ОФЗ отжались от низов. Советы инвесторам в условиях слома тренда

Российский долговой рынок сменил тренд. После длительного периода снижения индекс гособлигаций RGBI развернулся и усиливает восходящую динамику. RGBI находится на месячном максимуме - выше 107 пунктов. Длинные ОФЗ начали раллировать. Доходность к погашению по самому длинному выпуску 26238 выросла до 14,5%. Минфин впервые за месяц разместил ОФЗ с постоянной доходностью. Вчера Росстат представил данные по недельной инфляции, которая оказалась нулевой, а в годовом выражении показатель замедлился до 9,02%. Такие данные могут говорить о том, что растут ожидания завершения цикла повышения стоимости фондирования.

В чем причина разворота RGBI? Как долго продолжится ралли облигаций? Какие идеи сейчас существуют на долговом рынке? Finam.ru опросил экспертов и подготовил обзор.

Рынок ОФЗ развернулся. Что помогло?

17 июля индекс RGBI обновил свой минимум с марта 2022 года. В тот момент на российский долговой рынок давило предстоящее июльское заседание Банка России, по итогам которого регулятор повысил ставку с 16 до 18%. После того как рынок «переварил» это событие, тренд сменился, и RGBI прибавил почти 4%. Сегодня, 8 августа, индикатор переписывает месячные максимумы, находясь в плюсе более чем на 1%.

По словам начальника аналитического отдела ИК «РИКОМ-ТРАСТ», к.э.н. Олега Абелева, сдвиг индекса RGBI означает, что цены на долговом рынке начинают расти, а доходности снижаться. «Участники долгового рынка понимают, что июльское повышение ставки было финальным, особенно после заявлений ЦБ о том, что начинается замедление экономики. Все прекрасно понимают, что впереди рост цен и снижение доходности. Поскольку RGBI это индикатор роста цен, то он отскочил и растет», - сказал эксперт.

«Действительно, рынок раллирует - цены ОФЗ уже значительно выше уровней, отмечавшихся накануне июльского заседания по ставке. Налицо стремление разогнать рынок под идею о том, что текущий уровень по ставке - ее пик. Аргумент - замедление инфляции. Замечу, что тема грядущего замедления роста цен поднималась в ходе июльской пресс-конференции ЦБ по ставке. Иными словами, принимая решение поднять ставку и дополнить жестким сигналом, ЦБ вполне ожидал замедление инфляции в августе», - заявляет Алексей Ковалев, руководитель направления анализа долговых рынков «Финама».

«Примечательно, что индекс государственных облигаций RGBI достиг своего четырехнедельного максимума, что может свидетельствовать о снижении инфляционных ожиданий среди инвесторов», - отметил автор и создатель сообщества «ИнвестТема» Владимир Литвинов.

Абелев также добавляет, что повышение темпов инфляции традиционно вызывает рост доходности и снижение цен долговых инструментов, а понижение инфляции вызывает обратную ситуацию. «Именно поэтому индекс показывает индикативный рост цен», - обращает он внимание с учетом недельных данных Росстата. Однако эксперт не спешит назвать движение RGBI началом длинного тренда. «Думаю, об этом можно говорить ближе к концу августа. Если до конца августа RGBI будет показывать рост, то тогда можно будет говорить о том, что сформировался устойчивый тренд», - заключил он.

Начальник отдела кредитного анализа макроэкономики «РСХБ Управление Активами» Павел Паевский замечает, что с момента повышения ставки ЦБ, рынок пытается разыграть идею ослабления инфляционного давления в покупки облигаций с фиксированным купоном. Тем не менее, эксперт обращает внимание, что снижение инфляции вторую неделю подряд рано называть устойчивой тенденцией, поскольку она носит сезонный характер в основном за счет снижения цен на продовольственные товары, а устойчивые компоненты инфляции пока не снижаются.

«Следовательно, движение наверх по индексу RGBI, которое мы наблюдаем с начала прошлой недели, можно расценить как коррекционное после череды снижений в предыдущие несколько недель», - подчеркнул эксперт.

Минфин радует доходностью. Но что не так?

Вчера, 7 августа, Минфин России в ходе двух аукционов разместил ОФЗ с плавающим купоном (ПК) и фиксированным купоном (ПД). В ходе первого аукциона ведомство разместило ОФЗ-флоатеры. Спрос на выпуск ОФЗ-ПК выпуска 29025 с датой погашения 12 августа 2037 года более чем в пять раз превысил предложение - 236,66 млрд рублей.

На втором аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26247 спрос составил 86,469 млрд рублей или 11,8% от доступных к размещению остатков. Доходность по выпуску с датой погашения 11 мая 2039 года составила 15,8%, тем самым побив исторический рекорд.

