Обзор рынка акций "второго эшелона" Константин ГУЛЯЕВ, ведущий аналитик ГК "РЕГИОН". КОНЪЮНКТУРА РЫНКА После почти 5%-ного роста неделей ранее, на минувшей неделе российский рынок взял

Обзор рынка акций "второго эшелона"

Константин ГУЛЯЕВ, ведущий аналитик ГК "РЕГИОН". КОНЪЮНКТУРА РЫНКА После почти 5%-ного роста неделей ранее, на минувшей неделе российский рынок взял передышку, а индекс РТС всю неделю колебался возле отметки 1900 пунктов. По итогам семи дней индекс РТС вырос менее чем на 0,5%, в то время как индекс РТС-2 прибавил более 1%. Основное внимание инвесторов на прошедшей неделе было приковано к внешним рынкам, на которых наблюдалось усиление опасений по поводу повышения доходности на рынке долга. Стоит отметить, что основная волна продаж пришлась, как ни странно, на американские рынки, в то время как реакция большинства азиатских площадок была довольно сдержанной. Не исключением стал и российский рынок, который продемонстрировал стойкость в условиях повышения общей неопределенности. В первый торговый день российский рынок сделал попытку продолжить рост, начавшийся неделей ранее. Впрочем, активное повышение стоимости наблюдалось лишь в некоторых бумагах металлургического сектора, в то время как основная часть blue chips демонстрировала боковую динамику. В дальнейшем рынок акций замер в ожидании важной статистики по рынку жилья из США, которая оказалась смешанной. Так, число новостроек снизилось на 2,1%, что оказалось хуже ожиданий, а количество разрешений на строительство увеличилось на 3%, что заметно выше ожиданий (+1%). Кроме того, были пересмотрены в сторону снижения данные о количестве новостроек в апреле. Во второй половине недели на ухудшение конъюнктуры на внешних рынках повлияла ситуация на рынке долга США. В среду доходность 10-летних казначейских облигаций выросла на 6 б.п. до 5,14% годовых, что усилило опасения по поводу возможного усиления спада на рынке недвижимости США вследствие повышения стоимости заимствований. На таком фоне большинство американских индексов потеряли в среднем около 1% на высоком объеме, при этом в лидерах снижения были акции финансовых компаний. Европейские площадки также упали в пределах 1%. В тоже время большинство азиатских рынков в целом отреагировали достаточно спокойно, что было связано с внутренними положительными событиями. Российский рынок также чувствовал себя уверенно, успешно "переварив" негативные новости из США без сильных продаж. В конце неделе активность на российском рынке заметно снизилась, а индекс РТС погрузился в "боковой дрейф". С нашей точки зрения, изменение ситуации вряд ли стоит ждать до заседания ФРС на следующей неделе. Неустойчивость российского рынка, вероятно, сохранится, а инвесторы будут с трепетом ждать публикации комментария ФРС по экономике США. Впрочем, мы полагаем, что, учитывая последнюю статистику по инфляции и экономическому росту, комментарий вряд ли претерпит существенные изменения, а общий тон сохранится, что не должно оказать сильного влияния на рынок. В то же время, дальнейший рост доходности US Treasuries из-за сохранения неблагоприятной ситуации на рынке недвижимости и в сфере ипотечного кредитования может вызвать очередную волну беспокойства на фондовом рынке США. Ситуация на рынке нефти по-прежнему остается достаточно позитивной для российского рынка. Стоимость барреля Brent в течение недели уверенно держалась выше $70. Публикация коммерческих запасов нефти и нефтепродуктов в США, которые свидетельствуют о резком росте запасов сырой нефти (+6,9 млн. барр.), несколько понизила цены к концу недели. В тоже время, поддержку котировкам нефти оказывают опасения по поводу стабильности поставок нефти из Нигерии, а также снижение загрузки мощностей американских НПЗ до 87,6%. На рынке цветных металлов настораживает резкое падение никеля. Стоимость