ОФЗ-ПК 29010 - премия всему голова

Среди ОФЗ-флоатеров есть подкласс выпусков, которые торгуются со значительной премией к референтной ставке. Наибольшим размером положительного спреда характеризуется выпуск ОФЗ-ПК серии 29010.

Сегмент облигаций с переменной ставкой купона можно условно разделить на две группы: так называемые флоатеры «старого» формата, положившие начало сектору облигаций с переменной ставкой купона в 2015 году, и «новые», выпускаемые в настоящее время, которые лучше отражают текущую ситуацию на денежном рынке.

Речь идет о том, что у флоатеров «старого» формата расчет ставки купона происходит с весомой задержкой. Например, у облигации с выплатой полугодового купона в январе ставка этого январского купона определяется на основе среднего значения ставки денежного рынка RUONIA с января по июль прошлого года. Тогда как у «новых» флоатеров ставка купона определяется как среднее за последний квартал (для январской бумаги таким образом используются данные по RUONIA с октября по январь).

Для компенсации этих временных «неудобств» держателю «старого» флоатера предоставляется премия к референтной ставке, которая составляет 1,2–1,6 п. п. в зависимости от срочности бумаги.

ОФЗ-ПК «старого» формата

Источник: Мосбиржа, ФГ «Финам»

Как видно из таблицы, размер рыночной премии отклоняется от установленного в момент выпуска. Это происходит оттого, что облигации торгуются не по номиналу и имеют разную дату погашения. Аналогичным образом обстоит дело и с «новыми» флоатерами: хотя их купоны устанавливаются просто на основе ставки RUONIA, эти бумаги все же имеют рыночный дисконт или премию к референтной ставке. Впрочем, размер их спредов значительно уступает аналогичным значениям у «староформатных» бумаг — главным образом из-за наличия у последних номинальных премий, установленных в момент эмиссии.

Рыночная премия к ставке RUONIA у «новых» флоатеров

Если вывести за скобки серию 29006 (по которой уже определен финальный купон и которая по факту перестала являться облигацией с переменной ставкой купона), наибольшим размером премии в сегменте ОФЗ-флоатеров обладает выпуск серии 29010. Открытие в нем позиции обеспечит держателя купонным доходом в размере 6М RUONIA + 107 б. п. в течение ближайших 10 лет (бумага погашается в декабре 2034 г.).

ОФЗ-ПК серии 29010: динамика премии к референтной ставке

Более того, как видно на графике выше, текущий спред несколько расширен относительно своего среднего значения за последние 8 лет (92 б. п.). Это не выглядит фундаментально обоснованным, поскольку величина премии должна уменьшаться с приближением срока погашения.

Тем не менее ОФЗ серии 29010 — это долгосрочная (10-летняя) бумага, и хотелось бы все-таки понять, на какую доходность по выпуску можно рассчитывать, например, на горизонте ближайшего года.

Научитесь самостоятельно подбирать облигации в свой портфель. Посетите онлайн-курс "Первые шаги", старт нового потока каждый понедельник.

18.12.2024 г. Минфин выплатит по серии 29010 купон в размере 86,31 рубля на бумагу (17,31% годовых) и определит купон, который будет выплачен через полгода — 18.06.2025 г. Для расчета будущих купонов по бумаге мы использовали наш прогноз по ключевой ставке Банка России, которая находится в плотной корреляции со ставкой RUONIA. Для прогнозирования цены выхода из бумаги через год мы достаточно консервативно предположили, что рыночный спред к референтной ставке вернется к своему среднему историческому значению.

Прогноз ФГ «Финам» по ключевой ставке ЦБ

Согласно нашим расчетам, на горизонте ближайших 12 месяцев выпуск ОФЗ-ПК серии 29010 принесет своим держателям доходность 19,35%. Заметим, что это выше доходности самого ликвидного «нового» флоатера серии 29014 (19,0%, по нашим расчетам) и доходности выпуска ОФЗ с фиксированным купоном серии 26234 с погашением 16.07.2025 г. (18,1%).

Что касается ликвидности, то серия 29010, конечно, отнюдь не чемпион в этом отношении. Впрочем, со среднедневным оборотом торгов за последний год в размере 5 млн рублей и средним количеством сделок на бирже 180 мы оцениваем биржевую ликвидность выпуска как нормальную.

Цикл повышения ставки, видимо, продолжается, и облигации с переменной ставкой купона не теряют своей актуальности. Мы обращаем внимание на ОФЗ серии 29010 как предлагающую наибольший размер премии к референтной ставке и присваиваем выпуску рейтинг «Покупать».

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 26.08.2024.