ОФЗ-ПК серии 29027: рыночная ставка купона

В сегменте флоатеров появился новый вид бумаг, расчет ставки купона по которым происходит с использованием капитализации процентов. Это предполагает более высокий денежный поток по сравнению с обычными инструментами с плавающей ставкой. Мы считаем текущий момент благоприятным для открытия позиции.

Стремясь выполнить программу по размещениям, Минфин РФ в декабре 2024 года обратился к новым для рынка бумагам, расчет ставки купона по которым происходит с помощью капитализации. В отличие от обычных ОФЗ-флоатеров, где в качестве ставки очередного купона принимается среднее арифметическое значение ставок RUONIA за соответствующий платежный период, для этих облигаций берется ставка RUONIA, которая была ежедневно капитализирована (по рабочим дням с помощью сложного процента, по выходным — простого) в течение платежного периода. Это обеспечивает бóльшую «рыночность» ставки: заемщик уплачивает фактическую стоимость денежных средств, которая сложилась на рынке за минувший период начисления процентов.

Такой инструмент заинтересовал рынок: всего за два аукциона были размещены гособлигации совокупным объемом 2 трлн руб., что выглядит очень солидно даже по мировым меркам. Успеху сопутствовал и характер рыночной конъюнктуры: в конце 2024 года ЦБ находился в цикле повышения ставки и разворот не просматривался на горизонте.

Мы решили рассмотреть перспективы данного типа облигаций в текущих условиях, взяв выпуск ОФЗ-ПК серии 29027 (второй выпуск с капитализацией процентов — серии 29026 — длиннее и уступает в биржевой ликвидности).

Научитесь самостоятельно подбирать облигации в свой портфель. Посетите курс "Первые шаги", старт нового потока каждый понедельник.

Ликвидность новых флоатеров на Мосбирже

Очевидно, что в период повышенных процентных ставок (который продолжается и поныне) преимущество данных инструментов максимальное, поскольку лежащая в основе купонных выплат ставка овернайт ежедневно реинвестируется по сравнительно высокой величине. Это проиллюстрировано на графике ниже, где сравниваются аннуализированные платежи по инструменту с капитализацией процентов и без (последний является обычным флоатером).

Аннуализированные купонные платежи по флоатерам

Выпуск ОФЗ-ПК серии 29027 погашается через 11 лет. Очевидно, что сейчас невозможно сделать достоверный прогноз по изменению ставки RUONIA на такой период. Денежный поток по бумаге построить нельзя, поэтому проблематично вычислить ее доходность к погашению в сентябре 2036 года. Однако можно рассчитать, на какую примерную доходность есть основания рассчитывать на горизонте, например, ближайшего года. Для этого применим наш прогноз по траектории ключевой ставки (базируется на обновленных 24.10.2025 оценках Банка России). При прогнозировании мы приняли дисконт RUONIA к «ключу» в размере среднего исторического значения 20 б. п.

Прогноз ФГ «Финам» по ставке RUONIA

Имея прогноз по ставке RUONIA, можно рассчитать динамику индекса RUONIA, который позволит определить размер купонного дохода на каждую дату выплаты. Важным моментом, влияющим на потенциальную доходность, является цена выхода из бумаги через 12 мес. Мы предположили, что она останется на текущем уровне (~95%), это довольно консервативно с учетом того что сейчас она находится около минимумов с момента размещения.

Цена выпуска ОФЗ-ПК серии 29027

Согласно нашим расчетам, на горизонте ближайших 12 мес. выпуск ОФЗ-ПК серии 29027 принесет своим держателям доходность 16,9%. Это выше уровней, которые предлагает сейчас кривая ОФЗ с фиксированными купонами: так, примерно годовой выпуск (серии 26226 с погашением 07.10.2026) в настоящий момент доступен с доходностью 14,1%. Отметим, что текущий период — благоприятен для открытия позиции. Во-первых, как отмечено выше, цена облигации на минимумах. Во-вторых, на октябрьском заседании ЦБ подтвердил вектор на постепенную нормализацию процентной политики, предполагающий, что ставки останутся на двузначном уровне вплоть до конца 2026 года.

В заключение отметим, что серия 29027 уже не будет предлагаться на аукционах, однако Минфин не исключает обращение к этому типу бумаг в 2025 году. Так, до конца года инвесторам на аукционах могут быть предложены ОФЗ-ПК серий 29028 и 29029 (с погашением в 2039 и 2041 гг. соответственно) совокупным объемом 2 трлн руб., расчет ставки купона по которым базируется на ежедневной капитализации процентов. Пока программа по размещениям 2025 года вообще обходится без флоатеров, однако успешный опыт прошлого года может быть вновь использован Минфином.

Таким образом, хотя «золотой» век флоатеров и позади, инструменты с капитализацией позволяют рассчитывать на повышенную ставку купона, а значит и на бóльшие выплаты. Выпуск ОФЗ серии 29027 подходит для тех инвесторов, кто желает минимизировать кредитные и процентные риски и одновременно получить преимущество от капитализации средств по сложному проценту без затрат на реинвестирование.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 29.10.2025.