ОБЗОР РЫНКА АКЦИЙ ВТОРОГО ЭШЕЛОНА -14.04-18.04.2008
Виталий ЛАКЕЕВ, аналитик ГК РЕГИОН;
Константин ГУЛЯЕВ, ведущий аналитик ГК РЕГИОН
КОНЪЮНКТУРА РЫНКА: РОСТ НА ОТЧЕТАХ БАНКОВ США, РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ И ЦЕНАХ НА НЕФТЬ
Российский рынок вырос вслед за внешними рынками, ценами на нефть и на внутренних корпоративных факторах
На минувшей неделе российский рынок продолжил рост. За неделю основные индикаторы рынка – индексы РТС и РТС-2 – прибавили 3% и 1,5% соответственно. Поддержку рынку оказывала позитивная конъюнктура на внешних рынках, а также стабильно высокие цены на сырьё. Кроме того, рынок рос на ожиданиях публикации отчетности российских компаний (Распадская, Северсталь-авто, НОВАТЭК, МТС, X5 Retail, Седьмой континент и т.д.), по международным стандартам за 2007 год, которая в целом оказалась положительной. В результате, к концу недели рынок смог в очередной раз вплотную подойти к важному уровню сопротивления в районе 1710 пунктов по индексу ММВБ.
В целом, динамика отечественного рынка на прошлой неделе была схожа с результатами ведущих западных площадок. Так, европейские и американские индексы за неделю также прибавили 2-3%. Это говорит о том, что инвесторы пристально следят за настроениями на ведущих рынках, которые в настоящее время задают тон для игроков.
Китай борется с ростом
Впрочем, были и исключения. Так, китайский рынок рухнул за неделю более чем на 13%, что стало следствием новых действий властей по снятию перегрева экономики. ЦБ Китая принял решение повысить размер обязательных отчислений на 0,5% до 16%. Это уже третье повышение размера обязательных исчислений в этом году. С помощью этого государство пытается "выпустить пар" из экономики и сбить разогнавшуюся инфляцию, которая в марте выросла до 8,3%, а по итогам I квартала составила 8,0%.
Стоит отметить, что по итогам I квартала экономика Китая продемонстрировала небольшое замедление: ВВП страны вырос на 10,6% по сравнению с 11,4% за 2007 г. В случае, если действия ЦБ Китая приведут к дальнейшему замедлению роста ВВП страны, на рынке могут усилиться беспокойства насчет стабильности спроса на сырьевые товары. Это может привести к серьезной коррекции цен на товарных рынках, что вызовет падение на фондовых рынках emerging markets, в том числе и российском. Впрочем, на наш взгляд, такие риски пока являются незначительными, и в настоящее время ключевое внимание инвесторов сосредоточено на экономике США, которая борется с негативными последствиями кредитного кризиса. В связи с этим, замедлению экономического роста в Китае рынок будет уделять меньшее внимание.
Отчетность банков и компаний США за I квартал 2008 года не принесла негативных сюрпризов, как в IV квартале прошлого года
Основными факторами, которые определяли динамику торгов на внешних рынках, стали публикация финансовой отчетности за I квартал текущего года и выход статистики по экономике США. Начало сезона корпоративной отчетности в США началось не очень оптимистично. После разочаровавшей рынок отчетности GE неделей ранее в понедельник негативные данные опубликовал четвертый по величине банк США Wachovia, который списал $2 млрд., а также сократил дивиденды на 41%.
Citigroup в I квартале также списал активы на сумму $12 млрд., что, впрочем, было ожидаемо рынком и оказалось меньше размера списаний по итогам IV квартала (около $18 млрд.). Кроме того, выручка банка оказалась выше ожиданий. Поддержку рынку оказали отчетности технологических компаний: прибыли Intel, IBM и Google оказались лучше ожиданий.
