ОФЗ-26219-ПД - ставка на нормализацию доходностей в секторе

Выпуск ОФЗ серии 26219 был размещен сравнительно недавно - в июле прошлого года, пополнив линейку долгосрочных бумаг Минфина с фиксированными купонами. Объем выпуска при размещении составил 20 млрд руб., в дальнейшем в ходе 13 аукционов (последний из которых состоялся 22 марта) Минфин активно продавал бумагу, в результате чего ее текущий объем в обращении составляет 240 млрд руб. По выпуску не предусмотрено возможностей досрочного отзыва или пересмотра купона. Будучи довольно ликвидной бумагой, ОФЗ-26219-ПД в целом повторяет ценовую динамику индекса российских рублевых гособлигаций RGBI.

Выпуск не имеет рейтингов от агентств "большой тройки" и не входит в ломбардный список отечественного Центробанка. Долгосрочные обязательства эмитента (РФ в лице Минфина) в рублях имеют инвестиционный рейтинг (BBB-) от агентств S&P и Fitch, а также рейтинг Ba1 от Moody's. Прогнозы рейтинга: "позитивный" у S&P и "стабильный" - у Moody's и Fitch.

Напомним, что правительство активно использует продажу ОФЗ в качестве источника для финансирования дефицита бюджета. Согласно планам Минфина, чистое (с учетом погашений и купонных платежей) размещение ОФЗ увеличится с 500 млрд руб. в 2016 г. до 1,05 трлн в этом году. Между тем Россия продолжает сохранять свой статус одного из наименее обремененных долгами заемщиков в сегменте крупнейших развивающихся экономик. Так, текущее соотношение Долг/ВВП у РФ составляет, по данным Bloomberg, 13,7% по сравнению с 75,4% у Бразилии, 52,3% у Индии и 20,1% у Китая.

Идея

С точки зрения получения гарантированного дохода сейчас, на наш взгляд, наиболее привлекательно выглядят долгосрочные ОФЗ с фиксированным купоном, которые могут принести дополнительный доход за счет снижения общего уровня процентных ставок на рынке. Среди бумаг со сроком дюрации от 5 лет нашим фаворитом является ОФЗ-26219-ПД благодаря его наименьшему сроку дюрации и премии к доходности относительно кривой ОФЗ.

Основными факторами, определяющими инвестиционную привлекательность ОФЗ-26219-ПД, являются:

• ожидания продолжения цикла смягчения денежно-кредитной политики ЦБ РФ. Мы полагаем, что через год ключевая ставка может быть понижена регулятором до 8%, в результате чего доходность дальних выпусков ОФЗ достигнет уровня 7%. Соответственно, цена ОФЗ-26219-ПД может вырасти до 106% от номинала, что обеспечит суммарную доходность от вложений с учетом купона до 14% годовых.
• невзирая на сужающийся дифференциал процентных ставок, операции carry trade с ОФЗ продолжают оставаться привлекательными для нерезидентов. Отметим, что реальные рублевые процентные ставки являются все еще одними из самых высоких в сегменте развивающихся стран со схожим уровнем политических и экономических рисков. Так, 10-летние ОФЗ предлагают премию около 100 б. п. к локальным гособлигациям Индии, Мексики и Индонезии при сравнимом уровне инфляции.
• грядущий переход российской банковской системы к устойчивому профициту ликвидности будет, по нашему мнению, способствовать поддержанию спроса на отечественный рублевый госдолг, включая долгосрочные ОФЗ с фиксированным купоном.
• мы полагаем, что Минфин продолжит предлагать серию 26219 на еженедельных аукционах, что будет способствовать повышению ликвидности выпуска.

Карта доходности ОФЗ с фиксированным купоном

Доходность 10-летних госбумаг в национальных валютах и уровень инфляции

Таким образом, мы рассматриваем ОФЗ-26219-ПД как интересный выбор с точки зрения ставки на нормализацию доходностей в секторе и рекомендуем выпуск к покупке.