ОФЗ – эйфория прошла
С начала ноября на фондовых рынках наблюдается некоторое оживление после неоднозначных результатов октября, когда на глобальных рынках преобладали распродажи и отсутствие аппетита к риску. Поскольку последние макроэкономические данные показали, что инфляционное давление на рынок начинает ослабевать, его участники всё чаще говорят о завершении цикла повышения ставок, что уже привело к снижению доходности государственных облигаций США – так, доходность десятилетних долговых бумаг просела с 5,0% в октябре до 4,6% ныне, что уже оказало определенную поддержку фондовым рынкам. На этой неделе в фокусе инвесторов будут данные об инфляции в США, а также динамика розничных продаж и выступление представителей ФРС.
Внимание участников рынка будет также приковано к встрече председателя КНР Си Цзиньпина и президента США Байдена в среду, результаты которой могут иметь потенциально положительные последствия как для мировой экономики и торговли, так и для сырьевых рынков.
В свою очередь сезон отчётности в США продолжается: на этой неделе свои финансовые результаты представят крупнейшие компании розничной торговли. Китай также отметится обновленными данными по состоянию кредитного портфеля, промышленному производству, розничным продажам и инвестициям в инфраструктуру. Ближе к концу недели также будут обнародованы темпы роста ВВП Японии и России в третьем квартале.
В свою очередь, в России также продолжается сезон корпоративной отчётности: в четверг основное внимание инвесторов будет приковано к компаниям технологического сектора, таким как МТС и OZON. При этом доллар США, сохраняющий уверенные позиции на валютном рынке несмотря на снижение доходности казначейских облигаций, продолжит выступать сдерживающим фактором роста цен на сырьевых рынках.
Тем не менее, внимание нефтетрейдеров будет сосредоточено на динамике основных показателей отчётов ОПЕК+ и МЭА, публикация которых состоится в начале недели. Это, в свою очередь, может оказать некоторую поддержку ценам на нефть. Российский фондовый рынок при этом по- прежнему сохраняет позиции, движимый потоком корпоративных новостей и финансовых результатов торгуемых компаний, несмотря на укрепление рубля и последнее снижение цен на сырьевые товары. Несмотря на заметное снижение позитивных настроений на рынке, при прочих равных эта тенденция, вероятно, сохранится и на этой неделе.
Потенциальным препятствиям на пути восстановительного роста может стать инфляционное давление, сдерживающее рост фондовых индексов на российском рынке. Так, прогноз макроэкономистов Банка предполагает, что на заседании 15 декабря ЦБ может не только пойти на повышение ключевой ставки на 100 б.п., но и рассмотреть возможность ее дальнейшего роста на на 200 б.п. Такой шаг мог бы иметь явные негативные последствия для российского рынка акций по мере роста привлекательности ОФЗ.
Фондовым рынкам не хватает импульса.
Мировые индексы двигались разнонаправленно на прошлой неделе (All World MSCI +0,5%), однако развитые рынки продемонстрировали опережающий рост (Nasdaq +2,9%, S&P500 +1,3%) на фоне уверенной динамики акций крупных технологических компаний. Последние росли по мере снижения доходности казначейских облигаций накануне завершения цикла повышения ключевой ставок. Так, участники рынка рассчитывают на сохранение текущих процентных ставок как минимум до мая 2024 г., когда ряд экспертов рассчитывает увидеть первое снижение ключевой ставки вместо ранее прогнозируемого пересмотра только в 3К24. Уверенности инвесторам добавило выступление председателя Федеральной Резервной Системы США (ФРС) Джерома Пауэлла, состоявшееся в четверг на собрании Международного валютного фонда (МВФ). Несмотря на заявление ряда других представителей регулятора, именно повторение Пауэллом тезиса о том, что ФРС без колебаний продолжит ужесточение политики, если сочтёт это целесообразным, стало для инвесторов негласным подтверждением отсутствия у ФРС планов дальнейшего повышения ставки. В результате доходность десятилетних гособлигаций США снизилась с максимума в 5,0% в октябре до 4,6% в начале недели. В свою очередь развивающиеся рынки продемонстрировали сдержанную динамику на прошлой неделе (MSCI EM -0,3%), в то время как фондовые индексы Китая (- 0,1%) и Гонконга (-2,6%) оказались под давлением. Причиной тому стали октябрьские данные официальной статистики, которые показали замедление роста потребительских цен в Китае на 0,2% г/г против ожидаемого снижения на 0,1%, что указывает на слабый потребительский спрос и растущие риски дефляции. Российские фондовые индексы, напротив, выросли на 1% после двух недель потерь, несмотря на укрепление рубля (+0,1% @ 92,29) пятую неделю к ряду. Так, российские акции продолжают торговаться разнонаправлено в условиях отсутствия явных драйверов роста по мере по мере снижение цен на сырьевые товары, вызванного укреплением доллара США и ростом опасений в отношении динамики, и укрепления валютного курса.