металла за неделю упала более чем на 10% на опасениях снижения спроса со стороны производителей нержавеющей стали. Рынок никеля пережил обвал на 30% с 9 мая, когда цены на металл достигли максимальных значений за всю историю ($51 800 за тонну). Заметно подешевел также цинк, но здесь снижение носит менее масштабный характер (-6%). Стоит отметить, что акции российских компаний-производителей никеля практически не отреагировали на столь внушительное падение металла. На прошедшей неделе лучше рынка выглядел металлургический сектор, а также предприятия потребительского сектора. Соответствующие отраслевые индексы РТС выросли на 3% и 4% соответственно. Акции металлургического сектора в центре внимания Дружный рост продемонстрировали акции металлургических компаний. В лидерах отметились компании, представившие на этой неделе финансовые результаты по МСФО. Кроме того, активным спросом пользовались бумаги Полюс золото, прибавившего 6%. Вероятно, на повышение котировок акций компании влияют спекуляции на тему слияния с АЛРОСой. Черная металлургия: данные компаний за I квартал 2007 г. оказались положительными НЛМК На этой неделе НЛМК опубликовал финансовые результаты по US GAAP за I кв. 2007 г. Выручка компании выросла на 61% до $1,75 млрд., показатель EBITDA - на 92,8% до $748,1 млн. Чистая прибыль за I кв. 2007 г. составила $456,6 млн., что на 16% меньше аналогичного периода прошлого года. Рентабельность по EBITDA за период повысилась до 42,7%, по чистой прибыли - снизилась до 26,1%. Основной причиной снижения чистой прибыли является получение в I кв. 2006 г. значительного дополнительного дохода от реализации пакета акций ОАО "Лебединский ГОК". Если очистить чистую прибыль от влияния этого фактора, показатель за 1 квартал 2007 г. превысит аналогичный показатель I кв. 2006 года на 84%. Увеличение чистой прибыли в I квартале 2007 г. относительно предыдущего квартала составляет 20%. Положительных результатов компания добилась благодаря благоприятной конъюнктуре на рынке стали в первом квартале текущего года, которая позволила увеличить объемы и цены реализации по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и способствовала росту выручки и финансовых результатов. На выход отчетности акции отреагировали положительно, рост за неделю составил 3,7%. ММК ММК также опубликовала свои финансовые результаты по US GAAP за I кв. 2007 г. Выручка группы компаний ММК выросла на 51,7% в годовом сопоставлении и составила $1,85 млрд., показатель EBITDA - на 50,9% до $507 млн., а чистая прибыль на 41,1% до $350 млн. Рентабельность по EBITDA за период снизилась до 27,4%, по чистой прибыли – до 19,0%. Динамичный рост финансовых показателей компания объясняет увеличением объема производства, а также ростом цен на реализуемую продукцию. За I кв. 2007 г. на ММК произведено 3,15 млн. тонн стали и реализовано 2,93 млн. тонн товарной металлопродукции, что выше уровня аналогичного периода на 8,9% и 11,7% соответственно. Увеличение объема производства и реализации произошло за счет увеличения производственных мощностей компании. Средняя цена 1 т. проданной металлопродукции в I кв. 2007 г. составила $536, рост к аналогичному периоду 2006 г. составил $106 или 24,7 %. Рынок положительно отреагировал на выход отчетности, акции компании подорожали на 3,9%. Цветная металлургия: Полиметалл отчитался за 2006 г. по US GAAP Во вторник генеральный директор Полиметалла озвучил некоторые финансовые результаты компании по US GAAP за 2006 г. По его словам, выручка компании выросла на 32% до $315,6 млн., операционная прибыль увеличилась на 41% до $94,8 млн., прибыль от продолжающихся операций в 3 раза до $59,2 млн., а чистая прибыль в 3,4 раза до $61,7 млн. После опубликования полной финансовой отчетности мы проведем более детальный анализ данных компании. Стоимость акций Полиметалла в