| Компания | EPS, $ (факт) | EPS, $ (прогноз) | Динамика акций за неделю, % |
|---|
| Wachovia Corporation | 0,45 | -0,14 | -6% |
| Intel Corporation | 0,27 | 0,29 | 5% |
| Washington Mutual | -1,02 | -1,4 | 9% |
| J.P. Morgan Chase & Co | 0,62 | 0,41 | 6% |
| IBM | 1,45 | 1,65 | 7% |
| Wells Fargo & Company | 0,57 | 0,5 | 4% |
| Citigroup | -1,02 | -0,95 | +12,3% |
Источник: Bloomberg
Инфляционное давление в США сохраняется, рынок недвижимости остается слабым
Статистика по экономике США, опубликованная на этой неделе, по-прежнему свидетельствует о негативных тенденциях. Рынок жилья продолжает переживать дефицит спроса, в то время как инфляционное давление увеличивается.
Количество новостроек в США в марте снизилось на 11,9% и составило 947 тыс. домов в годовом исчислении, что является минимальным показателем за 17 лет. Ожидалось снижение на 5%.
Статистика по инфляции оказалась в целом ожидаемо негативной. Индекс PPI в марте вырос на 1,1%, а Core PPI на 0,2%. В годовом выражении очищенный индекс PPI прибавил 2,7%, что стало максимальным значением с лета 2005 г.
Рост потребительских цен (индекс CPI) в марте составил 0,3% по сравнению с предыдущим месяцем, что совпало с ожиданиями. Цены без учета стоимости топлива и продуктов питания (индекс Core CPI) в прошлом месяце увеличились на 0,2%, что также соответствует прогнозу. В годовом исчислении базовый индекс CPI вырос на 2,4%. В то же время стоит отметить, что в феврале индексы CPI не изменились, что говорит о росте инфляционного давления в марте. Это может снизить вероятность резкого снижения ставки ФРС на очередном заседании 30 апреля, на что рассчитывает рынок. Это может привести к снижению биржевых индексов.
Цены на нефть – вновь рекорд
Поддержку российскому рынку оказали сырьевые рынки. Стоимость нефти за неделю выросла на 3% до $112. При этом в течение недели котировки установили новый исторический максимум в районе $113 за баррель Brent и $115,5 – за WTI.. Позитивное влияние на котировки "черного золота" оказала публикация данных по запасам нефти и нефтепродуктов в США, которые продемонстрировали падение запасов нефти и бензина на 2,36 млн. барр. и 5,52 млн. барр. соответственно. Также существенную поддержку нефти оказало очередное ослабление доллара до новых минимумов в районе 1,598 против евро.
Отраслевая динамика
На прошлой неделе локомотивами роста стали компании сырьевых отраслей, прежде всего, акции горно-металлургических и нефтегазовых компаний: соответствующие отраслевые индексы РТС выросли на 4% и 3% соответственно.
АВТОМОБИЛЕСТРОЕНИЕ
Среди компаний автомобилестроения основное внимание было приковано к бумагам Северсталь-авто, которые в первые два дня недели подорожали более чем на 10% на ожиданиях выхода отчетности по МСФО за 2007 г. Результаты компании оказались в целом ожидаемыми, в связи с чем после публикации отчета на рынке прошла небольшая фиксация прибыли. По итогам недели акции выросли на 5%. Более подробно отчетность компании мы рассмотрим в отраслевой части нашего обзора.
Динамика бумаг компаний автозаводов
Стоит отметить, что на фоне увеличения спроса на бумаги Северсталь-авто инвесторы обратили внимание также на дочки компании, которые торгуются с существенным дисконтом к материнской компании. Так, дисконт по коэффициенту EV/EBITDA для бумаг ЗМЗ и УАЗа составляет 30-50%. Впрочем, на наш взгляд, для бумаг ЗМЗ данный дисконт отчасти оправдан ввиду риска снижение продаж двигателей главному потребителю – ГАЗу, который уже задумался о комплектации производимых автомобилей собственными двигателями. По итогам недели акции УАЗа и ЗМЗ выросли на 8-10%.
