ОГК-2: в ожидании снижения инвестиционной программы

Мы начинаем аналитическое покрытие акций ОАО "ОГК-2". Проанализировав перспективы развития ОГК-2, мы выделили ряд драйверов, которые могут оказать позитивное воздействие на котировки акций компании: вероятное снижение величины инвестиционной программы, раскрытие потенциала эффективных мощностей в ходе либерализации рынка электроэнергии и деятельность новой команды менеджеров, первые результаты работы которой стали видны недавно. По нашему мнению, эти факторы не в полной мере учтены в текущих котировках акций ОГК-2.

Мы выделяем следующие драйверы и риски, влияющие на стоимость акций ОГК-2:

Вероятен пересмотр инвестиционной программы. РАО "ЕЭС" сформировало для ОГК-2 одну из крупнейших инвестиционных программ в сегменте ОГК, которая подразумевала реализацию масштабных проектов в местах с сомнительной потребностью в новых мощностях. Нынешний мажоритарный акционер ОГК-2 пытается снизить объем инвестиционных обязательств компании для повышения эффективности инвестиционных проектов. Принятие новой инвестиционной программы позитивно отразится на свободных денежных потоках компании и, как следствие, на её стоимости.

Высокая эффективность станций. Станции ОГК-2 имеют небольшой возраст и высокий уровень топливной эффективности по сравнению с конкурентами. В связи с этим ГРЭС ОГК-2 работают с высоким коэффициентом использования установленной мощности и способны зарабатывать дополнительный доход на свободном рынке электроэнергии.

Сильный стратегический инвестор. Мажоритарным акционером ОГК-2 является Газпром, для которого электроэнергетика - профильный бизнес. В топливном балансе ОГК-2 газ занимает 75%, поэтому компания может рассчитывать на стабильные поставки основного вида топлива для своих станций. Также сильные лоббистские позиции Газпрома могут позволить менеджменту ОГК-2 отстаивать интересы компании перед регуляторами.

Новая команда менеджеров. После полной смены команды топ-менеджеров, которой был недоволен Газпром, в ОГК-2 была сформирована новая команда из управленцев, имеющих значительный опыт работы в энергетике. По нашему мнению, новый менеджмент может увеличить эффективность ОГК-2.

Возможные санкции со стороны регулятора. В ходе проверки выполнения инвестиционной программы ОГК-2 Счетная палата выявила, что компания реализует некоторые проекты с отставанием более чем на 12 месяцев от плана. Если компании не удастся утвердить предложенные менеджментом корректировки инвестпрограммы, ей грозят существенные санкции за нарушение условий договоров на предоставление мощности.

Низкая диверсификация активов. Более 67% мощностей ОГК-2 находится в ОЭС Урала, в связи с этим бизнес компании в значительной степени зависит от динамики экономического развития это региона. При этом примерно половина тепловых мощностей ОГК-2 приходится на одну станцию – Сургутскую ГРЭС-1, что также увеличивает операционные риски компании.

По результатам проведенной нами оценки справедливой стоимости акций компании ОАО "ОГК-2" методом DCF мы присваиваем им рекомендацию "Покупать" с целевой ценой $0,074 на конец 2010 года.