефтегазовые доходы бюджета растут (+15% г/г в июне и +13% в первом полугодии), но, по нашим оценкам, идут вблизи плановой траектории в условиях охлаждения экономики.
Расходы бюджета продолжают активно увеличиваться (+18% г/г в июне и +20% за первое полугодие), что уже начало формировать более высокую траекторию дефицита, чем мы наблюдали в последние годы. Хотя мы не видим макроэкономических угроз от дефицита в 2-2,5% (сценарий вполне реальный) или даже 3% ВВП, но такое положение бюджета вряд ли обрадует Банк России.
Опасаясь усиления инфляции, ЦБ через какое-то время может поставить на паузу или замедлить смягчение денежно-кредитной политики. Полагаем, «окно» для быстрого снижения ключевой ставки для поддержки экономики может быть очень коротким – III квартал. Впрочем, не стоит исключать, что усиления инфляции может и не произойти, если процесс охлаждения экономики набрал достаточную силу.