| | Mcap, mln. $ | EV, mln. $ | P/S 07E | P/E 07E | EV/EBITDA 07E |
|---|
| ЗМЗ | 623 | 460,1 | 0,9 | 8,4 | 4,8 |
| УАЗ | 539 | 582,8 | 0,6 | 9,5 | 6,3 |
| Северсталь-авто | 2232 | 2 458,7 | 1,0 | 16,0 | 9,4 |
| Премия/дисконт к Северсталь-авто, % | | | | |
| ЗМЗ | -10% | -48% | -49% |
| УАЗ | -42% | -41% | -33% |
Источник: оценка ГК "Регион"
В настоящее время мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на бумаги Группы ГАЗ, которые за неделю прибавили всего 1%. Акции компании торгуются с коэффициентом EV/EBITDA 6,1x, что на 35% ниже, чем у Северсталь-авто. Кроме того, скоро ГАЗ должен опубликовать отчетность по МСФО за 2007 г., которая, как нам представляется, должна понравиться инвесторам. Наша целевая цена по обыкновенным и привилегированным акциям ГАЗа составляет $221,8 и $155,3, что на 8% и 22% выше рынка, рекомендация – "покупать".
СЕВЕРСТАЛЬ-АВТО ОПУБЛИКОВАЛА ОТЧЕТНОСТЬ ПО МСФО ЗА 2007 Г.
На прошлой неделе Северсталь-авто опубликовала отчетность по МСФО за 2007 г., которая в целом оказалась в рамках наших ожиданий. Компания продемонстрировала впечатляющие темпы роста бизнеса: выручка компании по итогам года выросла почти на 50% и достигла 49,14 млрд. руб. Основным драйвером роста выручки послужил рост доходов от автомобильного сегмента, что было обеспечено за счет увеличения производства на новых проектах компании (SsangYong, Fiat, Isuzu). Так, продажи внедорожников SsangYong выросли в 2,7 раза до 11,3 тыс. штук, а грузовиков Isuzu было продано 2,6 тыс. единиц, что более чем в 5 раз выше 2006 г.
В результате, выручка данного сегмента выросла на 73,2% и превысила 33 млрд. руб., а его доля в общих доходах компании увеличилась с 57,1% до 67,3%.
Структура выручки Северасталь-авто, млн. руб.
| | 2006 | 2007 | 07/06, % |
|---|
| Выручка итого | 33 462 | 49 136 | 46,8% |
| Автомобили | 19 102 | 33 084 | 73,2% |
| Двигатели | 8 488 | 9 139 | 7,7% |
| Комплектующик | 4 047 | 4 994 | 23,4% |
| Сборочные автокомплекты | 30 | 19 | -36,7% |
| Прочее | 1795 | 1900 | 5,8% |
Выручка от продаж двигателей за год выросла всего на 7,7% до 9,1 млрд. руб., что, главным образом, обусловлено индексацией цен и переходом на двигатели более экологичного стандарта. В натуральном выражении производство двигателей на ЗМЗ выросли всего на 1,5% до 251,7 тыс. штук. Как следствие, вклад двигательного сегмента в консолидированную выручку Группы составил всего 18,6% против более, чем 25% в прошлом году. При этом, доля доходов от двигателей в показателе EBITDA снизилась с почти 60% до 42%. Мы полагаем, что в дальнейшем данная тенденция продолжится, что будет связано с опережающим ростом доходов от продаж легковых и грузовых автомобилей иностранных марок, в частности SsangYong, Isuzu, Fiat.
Структура выручки группы в 2006-2007 г.
Источник: данные компании, оценка ГК "Регион"
Изменение структуры доходов Группы в пользу автомобилестроительного сегмента имеет и негативный момент. Учитывая, что рентабельность производства автомобилей заметно ниже маржи от производства двигателей, данный тренд будет оказывать давление на рентабельность Северсталь-авто по МСФО. Тенденция заметна уже по итогам 2007 г., когда валовая рентабельность сократилась с 23,5% до 20,8%. Удержать маржу по EBITDA от столь же резкого снижения удалось, по сути, за счёт грамотной политики в области контроля над административными расходами, которые выросли всего на 24,3%, что при росте выручки почти в 50% заслуживает всяческих похвал. При этом затраты на оплату труда в данных расходах выросли всего на 19%. Стоит отметить, что и в 2006 г. общие и административные расходы компании росли заметно медленнее темпов роста выручки, что позитивно отразилось на рентабельности. Данный факт говорит о высокой эффективности контроля над административными издержками, что безусловно повышает привлекательность компании.