течение недели подорожала на 4,5%. Электроэнергетика: дата внеочередного собрания акционеров РАО по вопросам реорганизации определена На прошлой неделе акции компаний электроэнергетики выглядели несколько хуже рынка, продемонстрировав снижение котировок в среднем на 1% после стремительного роста неделей ранее. Основными событиями в энергетическом секторе стали заседания Комитета РАО "ЕЭС России" по стратегии и реформированию и совета директоров энергохолдинга. Однако принятые решения не привели к существенным изменениям котировок энергокомпаний. Комитет РАО поддержал созыв заочного внеочередного собрания акционеров энергохолдинга по вопросам окончательной реорганизации. Дата завершения приема бюллетеней для голосования состоится 28 сентября. Напомним, что реорганизация РАО должна завершиться к 1 июля 2008 г. Одной из особенностей схемы реорганизации энергохолдинга станет создание спецхолдингов для акционеров, которые намерены обменяться активами, причитающимися им после ликвидации РАО, еще до реорганизации компании. Такое желание изъявили Газпром (спецхолдинг ОАО "Центрэнергохолдинг"), СУЭК (Сибэнергохолдинг) и Норильский никель (Интергенерация). Комитет также поддержал перечень мер для сохранения в держании так называемых спецакционеров акций РАО до окончания реорганизации. Например, если спецакционер не гарантирует, что будет держать акции компании до 1 июля 2008 г., спецхолдинг создаваться не будет. Мы считаем, что это решение является позитивным для рынка акций компании. Стоит отметить, что вопрос об обмене активами между миноритариями РАО в рамках формирования спецхолдингов был снят с повестки дня совета директоров энергохолдинга по причине того, что МЭРТ и Газпром не смогли договориться об обмене акциями генкомпаний между государством и газовым монополистом. Корень разногласий заключается в том, что Газпром хочет получить большую долю в ОГК и ТГК взамен доли, причитающейся ему в ФСК и ГидроОГК. Однако МЭРТ против излишней концентрации у газового монополиста генактивов. Мы считаем, что дальнейшее затягивание вопроса формирования спецхолдингов может оказать неблагоприятное влияние на рынок акций генерирующих компаний. Напомним, что Газпром претендует на крупные пакеты в ОГК-2,-4,-6 и ТГК-12,-13. СУЭК – на ТГК12,-13. Норильский никель – на ОГК-3, ТГК-10,-14. Несмотря на то, что анализ акций РАО не входит в рамки данного материала, мы хотели бы дать свою рекомендацию насчет бумаг компании для частного инвестора, в связи с приближением дата завершения первого этапа реорганизации РАО. Мы рекомендуем частным инвесторам держать акции РАО. С нашей точки зрения, бумаги компании обладают существенным потенциалом роста от текущих рыночных котировок. Однако надо понимать, что основные факторы ожидаемого повышения цен акций РАО имеют скорее спекулятивный характер. Во-первых, это связано с высоким спросом со стороны стратегических инвесторов на акции генерирующих компаний. На последних аукционах мощности ОГК были оценены в $600-700/кВт, тогда как текущая рыночная оценка мощностей РАО заметно ниже этого показателя (около $550/кВт). Во-вторых, акции энергохолдинга являются одним из наиболее излюбленных инструментов среди спекулянтов, поэтому при дальнейшем успешном продвижении реформы энергосектора акции РАО могут реагировать повышением котировок. Определенную поддержку акциям компании должна оказать оценка Deloitte, в случае ее одобрения советом директоров РАО (32,15 руб. за одну обыкновенную акцию, 29,44 руб. – за привилегированную). В августе произойдет выделение "пилотных" ОГК-5 и ТГК-5 из состава энергохолдинга в рамках завершения первого этапа реорганизации. Мы полагаем, что данное событие не окажет серьезного негативного влияния на цены акций холдинга. Хотя, конечно, определенные спекулятивные движения возможны. Мы считаем, что голосовать против