ОГК-4: эффективность в руках сильного стратега

Мы начинаем покрытие акций ОАО "ОГК-4". Компания занимается генерацией и продажей электроэнергии. Наличие высокоэффективных мощностей у ОГК-4 создает значительные конкурентные преимущества для компании по мере либерализации рынка электроэнергии. Стратегический инвестор компании, немецкий энергетический концерн E.ON, способен как повысить эффективность ОГК-4, так и лоббировать ее интересы на высшем уровне.

Высокая загрузка мощностей. Удельный расход топлива у станций ОГК-4 на генерацию электроэнергии самый низкий в сегменте, поэтому мощности ОГК-4 в большей степени загружаются по команде диспетчеров, чем у остальных ОГК. Это гарантирует компании более высокий коэффициент использования установленной мощности, чем у конкурентов.

Высокоэффективные производственные мощности. По мере либерализации рынка электроэнергии низкий удельный расход топлива мощностей ОГК-4 приведет к получению более высокой маржи чем у конкурентов за счет более низких издержек.

Сильный стратегический акционер. E.ON, стратегический акционер ОГК-4, является одной из крупнейших энергетических компаний в Европе, владеет 6% пакетом акций Газпрома и активно сотрудничает с ним. Это сочетание дает ему как лоббистские возможности в российской энергетике, так и наличие управленческих компетенций.

Хорошее корпоративное управление. Корпоративное управление ОГК-4 является одним из лучших в сегменте ОГК. Компания отличается высокой транспарентностью и до сих пор в значительной мере учитывала интересы миноритарных акционеров.

"Дешевая" инвестиционная программа. Стоимость строительства 1 МВт мощности в рамках реализации среднесрочной инвестиционной программы ОГК-4 обходится компании существенно дешевле, чем в среднем по отрасли.

У компании нет существенных специфических рисков. Мы считаем, что риски, присущие деятельности ОГК-4, характерны для сегмента тепловой генерации в целом: отсутствие правил долгосрочного рынка мощности, не очень высокая ликвидность акций компаний, отсутствие значительных дивидендных выплат, сомнительность полноценной загрузки некоторых мощностей, реализуемых в рамках обязательной инвестиционной программы.

По результатам проведенной нами оценки справедливой стоимости акций компании ОАО "ОГК-4" методом DCF мы присваиваем им рекомендацию "Покупать" с целевой ценой $0,123 на конец 2009 года.