Обзор мировых рынков ИК "ITinvest" за 2-8 марта 2008 года

Сергей Егишянц, главный экономист ЗАО «ИК “Ай Ти Инвест”».

Обзор мировых рынков ИК "ITinvest" за 2-8 марта 2008 года

Жильём завладели банки

Добрый день. Против обыкновения, политических событий на прошлой неделе было немало. Разумеется, президентские «выборы» в России могли вызвать какой бы то ни было интерес разве только у ценителей пошлых спектаклей. В Америке дела обстоят куда интереснее – и если Джон МакКейн уже обеспечил себе победу в Республиканской партии, то в Демократической Хиллари Клинтон сумела прервать серию из 12 подряд поражений, победив Барака Обаму на первичных выборах в Огайо, Род-Айленде и Техасе. Кроме того, обратило на себя внимание обострение ситуации на севере Южной Америки: самолёты Колумбии разбомбили приграничные районы Эквадора, в которые после своего рейда в очередной раз скрылись колумбийские коммунисты, они же террористы и наркодельцы. Всё бы ничего (и конфликтующие стороны уже переговариваются под эгидой ООН), но услышав, что коммунистов забижают, в это дело тут же влез неугомонный Уго Чавес, подтащивший к колумбийской границе 10 танковых батальонов Венесуэлы – так что напряжённость сохранилась. Наконец, немалый интерес привлекли протестующие в Лондоне, которые признались, что план восхождения на крышу здания Парламента они разработали с помощью подробных карт системы Google Earth – сразу после этого американские военные запретили этой системе публиковать подробные карты своих баз. В общем, событий было немало – но, как обычно, доминировала экономика.