реорганизации РАО на внеочередном собрании акционеров компании в сентябре и подавать акции на выкуп по указанным оценщиком ценам не следует. Акции энергохолдинга либо следует продать до реорганизации в случае сильного роста цены, либо держать до конца реорганизации – в зависимости от горизонта инвестирования. В последнем случае, миноритарный акционер РАО получит пропорциональные доли в генерирующих активах, которые войдут в так называемые миноритарные спецхолдинги, формирование которых состоится в ближайшее время. Поскольку генерирующие активы РАО в среднем оцениваются рынком с премией к их материнской компании, то конвертация акций холдинга в акции ОГК и ТГК является выгодной для частного инвестора. Котировки акций Аэрофлота "взлетели" Значительный рост стоимости наблюдался в акциях Аэрофлота: за неделю бумаги авиаперевозчика прибавили более чем 10% (до 71,5 руб.). Рост акций совпал с днем открытия авиасалона в Ле-Бурже во Франции, где российская компания подписала твердый контракт с Airbus на покупку 22 лайнеров А-350 XWB, которые будут поставлены в 2014-2017 гг. АвтоВАЗ ведет переговоры с Fiat На минувшей неделе обыкновенные акции АвтоВАЗа выросли на 6,8%, привилегированные – на 2%. Этому могла способствовать информация о том, что АвтоВАЗ ведет переговоры с Fiat о покупке у итальянского концерна лицензии на производство автомобиля класса A. По информации ряда СМИ, этот автомобиль относится к одной из последних разработок Fiat, а его стоимость составляет не более 5 тыс. евро. Предполагается, что объем выпуска данной модели может составить 100-150 тыс. штук в год. Кроме того, как заявил глава совета директоров Сергей Чемезов, компания в настоящее время также обсуждает вопрос о покупке лицензии на производство двигателей. Информацию о создании СП, а также о возможной продаже акций АвтоВАЗа итальянской стороне, которая появилась в прессе, Чемезов опроверг, заявив, что в настоящее время речи об этом пока не идет. Переговоры с Fiat являются уже не первой попыткой АвтоВАЗа сотрудничества с иностранными автоконцернами. Ранее, компания вела переговоры с Renault о сборке автомобиля на платформе Logan. …и начинает выкуп своих акций На прошлой неделе АвтоВАЗ начал процесс выкупа собственных акций на сумму 6,2 млрд. руб. ($239 млн.). Ранее совет директоров компании принял решение о выкупе 2 млн. обыкновенных (7,4% от общего количества АО) и 600 тыс. привилегированных акций (12,2% от общего количества АП), что составляет 8,1% уставного капитала. Выкуп будет проводиться с 20 июня по 20 июля текущего года по цене 2 716 руб. за обыкновенную и 1 253 руб. за привилегированную акцию. Прием заявок завершился 15 июня. Выкуп акций проходит в рамках ликвидации "перекрестной" структуры владения предприятия. ПРОГНОЗ На минувшей неделе российский рынок акций двигался в рамках краткосрочного восходящего канала, который начал формироваться с конца мая. Уровень сопротивления находится примерно на уровне 1940 пунктов по уровню РТС, уровень поддержки – 1850 пунктов. Мы полагаем, что на предстоящей неделе рынок продолжит движение в рамках данного коридора. Основное влияние на российский рынок в ближайшие дни может оказать ситуация на внешних рынках, а также внутренние факторы – годовые собрания акционеров ведущих компаний и фактор окончания квартала. Если внутренние факторы являются позитивными, то ситуация на мировых фондовых рынках может остаться неустойчивой. Во-первых, это связано со статистикой по рынку недвижимости США, которая будет опубликована в понедельник-вторник на следующей неделе, а также окончательными данными по темпам роста ВВП в первом квартале 2007 г. Во-вторых, с заседанием ФРС США 27-28 июня. Эти факторы могут серьезно повлиять на динамику доходности на рынке долга США, которая в настоящее время имеет сильное влияние на мировые фондовые рынки.