ОФЗ – эйфория прошла
После уверенного старта в начале прошлой недели рынок растерял энтузиазм и завершил неделю на минорной ноте. Данные по инфляции за первую неделю ноября, отразившие ускорение роста цен, стали неприятным сюрпризом для рынка, что нашло отражение в развороте тренда на ценовой рост в ОФЗ. Рост доходности наблюдался преимущественно на дальнем участке кривой ОФЗ, в то время как короткие выпуски торговались преимущественно в боковике. Недавно размещенный ОФЗ 26244 за неделю подешевел примерно на фигуру до 98.5% от номинала (и выглядел несколько хуже по сравнению с другими долгосрочными выпусками), доходность выросла до 11.84% (+17 б.п. за неделю). Слабость в выпуске 26244 мы объясняем тем, что ранее этот выпуск выглядел несколько перекупленным относительно прочих длинных ОФЗ на фоне сильной динамики после размещения. Ранее мы отмечали, что удивлены позитивной реакцией рынка на повышение ключевой ставки до 15%. Похоже, комментарии представителей ЦБ относительно необходимости сохранения жесткой денежно- кредитной политики длительное время, остудили пыл на долговом рынке. Мы считаем высокой вероятность дальнейшей коррекции в наиболее ликвидном сегменте локального рынка – ОФЗ ПД.
В фокусе данные по инфляции и итоги аукционов по размещению ОФЗ.
На наш взгляд, в краткосрочной перспективе внимание участников рынка будет сосредоточено на еженедельных данных по инфляции (публикуются по средам) и аукционах ОФЗ (также по средам). Заметим, что основными покупателями ОФЗ на аукционах являются банки (в первую очередь – системно значимые), и их интерес к тем или иным выпускам, предлагаемым на аукционах, в меньшей степени связан со спекулятивной составляющей, соответственно не может, по нашему мнению, в полной мере служить сигналом для других участников рынка относительно траектории движения рынка облигаций, как это было на аукционах ОФЗ до 2022 г., когда в аукционах участвовали нерезиденты.
Первичный рынок – флоутеры и еще раз флоутеры
Мы ожидаем, что в сегменте первичных размещений корпоративных бумаг продолжат доминировать флоутеры, т.к. корпоративные заемщики будут избегать риска зафиксировать высокую ставку на длительный срок. И как бы не желали инвесторы увидеть предложение фиксированных ставок, видимо, им придется смириться с тем, что от качественных эмитентовщедрых фиксированных ставок ожидать не стоит
Наблюдается растущий риск того, что ЦБ РФ может продолжить ужесточение денежно-кредитной политики.
Недельная инфляция подскочила до 0,42% г/г за первую неделю ноября после того, как она оставалась на уровне 0,2% г/г с конца сентября. Такое ускорение произошло как в продовольственном, так и в непродовольственном сегментах. Отметим также, что октябрьская инфляция составила 0,83% м/м, таким образом, годовой показатель ускорился до 6,7% г/г с 6,0% г/г в сентябре. Поскольку по состоянию на 7 ноября инфляция составила 7,0% г/г, мы видим значительный риск того, что инфляция может превысить целевой показатель ЦБ РФ в 7,0-7,5% в годовом исчислении, установленный на конец декабря 2023 года. В то же время текущая динамика кредитования также вызывает опасения несмотря на замедление роста розничного кредитного портфеля до 1,5% м/м в октябре, по нашим оценкам. В результате мы считаем, что на ближайшем заседании по ставке 15 декабря рассматривается не только сценарий повышения ставки на 100 б.п., но и растет риск того, что ЦБ РФ может пойти на повышение в размере 200 б.п.
Данные по инфляции в США и розничным продажам.