Страсти по евро

На минувшей неделе случилась масса заседаний центробанков. В Новой Зеландии ставки оставили на прежнем уровне 8.25% - и дали понять, что это надолго: между кризисом и инфляцией пока непонятно, что следует выбрать в качестве главной угрозы. Резервный банк Австралии, как и ожидалось, поднял ставку до 7.25% - однако сопроводительное заявление оказалось неожиданно мягким, зародив сомнения в том, что новые ужесточения неизбежны. Экономические данные объясняют произошедшее: только ВВП вышел примерно как и прогнозировалось – зато всё остальное огорчало: розничные продажи в январе остались на декабрьском уровне; дефицит текущего счёта платёжного баланса в четвёртом квартале подскочил, и, судя по январскому увеличению внешнеторгового дефицита, эта тенденция продолжит ещё развиваться; число разрешений на строительство в январе выросло лишь на 1.9% к декабрю – это в 2.5 раза хуже ожиданий и слишком далеко от компенсации декабрьского падения на 11.3%. Азиатские страны по-разному борются с развивающимся кризисом. Центробанк Таиланда периодически устанавливает и затем отменяет контроль за перемещением капитала. А его китайский коллега не может решить, что же ему делать с инфляцией, не желающей ни на что реагировать: управляющий Народным банком КНР Чжоу Сяочуань пообещал и дальше поднимать ставки – ну и заодно курс юаня вырос до 7.1 за доллар. При этом Китайская инвестиционная корпорация продолжает искать варианты инвестиций своих гигантских резервов за границей – а её руководство весьма болезненно восприняло статью в Beijing Times, утверждавшую, будто означенных инвестиций больше не будет: глава службы управления рисками этой корпорации Джессе Ванг раздражённо заметил, что это «полная неправда». Японцы тоже ищут точки приложения своих резервов – тем более, что те в феврале перевалили за 1 трлн. и уступают теперь лишь китайским запасам (1.53 трлн. долларов). Беда, однако, в том, что сейчас властям этой страны впору скорее возобновить валютные интервенции, что лишь увеличит резервы: бегство от рисков в ходе текущего кризиса взметнуло курс японской валюты против доллара уже почти на 20% по сравнению с июльскими значениями – и при подходе к пикам 2005, 2003 и 1999 годов (101.20/60) терпение чиновников лопнуло, так что практически весь Минфин, а также прочие высокие лица Кабинета решили высказать своё недовольство слишком дорогой йеной. Глава центробанка Тосихико Фукуи провёл своё последнее заседание – закончившееся так же безрезультатно, как и предыдущие; впрочем, его сменщика пока не видать, ибо между правящей и оппозиционными партиями нет ни малейшего согласия на сей счёт. Из тамошних экономических новостей можно отметить парочку: капитальные расходы корпораций в последней четверти прошлого года упали на 7.7% против того же периода 2006 года; корпорация Takefuji объявила о списании 30 млрд. йен убытка по ставшим мусором облигациям компании Merrill Lynch Japan Securities – впрочем, суммы убытков японских банков пока что не очень страшные. Куда более внушительные убытки показал крупнейший розничный банк Франции Credit Agricole – общий лосс достиг 857 млн. евро, а главной его причиной стали списания дочерней компании Calyon на сумму 3.3 млрд. евро. Розничные продажи в зоне евро в январе выросли на 0.4%, однако этого было недостаточно, чтобы изменить негативную картину годовой динамики (-0.1%). Деловая активность в сфере услуг вышла немного лучше прогнозов – однако, как и в случае с продажами, главным драйвером роста была Германия, тогда как Испания, Греция, Ирландия и Италия (в последней этот индекс показал исторический