Кроме того, позитивное влияние на рентабельность по EBITDA, а также чистую прибыль оказала продажа дочерней компании – ЗМЗ-Подшипники скольжения японской Daido Metal, в результате чего Северсталь-авто получила внеоперационный доход в 338 млн. руб. Если исключить данный доход из вычислений, то EBITDA составит 5,86 млрд. руб., а рентабельность по данному показателю около 11,9%.
Основные финансовые результаты Северсталь-авто, млн. руб.
| | 2006 | 2007 | 07/06, % |
|---|
| Выручка | 33462 | 49136 | 46,8% |
| Валовая прибыль | 7872 | 10211 | 29,7% |
| EBITDA | 4394 | 6196 | 41,0% |
| NI | 2464 | 3369 | 36,7% |
| Gross margin, % | 23,5% | 20,8% | -2,7 п.п. |
| EBITDA margin, % | 13,1% | 12,6% | -0,5 п.п. |
| NI margin, % | 7,4% | 6,9% | -0,5 п.п. |
Чистая прибыль компании за год выросла на 36,7% до 3,37 млрд. руб. Если предположить, что коэффициент дивидендных выплат будет аналогичен прошлому году, то акционерам компании может достаться 26,9 руб. на акцию, что предполагает дивидендную доходность на уровне 1,8%. Размер дивидендов будет определен на годовом собрании акционеров, которое состоится 30 мая. Реестр закрыт по состоянию на 11 апреля 2008 г.
В настоящее время мы производим переоценку стоимости компании. По предварительным данным, "справедливая" стоимость акции вырастет до $90.
МЕТАЛЛУРГИЯ
СПРОС НА КОМПАНИИ ГОРНОДОБЫВАЮЩЕГО СЕКТОРА УСИЛИВАЕТСЯ
В металлургическом секторе на пошлой неделе наблюдалась положительная динамика, особым спросом пользовались угольные компании и железорудные ГОКи. Высокий спрос на акции компаний горнодобывающего сегмента вызван сильным ростом цен на уголь и железную руду, как на внутреннем, так и на внешнем рынках. Лидером роста стали акции Коршуновского ГОКа подорожавшие на 25%.
Источник: данные РТС, ММВБ, Bloomberg, расчеты ГК "Регион"
Стоит отметить публикацию производственных результатов за 1 кв. 2008 г. рядом крупных металлургических холдингов. Свои производственные результаты огласили ММК, Evraz и НЛМК, у всех наблюдается положительная динамика производства. Самые высокие производственные достижения по итогам 1 кв. 2008 г. показала ММК, рост выплавки стали составил 14% по отношению к аналогичному периоду прошлого года. Evraz и НЛМК выплавку стали увеличили на 3,9%и 1,9% соответственно, что значительно уступает динамике ММК.
По всем комбинатам наблюдается изменение баланса производства в сторону продукции глубокого передела. Это происходит по причине значительного роста цен на коксующийся уголь и ЖРС. Металлургические комбинаты, пытаясь сохранить уровень рентабельности, пытаются переложить рост сырьевых цен на конечного потребителя, а это проще сделать, увеличивая цены на продукцию с высокой добавленной стоимостью, доля стоимости сырья, в себестоимости которых значительно ниже, чем в чугуне или слябе.
В 1-м кв. 2008 г. наблюдается уверенный рост цен на товарную продукцию металлургических комбинатов абсолютно по всем категориям. Наибольший рост цен произошел на чугун (+45%), слябы (+30-50%), а также кокс (+100%) и окатыши (+30%) по отношению к аналогичному периоду прошлого года. Значительный рост цен на чугун и сляб вызван ростом себестоимости их производства, поэтому рассчитывать на увеличение рентабельности производства при реализации данной продукции не стоит. Важно отметить, что рост цен на стальную продукцию наблюдается и по отношению к 4 кв. 2007 г.
Сравнительная таблица производственных результатов за 1 кв. 2008 г.
