ОГК: ставка на эффективность
Мы начинаем аналитическое покрытие акций ОГК-3, ОГК-5 и ОГК-6. Также мы обновили с учетом поступивших данных и новых макроэкономических предпосылок наши модели по ОГК-1, ОГК-2 и ОГК-4. Проведенная нами оценка показала, что большинство ОГК недооценены рынком, и на текущих уровнях акции этих компаний привлекательны для инвестирования. Основными драйверами роста в ближайшем будущем могут стать изменения инвестиционных программ и принятие правил долгосрочного рынка мощности.
Бенефициарами либерализации рынка электроэнергии будут компании с высокой эффективностью. В связи с этим среди ОГК мы выделяем ОГК-2 и ОГК-4. Мы считаем, что топливная эффективность станций этих компаний находится на высоком уровне. Поэтому, несмотря на кризис, загрузка мощностей этих компаний практически не изменилась, а маржинальный принцип ценообразования на рынке электроэнергии будет способствовать улучшению финансовых показателей таких компании в будущем.
Инвесторы ожидают снижения инвестиционных обязательств ОГК. РАО "ЕЭС" сформировало для большинства ОГК достаточно амбициозные инвестиционные программы. Многие предпосылки, которые закладывались при составлении этих программ, не выдержали испытание кризисом. Поэтому владельцы ОГК ведут активные переговоры с Минэнерго с целью снизить размер и сдвинуть сроки инвестиционных обязательств. Мы считаем, что предлагаемые изменения преимущественно объективны и Минэнерго пойдет навстречу инвесторам. Если удастся добиться существенных корректировок, это может стать одним из драйверов роста для соответствующих компаний.
Правила долгосрочного рынка мощности внесут ясность - насколько привлекательны инвестиции в ОГК. Основным механизмом возврата инвестиций для владельцев генерирующих компаний должен был стать долгосрочный рынок мощности. Однако уже длительное время правила функционирования этого рынка не могут пройти процедуру согласования. Отсутствие правил настораживает инвесторов, так как в таких условиях любые инвестиционные проекты имеют сомнительную эффективность. Наибольший интерес в этом вопросе представляют уровни и методика расчета цен на новую мощность. Мы ожидаем, что предложенные правила будут удовлетворять интересам инвесторов, и это станет мощным драйвером для акций ОГК.
Мы присвоили рекомендацию "покупать" всем ОГК, за исключением ОГК-6. Несмотря на то, что ОГК-6 присущ ряд драйверов, таких как сильный стратегический инвестор и диверсифицированный топливный баланс, мощности ОГК-6 характеризуются низкой топливной эффективностью, что является существенным негативным фактором особенно с учетом либерализации рынка электроэнергии. В частности следствием этого стало резкое падение выработки ОГК-6 – порядка 30% за 9 месяцев 2009 года. Мы считаем, что в дальнейшем ОГК-6 будет все труднее конкурировать с компаниями, обладающими более эффективными мощностями.