минимум) чувствуют себя крайне плохо. Впрочем, и в Германии не всё так однозначно: промышленное производство в январе изрядно подскочило – зато заказы промышленных предприятий (в некотором роде опережающий индикатор для производства) падают уже 2 месяца подряд. Чувствительной темой в Европе всю неделю было евро, стремительно рвавшееся в небеса. В начале недели огромное количество официальных лиц начало ругаться на дорогую валюту, подрывающую экспортный потенциал ЕС: отметились глава Еврогруппы Юнкер, члены правления ЕЦБ Каден и Альмуниа, министры финансов Бельгии Рендер, Франции Лагар, Голландии Залм и Греции Алогоскуфис, а также изрядное количество прочих деятелей во главе с президентом Франции Шаркози – впрочем, последний так слёзно причитал о «валютном демпинге» со стороны США, что трейдеры не выдержали и показали новые верхи по евро. Глава ЕЦБ Трише высказался аккуратно – мол, бурные движения на форексе нежелательны; однако на пресс-конференции после заседания центробанка он дал понять, что дорогое евро его не волнует – южная Европа была в ярости, зато вице-президент Бундесбанка Цайтлер тут же заявил, что главнейшей задачей ЕЦБ является борьба с инфляцией, для чего высокий курс евро полезен; в том же духе изъяснялся и его коллега Штарк. «Соломоново решение» попытался предложить представитель МВФ Джон Липски, возжелавший примирить враждующие стороны тем, что, мол, и евро, и доллар суть «сильные валюты» - но этим лишь рассердил оба лагеря. Банк Англии отзаседал куда спокойнее – как и ожидалось, его ставка осталась на месте без особых споров. Экономические данные не радовали: по данным Halifax, цены на жильё в феврале продолжали падать; по оценке Nationwide, потребительские настроения в конце зимы упали до худшего за все 4 года наблюдений уровня; наконец, опрос KPMG/REC показал, что найм постоянного персонала находится на минимальном за почти 5 лет значении. Отчёт HSBC «порадовал» сообщением о списании 17 млрд. долларов убытков – а чтобы подсластить пилюлю, банк объявил о повышении дивидендов; что же до реальности, она побудила HSBC продать свои дочерние банки во Франции тамошнему банку Banque Federale des Banques Populaires – предложенные за них 3.2 млрд. долларов нынче на дороге не валются. Кое-какой интерес вызвали также известия о бизнес-покупках между Англией и Россией: британский банк Barclays решил прикупить наш Экспобанк за 373 млн. фунтов; тогда как российский Мечел вознамерился приобрести английскую фирму Oriel Resources, текущая рыночная капитализация которой составляет около 600 млн. фунтов. Мировые рынки продолжало лихорадить. Нефть добралась до 105 долларов за баррель, а вот золото так и не смогло взять барьер 1000 долларов за унцию – зато бодро росли серебро и платина. Впрочем, не все товарные рынки ждут безоблачные перспективы: согласно Daily Telegraph, Индия и отчасти Бразилия затоварены гигантскими запасами сахара, которые они произвели, позарившись на резко возросшие цены. Облигации снова служили активом-убежищем, тогда как акции валились: в Штатах S&P-500 и NASDAQ показали новые низы, а вот Dow Jones сумел удержаться выше зимних минимумов. Что будет дальше, пока неясно – однако вполне очевидно, что если и тут последует провал ниже 11600 пунктов, то это способно спровоцировать массовый сброс акций, что крайне нежелательно: на минувшей неделе хедж-фонд Carlyle Capital объявил о получении им масштабных маржин-коллов – то ли ещё будет. Бакс продолжил падение: против евро он дошёл до 1.5460, против йены до 101.40, против швейцарского франка – до 1.0130; и даже бедолага фунт сумел доскакать до 2.0220.