по Evraz, НЛМК и ММК
| Компания | Производство | 1Q07 | 4Q07 | 1Q08 | 1Q08/4Q07,% | 1Q08/1Q07,% |
|---|
| Evraz | Чугун | 3293 | 3332 | 3372 | 1,2% | 2,4% |
| цена, $/t | 253 | 323 | 367 | 13,6% | 45,1% |
| Сталь** | 4306 | 4267 | 4472 | 4,8% | 3,9% |
| Строительный прокат | 1201 | 1317 | 1447 | 9,9% | 20,5% |
| цена, $/t | 578 | 677 | 714 | 5,5% | 23,5% |
| Окатыши | 1557 | 1416 | 1561 | 10,2% | 0,3% |
| цена, $/t | 82 | 88 | 107 | 21,6% | 30,5% |
| Коксующийся уголь* | 142 | 1931 | 2421 | 25,4% | 1604,9% |
| цена, $/t | 42 | 50 | 71 | 42,0% | 69,0% |
| НЛМК | Чугун | 2338 | 2376 | 2434 | 2,4% | 4,1% |
| цена, $/t | 259,5 | 318,7 | 380,0 | 19,2% | 46,4% |
| Сталь** | 2341 | 2282 | 2386 | 4,6% | 1,9% |
| Слябы | 1054 | 887 | 969 | 9,2% | -8,1% |
| цена, $/t | 372 | 476 | 501 | 5,2% | 34,7% |
| Прокат г/к | 453 | 522 | 541 | 3,6% | 19,4% |
| цена, $/t | 524 | 576 | 610 | 5,8% | 16,3% |
| Прокат х/к | 409 | 355 | 427 | 20,3% | 4,4% |
| цена, $/t | 583 | 655 | 680 | 3,8% | 16,6% |
| Железорудный концентрат | 2932 | 3100 | 3000 | -3,2% | 2,3% |
| цена, $/t | 64,3 | 68,1 | 76,5 | 12,3% | 19,0% |
| Кокс | 832 | 823 | 865 | 5,1% | 4,0% |
| цена, $/t | 124 | 245 | 253 | 3,1% | 104,2% |
| ММК | Чугун** | 2298 | 2285 | 2613 | 14,4% | 13,7% |
| Сталь** | 3145 | 3327 | 3598 | 8,1% | 14,4% |
| Слябы | 135 | 388 | 431 | 11,1% | 219,3% |
| цена, $/t | 349 | 441 | 529 | 20,0% | 51,6% |
| Сортовой прокат | 456 | 404 | 485 | 20,0% | 6,4% |
| цена, $/t | 511 | 603 | 627 | 4,0% | 22,7% |
| Прокат г/к | 1649 | 1548 | 1612 | 4,1% | -2,2% |
| цена, $/t | 494 | 570 | 603 | 5,8% | 22,1% |
| Прокат х/к | 330 | 409 | 411 | 0,5% | 24,5% |
| цена, $/t | 560 | 612 | 626 | 2,3% | 11,8% |
* без учета 40% доли в Распадской
** не является товарной продукцией
Источник: данные компаний, расчеты ГК "Регион"
На основе производственных результатов и сложившегося уровня цен на продукцию, мы ожидаем дальнейшего роста финансовых результатов по всем металлургическим комбинатам, однако у ММК рентабельность будет снижаться по причине низкого уровня обеспеченности собственным сырьем. Положительно скажется на финансовых результатах ММК значительный рост производства и ориентация на внутренний рынок, на котором исторически уровень цен выше, чем на внешнем рынке.
Мы ожидаем положительной динамики котировок сталелитейных компаний на фоне значительного роста цен на стальную продукцию.
В пятницу также стали известны некоторые данные по финансовым результатам Распадской за 2007 г. Выручка компании за отчетный период составила $784 млн. (рост на 67,2%), EBITDA увеличилась на 89,5% - до $491 млн., чистая прибыль достигла $240 млн. (рост в 2,2 раза). Значительный рост финансовых результатов вызван ростом цен на коксующийся уголь во второй половине 2007 г. Угольный концентрат в 2007 г. подорожал на 25% до $73,5, а рядовой уголь на 27% до $41,5 за тонну. Фактические данные незначительно превысив ожидания рынка. Когда будут известны полные финансовые результаты компании, мы учтем их и сделаем переоценку компании. Рынок отреагировал позитивно на отчетность компании, акции подорожали на 7,4%.