Тем не менее, автор Telegram-канала Антон Весенний замечает, что план Минфина за 1 полугодие выполнен менее чем на 50%. «Несколько аукционов сорваны из-за «отсутствия заявок по приемлемым ценам». В итоге в третьем квартале по идее нужно наверстывать отставание, по 140 млрд каждую неделю», - пишет эксперт.

Весенний обращает внимание, что банки не хотят постоянный купон, а хотят флоатеры с переменным, чтобы потом получить больше. «Но Минфин выдает их в час по чайной ложке: при спросе в 200 млрд в неделю, размещает на 20 млрд, т.е. в 10 раз меньше желаемого. При этом ведомство рискует совсем провалить квартальный и годовой план, ставя под угрозу наполнение бюджета», - заявляет он.

По мнению эксперта, если ЦБ повысит ставку, то придётся увеличивать расходы на обслуживание долга. Но если понизят – «Минфин в шоколаде: выплаты по купонам будут меньше». «Минфин не хочет рисковать, ведь расходы на обслуживание госдолга и так на максимуме за 11 лет. И это при 18%-й ставке, при 20%-й они вырастут еще, в бюджет просто не заложено таких денег. Если коротко: Минфин не ждёт снижения ставки, не хочет потом платить больше. Банки тоже не ждут, судя по их аппетиту к флоатерам. Например, «Сбер» сегодня сказал, что ЦБ перейдет к снижению не ранее 2 квартала 2025 года. Когда и если Минфин изменит свою позицию, я тоже поверю, что текущий рост индекса гособлигаций RGBI - это устойчивый тренд, а не просто отскок», - заключил Весенний.

Советы инвесторам

Директор по инвестициям АО «Астра Управление Активами» Дмитрий Полевой в своем базовом сценарии полагает, что текущий уровень ключевой ставки ЦБ в 18% годовых является пиком. «Это важный фактор стабилизации для рынка ОФЗ, где мы наблюдаем некоторое снижение доходностей с даты заседания ЦБ, но для их уверенного снижения потребуется стабильно-хорошие макро-данные и вера в улучшение бюджетных показателей, без которых Минфину будет сложно вернуть интерес участников на аукционах. Поэтому инвесторам лучше оставаться в защитных инструментах и следить за данными и внешним фоном. Опоздать на этот поезд - покупка классических ОФЗ - будет сложно, а риски дальнейшего повышения ставки сохраняются - пусть это и не наш базовый сценарий», - заключил он.

Абелев заявляет, что высокая ставка – это возможность присмотреть к краткосрочным инструментам на долговом рынке с переменными и фиксированными купонами. «Если инвестор консервативен, то долгосрочные выпуски с фиксированным купоном. Если у него более спекулятивный подход, то краткосрочные флоатеры с переменным купоном. Единственный риск таких облигаций и существенный в том, что в случае сигнала на снижение ставки и смягчения ДКП, цены на флоатеры начнут резко снижаться и нужно будет вовремя найти момент для их продажи», - поделился эксперт.

«В настоящее время бумаги с фиксированным купоном и с устойчивым финансовым положением в зависимости от кредитного рейтинга (в диапазоне "ААА"-"А") и от сроков вложений предлагают доходности в диапазоне 17-20% годовых. При выборе бумаг с фиксированным купоном, в целях избежания повышенной волатильности, мы предлагаем придерживаться коротких сроков погашения, не более одного года», - комментирует Паевский.

Новый тариф «Долгосрочный портфель» — шаг вперед вместе с «Финамом». 0% комиссия за покупку акций, облигаций и фондов без ограничений по обороту и 0 ₽ абонентская плата в месяц.

Аналитик «Финама» Алексей Ковалев обращает внимание, что необходимо учитывать тот факт, что начало устойчивого снижения доходностей ОФЗ с фиксированной ставкой купона после цикла ужесточения ДКП происходило после того, как ЦБ начинал фактически снижать ключевую ставку. «Неучет этого фактора, а именно фальстарт при открытии позиции, может повлечь за собой значительные убытки из-за негативной переоценки, что, в первую очередь, касается самых долгосрочных облигаций. Именно с этим столкнулись участники последнего по времени ралли - в ноябре-декабре прошлого года. Предполагаю, что убытки из-за негативной переоценки их портфелей до сих пор не компенсированы полученными купонами», - отмечает эксперт.

Ковалев подчеркивает, что трейдеры могут поучаствовать в текущем ралли долгого рынка. «Но инвестору надо понимать, что тот повышенный доход, который он получит в случае, если сценарий по пику по ставке оправдается, будет сопряжен с высоким риском», - резюмировал аналитик «Финама».

Кроме того, аналитики «Финама» накануне пересчитали денежный поток и доходность по облигациям с переменной ставкой купона -  Газпром Капитал 07, Газпром нефть БО 003P-10R и ОФЗ-ПК 29014 25/03/26. Каждому инструменты аналитики присвоили рейтинг «Покупать».