Американцы не платят по кредитам

Кредитные рынки снова оказались в состоянии полного затыка, а риски по займам продолжают расти, ибо средневзвешенное значение спрэда кредитного дефолта на рынке показало новый исторический максимум около 450 пунктов – это означает, что цена страхования кредита зачастую выше цены самого кредита. Рынки уже ожидают от Фед снижения ставки на 0.75% на заседании 18 марта – а то и досрочного такого же решения; впрочем, глава ФРБ Далласа Ричард Фишер заявил, что нет причин для резких движений – после чего он решил подбодрить рынки, выразив «огромную веру в живучесть американской экономики и изрядный оптимизм насчёт её долгосрочных перспектив». Но поскольку ФРС реалистично рассудила, что подобные глуповатые фразы мало чему могут помочь, подоспели и реальные меры: на ближайших (10 и 24 марта) аукционах по размещению коротких денег величина предложения будет повышена в 2.5 раза (с 20 до 50 млрд. долларов) – вдобавок Фед намерен провести и серию аукционов 4-недельных репо на общую сумму около 100 млрд. долларов. Банк Канады срезал ставки сразу на 0.50% - и дал понять, что это только начало пути. Занятно, что, если верить его коммюнике, то, во-первых, мировые товарные рынки вскоре могут пойти вниз, а во-вторых, экономика США уже находится в состоянии рецессии. Явно не добавили оптимизма числа разрешений на строительство в январе: зафиксировано падение на 2.9% по отношению к декабрю против ожиданий роста на 1.0% - кроме того, январское снижение последовало за декабрьским (на 0.1%) и ноябрьским (тогда был отмечен форменный обвал на 9.9%). В то же время февральский трудовой отчёт вышел намного лучше ожиданий – это, вкупе с кое-какими прошлыми штатовскими показателями, подарило участникам рынка надежду, что к концу зимы ситуация более-менее успокоилась. Не тут-то было: американский трудовой отчёт за тот же самый февраль вышел просто кошмарным. В последний месяц зимы штатовская экономика потеряла 63 тыс. рабочих мест (худшее значение с июня 2003 года); показатель января был пересмотрен вниз (с –17 тыс. до –22 тыс.), то есть сокращение занятости происходило 2 месяца подряд, чего не было с того же июня 2003 года. Производственный сектор снова потерял персонал – причём сразу 52 тыс. человек; строительная отрасль сократила 39 тыс., а розничная торговля – 34 тыс. Данные ADP/Macroeconomic Advisers подтверждают исследование Министерства труда: в феврале в частном секторе занятость сократилась на 23 тыс. человек; особо отмечается продолжающееся вот уже 15 месяцев подряд чистое увольнение персонала в секторе производства услуг и в строительстве. Количество людей, получающих пособия по безработице, достигло в предпоследнюю неделю февраля 2.5-летнего максимума. На этом фоне Бюро трудовой статистики весьма повеселило публику тем, что оба месяца снижения занятости одновременно отметились и… падением уровня безработицы – впрочем, об этом я писал уже достаточно, повторяться нет смысла: факт состоит в том, что этому «уровню» никто и не думал верить – так что Министерство труда, похоже, запутывает нынче только само себя. Заказы промышленных предприятий США в январе упали на 2.5% против декабря; впрочем, тут главной причиной стали самолёты – без учёта транспортных заказов снижение составило лишь 0.4%; по сравнению с тем же месяцем прошлого года отмечен рост заказов на 7.2% и 7.7% соответственно. Индикатор деловой активности в производственном секторе в феврале ушёл в зону спада – однако анализ компонент показал, что тут виноваты в основном не слишком удачные регрессионные коэффициенты итогового показателя, поскольку реально просел только индекс запасов, что едва ли можно считать дурным знаком. Зато такой же показатель непроизводственного сектора неожиданно взлетел в феврале из зоны глубокой рецессии, куда он ушёл в середины зимы, в нейтральную зону около 50 пунктов – а вот тут явно отстаёт компонент занятости, что весьма существенно (и что подтверждено индикаторами трудового рынка). Разумеется, в худшем состоянии находятся отрасли строительства и финансовых услуг. Строительный сектор, впрочем, совсем плохо чувствовал себя в январе: расходы на строительство тогда грохнулись сразу на 1.7% к декабрю, чего не происходило с 1994 года – если учесть, что в декабре расходы упали, в свою очередь, на 1.3%, то динамика выйдет весьма внушительной. Затраты на строительство жилья упали на 2.9%, что довело их динамику за последние 12 месяцев до –19.4%; а вот коммерческое строительство начало проседать лишь в последние месяцы – однако по оценкам Goldman Sachs, именно оно станет хитом ближайшего времени, снизившись на 21-26% в течение 2008 и 2009 годов. В то же время сектор жилищного строительства несколько стабилизировался – по данным Национальной ассоциации риэлторов США, в январе незавершённые продажи домов остались на декабрьском уровне. Однако что касается ипотечного кредитного сектора, тут всё плохо: согласно исследованию Ассоциации ипотечных банкиров, в последней четверти прошлого года доля кредитов, неплатежи по которым уже дают основания начать процедуру отъёма банком жилья у неудачливого заёмщика (foreclosure), оказалась максимальной с 1985 года. Означенная процедура уже проводится в отношении 2% ипотечных кредитов – причём среди тех из них, что выданы на условиях переменной ставки низконадёжным должникам (subprime ARM), эта доля уверенно превысила 5%; проценты займов, по которым есть какие-то неплатежи, много выше – они уже достигли 6% и 20% соответственно. Впрочем, отмечен и один позитивный момент: с сентября по сей момент 6-месячная ставка LIBOR по доллару (которая служит как бы базовым процентом для кредитов с переменной ставкой, ARM) снизилась на целых 2.5% - что может заметно облегчить участь заёмщиков этой категории, которые чувствуют себя заметно хуже тех, кто брал кредиты с фиксированной ставкой. Ближайшие месяцы должны показать, насколько это облегчение будет заметно.