ХИМИЯ/УДОБРЕНИЯ
РОСТ ЦЕН НА КАЛИЙ СПРОВОЦИРОВАЛ СПРОС НА АКЦИИ КОМПАНИЙ ВСЕГО СЕКТОРА
На этой неделе в акциях компаний – производителей минеральных удобрений наблюдался уверенный спрос. Акции двух крупнейших публичных торгуемых компаний сектора – Уралкалия и Акрона выросли на 21,8 и 13,2% соответственно.
| Название бумаги | Цена на конец недели, руб. | Изменение за неделю, % |
|---|
| Уралкалий | 269,0 | +21,8% |
| Акрон | 2 080,0 | +13,2% |
| Дорогобуж АО | 22,9 | +6,5% |
| Дорогобуж АП | 12,4 | +2,0% |
Источник: ММВБ
Лидером роста стали акции Уралкалия, подорожавшие почти на 22%. Основной новостью, спровоцировавшей рост котировок, стало заключение контрактов на второе полугодие 2008г. с китайскими потребителями по цене в $650, что стало выше ожиданий. Важным моментом, который отметил директор по продажам Уралкалия Олег Петров, будет сокращение в будущем сроков экспортных контрактов – до полугода. Это сделано для того, чтобы чаще пересматривать контрактные цены. Также О. Петров отметил, что с июня компания будет отгружать хлоркалий в Латинскую Америку и Азию по цене $750. По его прогнозам цены на этот товар в будущем могут достигнуть отметки в $1000 за тонну.
Повышение цен стало основным фактором роста акций Уралкалия, инвесторы даже проигнорировали вышедшую финансовую отчетность по МСФО за 2007г., которая оказалась хуже наших ожиданий.
| Показатели, тыс. руб. | 2006 | 2007 | 2008F |
|---|
| Выручка | 22290 | 29499 | 63383 |
| Показатель EBITDA | 8558 | 12098 | 42934 |
| Чистая прибыль | 3494 | 8045 | 30598 |
| Рентабельность EBITDA, % | 38,4% | 41,0% | 67,7% |
| Рентабельность ЧП, % | 15,7% | 27,3% | 48,3% |
Источник: данные компании, расчеты ГК "Регион".
Несмотря на внешне позитивную динамику роста основных финансовых показателей Уралкалия, мы обратили внимание на сильный рост себестоимости продукции и прочих расходов. Себестоимость продукции выросла на 12,7%, расходы на реализацию выросли на 18,9%, общие и административные расходы выросли на 68,8% - до 3 473 тыс. руб. Вдобавок рост прочих операционных расходов в 2007г. составил 30,5%.
Однако сейчас на оценку справедливой стоимости компании наибольшее влияние оказывает рост цен на хлористый калий. Исходя из нашей оценки методом DCF с учетом новых заключенных цен и опубликованных финансовых данных за 2007г.,
мы повышаем нашу "справедливую" оценку одной акции Уралкалия на 31% с $9,6 до $12,6.
СВЯЗЬ & IT
МТС: ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ ЗА 2007 ГОДА ПО US GAAP
МТС опубликовали финансовые результаты за 2007 год, подготовленные в соответствии с US GAAP. Результаты в целом являются положительными, однако оказались несколько ниже ожидания рынка. По итогам недели акции МТС в Нью-Йорке снизились на 7,6%, а на ММВБ - на 3,4%.
ДИНАМИКА ОСНОВНЫХ ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ ЗА 2007 Г. ПО US GAAP.
| $ млн. | 2006 | 2007 | 07/ 06, % |
|---|
| Выручка | 6 384 | 8 252 | 29% |
| Показатель EBITDA | 3 230 | 4 223 | 31% |
| Чистая прибыль | 1 076 | 2 072 | 93% |
| Рентабельность EBITDA, % | 50,6% | 51,2% | +0,6п.п. |
| Рентабельность ЧП, % | 16,9% | 25,1% | +8,2п.п. |
Источник: данные компании, расчеты ГК "Регион".