На этой неделе США опубликуют данные по инфляции за октябрь. Данный цикл публикаций начнется с Индекса потребительских цен (ИПЦ) во вторник. Потребительские цены, вероятно, продемонстрируют незначительный рост - на 0,1% м/м в прошлом месяце, согласно прогнозам Bloomberg, после роста на 0,4% в сентябре. По прогнозам, ИПЦ вырос на 3,3% г/г, снизившись с 3,7% г/г в сентябре. Более того, в среду запланирована публикация индекса цен производителей (ИЦП) за октябрь. Если индекс потребительских цен в США продолжит снижаться, это укрепит мнение о том, что ФРС может закрыть год, оставив процентные ставки без изменений. Также в среду Бюро переписи населения США опубликует данные по розничным продажам за октябрь, которые могут позволить инвесторам сформировать представление об их динамике в 4К23. Поскольку данные ведомства не скорректированы на динамику инфляции в стране, розничные продажи в США, вероятно, останутся на прежнем уровне в октябре после роста на 0,7% в сентябре.
Правительству США может грозить очередной «шатдаун».
Так, в случае, если лидерам американского Конгресса вновь не удастся прийти к соглашению в отношении проекта федерального бюджета до ближайшей пятницы, работа государственных институтов может быть парализована и до миллиона федеральных служащих могут остаться без работы и оплаты труда. В связи с этим над американской экономикой вновь навис риск масштабного «шатдауна». В сентябре Goldman Sachs подсчитал, что приостановка деятельности федерального правительства может привести к сокращению ВВП США на 0,2 п.п. за каждую неделю простоя, поскольку федеральные сотрудники правительства будут вынуждены сократить свои расходы.
Более того, остановка работы правительства может оказать повышательное давление на доходность казначейских облигаций, что будет способствовать укреплению доллара США, что, в свою очередь, негативно скажется на фондовых и сырьевых рынках.
На этой неделе состоится встреча Си Цзиньпина и Байдена.
В фокусе инвесторов также будет встреча председателя КНР Си Цзиньпина и президента США Байдена, которая состоится в эту среду. Отметим, что несмотря на напряженные отношения между Пекином и Вашингтоном на фоне геополитической нестабильности и торговых ограничений, ожидается, что основное внимание на встрече будет уделено прагматизму и областям взаимного сотрудничества. Возможно, результатом встречи станет некоторое ослабление торговых ограничений, что будет иметь потенциально позитивные последствия для мировой экономики, торговли и цен на сырьевые товары.
Нефть может закрепиться выше $80 за баррель после публикации отчетов ОПЕК и МЭА на этой неделе.
Мы предполагаем, что нефть стабилизируется после публикации ряда ключевых отчетов по нефти: ожидается, что ОПЕК опубликует свой ноябрьский отчёт в понедельник, за которым во вторник последует ежемесячная сводка от МЭА. Так, в случае если ведущие мировые аналитические агентства сохранят свой позитивный взгляд на нефть на оставшуюся часть этого года и 2024 год, а их прогнозы фундаментальных показателей рынка не претерпят существенных изменений, инвесторы вполне могут принять во внимание фактор надвигающегося дефицита предложения. Смене настроений на глобальном нефтяном рынке может также дополнительно способствовать отчёт о запасах нефти в США, который должен быть опубликован в ближайшую среду. Так, если после рекордного роста на прошлой неделе (по данным API, в конце октября запасы нефти в стране выросли на 11,9 млн баррелей) Минэнерго США покажет вполне ожидаемый разворот в статистике на американском рынке, Brent вполне может уверенно закрепиться выше уровня $80 за баррель, что, в свою очередь, позволит котировкам протестировать уровень $85 за баррель, поскольку нефть по-прежнему остается сильно перепроданной по мере роста волатильности на фоне конфликта между Израилем и Газой
МТС и OZON опубликуют свои финансовые результаты за 3К23 в четверг.
Что касается результатов МТС, они, скорее всего, будут вполне уверенными с ростом выручки на 13% г/г и рентабельностью по OIBDA 40,5%, согласно консенсус-прогнозу. Однако мы ожидаем в основном нейтральной реакции на результаты в акциях, учитывая, что вероятность объявления промежуточных дивидендов близка к нулю. Если говорить о OZON, мы ожидаем увидеть очень впечатляющий рост общего товарооборота (2,27x г/г), однако, за счет непропорционального роста базы затрат, в результате чего, по нашему мнению, квартальный показатель EBITDA опустится значительно ниже нуля впервые с 2К22. Соответственно, инвесторы в эту бумагу могут несколько занервничать.
Ритейлеры будут в центре внимания инвесторов в разгар сезона отчетностей.
Сезон отчетностей за 3К23 подходит к концу, однако несколько крупных ритейлеров должны отчитаться на предстоящей неделе. В результате, инвесторы ожидают признаков потенциального роста потребительских расходов. Следующие компании строительного сектора будут отчитываться на этой неделе: Walmart, Target, Home Depot и Macy's.