Источник: 4Cast В долгосрочном плане, однако, практика ипотечного кредитования в США была столь порочна, что уже порождённые ею на данный момент проблемы вряд ли излечимы без глобального дефляционного шока. Об этом ещё раз напомнил балансовый отчёт по домохозяйствам за четвёртый квартал 2007 года от ФРС США – из него следует, что рыночная стоимость всего жилья на то время составляла 20.15 трлн. долларов, однако 10.51 трлн. из них приходилось на невыплаченные ипотечные кредиты: иначе говоря, реально 52% жилищ находилось в собственности банков, а не домохозяйств. И совсем уж кошмарная картина рисуется, если оценивать жильё не по рыночной цене (склонной колебаться), а по восстановительной стоимости – тут выясняется, что в собственности домохозяйств находится лишь 24% жилья, в котором они проживают, тогда как 3/4 от него по сути принадлежит банкам. Не удивительно, что по отдельным категориям людей ситуация много хуже средней: по оценкам агентства Moody's, 10.3% домовладельцев (8.8 млн.) живут в домах, рыночная цена которых уже ниже, чем выданные под них ипотечные кредиты – в ближайшее время эта доля должна будет вырасти до 15.9%. Причём эта тенденция, можно сказать, вековая – она стартовала сразу после Великой Депрессии и с небольшими паузами продолжается по сию пору; похоже, без нового дефляционного шока вернуть рынок к реальности будет невозможно.

Источник: ФРС США Пока же расплата выглядит занятно: домовладельцы, у которых вполне достаточно денег для выплат по их кредитам, тем не менее платить отказываются – поскольку их дом уже стоит меньше, чем невыплаченная часть кредита, они предпочитают лишиться подешевевшего жилья, но зато оставить у себя деньги: банки, разумеется, в ужасе. Озабоченный всем этим Фед рекомендует банкам договариваться с заёмщиками о волевом снижении суммы кредита (а значит, и платежей по нему) – с условием, что если жильё в будущем подорожает и домовладелец решит его продать, то сумма, равная величине падения размера кредита, будет при продаже выплачена банку. Иначе говоря, банкам рекомендуется разделить с заёмщиками часть тягот падающего рынка – с тем, чтобы потом вкусить часть радостей рынка растущего; на прошлой неделе эту идею озвучили глава Фед Бернанке и президент ФРБ Бостона Розенгрен – они объяснили банкирам, что в этом случае их реальные убытки будут ниже, чем если они станут тупо стоять на своём, не поступаясь ничем. Точно так же власти объясняют прочим финансовым учреждениям, что тем стоит пошевелиться, ибо времена нынче настали тяжёлые – на минувшей неделе им удалось продавить страховщика Ambac на продажу акций и конвертируемых облигаций на сумму 1.5 млрд. долларов; правда, рынок здраво рассудил, что этого маловато будет – на что ясно намекнули все 3 крупнейших рейтинговых агентства. В остальном неделя подарила кучу разного рода локальных новостей. Президент Dubai International Capital Самир аль-Ансари заявил, что для оживления Citigroup потребуется ещё масса денег. Wall Street Journal сообщил, что хедж-фонды, похоже, доигрались – и теперь кредиторы не дают им рефинансироваться, а рынки собирают богатую жатву в виде маржин-коллов. Глава Goldman Sachs Ллойд Блэнкфейн заявил в интервью BBG, что, по его мнению, пока что пройдена лишь половина кризисного пути кредитного рынка. Ну а из неамериканских событий склонные к некоторому мазохизму наблюдатели не без интереса следили за Зимбабве: согласно независимым оценкам, тамошняя инфляция достигла 150000% годовых – причём центробанк не может подтвердить или опровергнуть эти оценки, поскольку, по его словам, чтобы оценить инфляцию, нужно, чтобы в торговле устойчиво обращались хоть какие-то товары – а их нет вовсе. Чёрный рынок готов предложить по 25 млн. зимбабвийских долларов за один американский – когда официальный курс почти в 1000 раз почётнее для родезийских денег; учитывая размер инфляции, скоро счёт пойдёт на миллиарды. Президент Зимбабве Роберт Мугабе посылает проклятия мировому империализму, обвиняя во всех своих бедах британские происки – в этом он не оригинален: предыдущего рекордсмена по инфляции звали Слободан Милошевич – и он тоже сетовал на козни коварного Запада. Удивительно, до чего же у всяческих борцов с империализмом развит инстинкт обирания собственных народов посредством жуткой гиперинфляции…