ДИНАМИКА ОСНОВНЫХ ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ ЗА 4Q 2007 Г. ПО US GAAP.
| $ млн. | 4Q 2006 | 4Q 2007 | 4Q 07/4Q 06, % |
|---|
| Выручка | 1 806 | 2 326 | 29% |
| Показатель EBITDA | 938 | 1 127 | 20% |
| Чистая прибыль | 110 | 460 | в 4,2 раза |
| Рентабельность EBITDA, % | 51,9% | 48,4% | -3,5п.п. |
| Рентабельность ЧП, % | 6,1% | 19,8% | +13,7п.п. |
Источник: данные компании, расчеты ГК "Регион".
В 4-м квартале выручка оператора связи выросла на 29% до $2 326 млн. относительно аналогичного периода 2006 года и достигла $8 252 млн. за 2007 год (рост на 29%). Показатель EBITDA вырос на 20% до $1 127 млн. за октябрь-декабрь и на 31% до $4 223 млн. за весь прошлый год. Рентабельность EBITDA за год увеличилась на 0,6 п.п. до 51,2% (в четвертом квартале 2007 года - 48,4% против 51,9% за аналогичный период 2006 года). Чистая прибыль в 4-м квартале выросла в 4,2 раза, достигнув $460 млн., оказавшись хуже ожиданий рынка на 16%. В годовом исчислении прибыль компании увеличилась на 93% до $2 072 млн.
По нашим оценкам, компания МТС по итогам 2007 года может направить на выплату дивидендов около $1 млрд., что в пересчете на одну акцию составит около 12,2 рублей с дивидендной доходностью в районе 4,4%.
ОСНОВНЫЕ ПРОИЗВОДСТВЕННЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 4Q 2007 Г. ПО US GAAP.
| Показатель | 4Q 2006 | 4Q 2007 | 4Q 07/4Q 06, % |
|---|
| ВЫМПЕЛКОМ |
| ARPU, $ | 11,1 | 13,2 | +18,9% |
| MOU, min | 153 | 196 | +28,1% |
| OIBDA margin,% | 47,5% | 45,7% | -1,8 п.п. |
|
| Средняя стоимость мин. в РФ,$ | 0,059 | 0,056 | -5,1% |
| МТС |
| ARPU, $ | 8,1 | 10,4 | +28,4% |
| MOU, min | 135 | 195 | +44,4% |
| OIBDA margin,% | 51,9 | 48,4% | -3,5 п.п. |
| Средняя стоимость мин. в РФ, $ | 0,052 | 0,045 | -13,5% |
| МЕГАФОН |
| ARPU, $ | 13,3 | 15,1 | +13,5% |
| MOU, min | 214 | 267 | +20,0% |
| OIBDA margin,% | 47,4% | 49,4% | +2,0 п.п. |
| Средняя стоимость мин. в РФ, $ | 0,046 | 0,048 | +4,3% |
Источник: данные компании, расчеты ГК "Регион".
Как видно из таблицы,
МТС имеет наибольшие темпы роста производственных показателей (ARPU и MOU), однако это во многом связано с эффектом низкой базы и с тем, что оператор отошел от практики привлечения абонентов по промоакциям, когда человек мог пользоваться льготными тарифами определенное время, а затем выбрасывал sim-карту.
Несмотря на то, что Мегафон является 3-м оператором связи в России по количеству абонентов, ему удается оставаться эффективнее своих конкурентов, как в рамках финансовых данных, так и производственных. В частности, размер средневзвешенного ARPU абонентов Мегафон в 4 квартале достиг $15,1, тогда как у МТС $10,4, а у Вымпелкома $13,2. Также абоненты Мегафона являются более разговорчивыми 267 минут, МТС – 195, а Вымпелком - 201. На наш взгляд, это все связано с грамотной абонентской политикой оператора. Компания постепенно стимулирует своих клиентов за небольшую дополнительную плату получать больший размер допуслуг. В частности это показывает рост стоимости 1-ой минуты на 4,3%, в то время как у конкурентов она снижается МТС (-13,5%), а Вымпелком (-5,1%).
По нашим расчетам, коэффициент EV/EBITDA за 2007 год МТС находится на уровне 6,2х, а у Вымпелкома 9,0х. Согласно прогнозным данным, соответствующее значение у МТС в 2008 году составит 5,1х.
Мы считаем, что капитализация обеих компаний будет расти в среднесрочной перспективе: МТС - за счет относительной недооцененности по сравнению с мировыми аналогами (EV/EBITDA 6,5х-7,0х), а Вымпелкома - за счет объединения с Golden Telecom, поскольку объединенная компания получит конкурентные преимущества, связанные с возможностью оказания конвергентных услуг, как корпоративному сегменту, так и частному на всей территории России и части стран СНГ.
ПОТРЕБИТЕЛЬСКИЙ СЕКТОР
Х5 RETAIL GROUP И СЕДЬМОЙ КОНТИНЕНТ – МАРЖА РАСТЕТ
Прошедшая неделя для компаний потребительского сектора выдалась насыщенной на корпоративные новости. Отраслевой индекс РТС по потребительскому сектору прибавил 0,4%, что значительно ниже, чем общий прирост по индексу РТС (+2,5%).
Седьмой Континент объявил свои аудированные финансовые результаты за 2007 год в соответствии с МСФО. Так, выручка выросла на 25,1% до 32,6 млрд. рублей. Показатель EBITDA достиг уровня в 3,8 млрд. рублей, что на 32,7% превышает аналогичный показатель годом ранее. Причем, маржа показателя увеличилась на 0,7 п.п. до 11,6%. Чистая прибыль ритейлера составила 2,5 млрд. рублей, увеличившись на 38,0%.
Долговая нагрузка компании находится на приемлемом уровне – коэффициент Чистый долг/ EBITDA составляет 1,7х по 2007 году. В целом, мы считаем, что данные компании позитивные, однако настораживает тот факт, что компания за год открыла всего 4 новых магазина, 3 из которых находятся в московском регионе. Следствием этого может стать замедление темпов роста выручки и снижение рыночной доли. Однако новая стратегия компании по развитию может выправить ситуацию.
Группа X5 Retail также объявила свои финансовые результаты за прошедший год в соответствии с МСФО. Выручка X5 выросла на 52,6% до $5,3 млрд. показатель EBITDA достиг $479,3 млн. с ростом маржи на 0,7 п.п. до 9,0%. Чистая прибыль группы составила $143,7 млн. (+40,6%). Значение Чистый долг/EBITDA по итогам года составило 2,3х.
Помимо финансовых результатов на неделе появилось сообщение о том, что компания решила реализовать опцион на покупку сети гипермаркетов Карусель. Наблюдательный совет X5 Retail Group одобрил покупку 100% долю в компании Formata Holding B.V., которой в свою очередь принадлежит сеть Карусель. По данным СМИ сумма сделки может составить около $950 млн. Сделка должна быть закрыта к 1 июля.
16 апреля появилось сообщение, что Магнит в рамках SPO разместила около 13,5% своих акций. Цена размещения составила $42,5 за акцию и $8,5 за GDR. Компания рассчитывает получить от размещения примерно $480,25 млн. Полученные средства компания планирует направить на развитие сети Магнит, а также для дальнейшего расширения в формате "магазина у дома" и усиление собственной логистической базы.
Описанные компании выступают в разных сегментах розничной торговли – одни позиционируют себя как дискаунтера (Магнит), другие как магазин среднеценового сегмента (7К) и мультиформатный ритейлер (X5). Для них всех существует важная проблема – рост стоимости заемного капитала, несмотря на приемлемый уровень Net Debt/ EBITDA, так как увеличение процентных платежей негативно скажется на рентабельности деятельности.
Таким образом, в существующей ситуации встает вопрос об эффективности управления компаниями и возможности сочетать как высокие темпы роста развития, так и увеличение рентабельности деятельности.