Обвал фондового рынка – 2006 опасен, но не сильно
За последний месяц рынок акций испытал наиболее сильное падение с весны 2004 года. Однако нынешняя фундаментальная картина выглядит намного более крепкой, нежели два года назад. Ключевыми отличиями от 2004 года являются крайне благоприятный внутренний фон и устойчивая ситуация в финансовой сфере.
В результате произошедшего падения цены российских акций достигли невероятно привлекательных уровней, и сейчас мы оцениваем потенциал роста голубых фишек в среднем на уровне 35-40% (после повышения целевых уровней по акциям Газпрома и Новатэка, мы подняли наш прогноз по индексу РТС с 1660 до 1710 пунктов). В то же время потенциал падения, на наш взгляд, ограничен 10-15%, и вероятность этого падения невелика.
Несмотря на то, что до конца июня на рынке акций, скорее всего, сохранится высокая волатильность, мы считаем текущий момент крайне удачным для формирования инвестиционного портфеля. Наибольший потенциал в настоящий момент мы видим в акциях нефтяных компаний (Татнефть, Лукойл, Сургутнефтегаз) и в РАО ЕЭС.
В мае-июне российский фондовый рынок пережил сокрушительный обвал, сопоставимый по своим масштабам с фондовой катастрофой 2004 года. Как и два года назад падение котировок было спровоцировано действиями нерезидентов, прежде всего хедж-фондов, выводивших свои активы с развивающихся рынков на фоне возрастающих инфляционных рисков и опасности агрессивного повышения учётных ставок ФРС США.
За период с 10 мая, когда котировки российских акций достигли своего максимума, по 13 июня, когда из-за обвального падения на бирже останавливались торги, голубые фишки подешевели в среднем на треть. При этом нефтегазовые бумаги и ГМК потеряли в среднем около 40% своей стоимости; электроэнергетика подешевела в среднем на треть; несколько лучше рынка повёл себя Сбербанк, потерявший только четверть стоимости. Рост котировок Мосэнерго и Ростелекома, наблюдавшийся в этот период, по-видимому был связан со стратегической скупкой этих бумаг.
По нашим оценкам обвал рынка во многом был связан с действиями нерезидентов, в то время как со стороны российских инвесторов преобладали покупки. Так в мае был зафиксирован абсолютный рекорд по притоку денежных средств в паевые инвестиционные фонды. Чистый приток только в открытые ПИФы в мае составил около $195 млн. или порядка $9,3 млн. в день. Всего же за пять месяцев года чистый приток в открытые фонды равнялся $750 млн. Конечно, активы ПИФов (около $2 млрд. в открытых фондах) пока что несопоставимы с активами фондов emerging markets (около $250 млрд., из которых долю России можно оценить примерно в $15-20 млрд.). Поэтому иностранные фонды пока играют доминирующую роль на российском фондовом рынке, во многом определяя его динамику. Тем не менее роль населения как инвестора стремительно возрастает, и операции ПИФов на открытом рынке уже сейчас способны оказывать влияние на динамику котировок акций. На фоне наблюдаемого сейчас бума на рынке коллективных инвестиций вес российских ПИФов, как игроков фондового рынка, в ближайшие годы будет увеличиваться.
Если сравнивать нынешнее падение рынка с событиями двухлетней давности, то мы бы выделили два ключевых отличия. Во-первых, благоприятный внутренний фон. Два года назад паника на emerging markets совпала с началом банкротства ЮКОСа, и тогда многие инвесторы всерьёз опасались ухудшения инвестиционного климата в России (как показали последующие события, эти опасения не оправдались). Сейчас же ситуация в России не представляет серьёзных опасений, а новостной фон носит крайне благоприятный характер:
- рост экономики остаётся достаточно устойчивым на уровне 6-7% в год, реальные доходы
населения растут с темпами 8-9% в год;
- Центробанк всё уверенней проводит политику укрепления рубля, что повышает привлекательность рублёвых активов;
- население проявляет всё больший интерес к инвестициям на фондовом рынке;
- заметно возрастает приток иностранных прямых инвестиций;
- правительство активизирует реформу электроэнергетики;
- знаковые события происходят в чёрной металлургии, где намечается три глобальных альянса с крупнейшими мировыми компаниями;
- позитивные новости для газовой отрасли – тарифы будут расти вдвое быстрее, чем ожидалось ранее (это в свою очередь может активизировать модернизацию в энергоёмких отраслях);
- усиливается инвестиционная активность государства, что в ближайшие годы приведёт к росту заказов в таких отраслях, как машиностроение, металлургия, производство строительных материалов.
Вторым важным отличием текущей ситуации от 2004 года является состояние финансовой сферы. Два года назад отток денег с фондового рынка привёл к резкому ухудшению ситуации с ликвидностью и во многом поспособствовал развитию банковского кризиса летом 2004 года, который в свою очередь вызвал кризисные явления в отдельных секторах реальной экономики. Сейчас нет даже намёка на какие-то проблемы в финансовой сфере, более того, в последний месяц мы наблюдаем улучшение ситуации с банковской ликвидностью – ставки overnight держатся в среднем на уровне 2%, а остатки на депозитах в ЦБ подскочили в июне до 300 млрд. рублей. Таким образом, нынешний обвал рынка акций вряд ли окажет сколь либо заметное влияние на ситуацию в финансовой сфере, а через неё на реальный сектор экономики. Любой обвал фондового рынка опасен тем, что он может привести к существенному ухудшению экономической ситуации вплоть до развития кризиса. Но сейчас явно не тот случай! В результате произошедшего падения цены российских акций достигли невероятно привлекательных уровней, и сейчас мы оцениваем потенциал роста голубых фишек в среднем на уровне 35-40%. В то же время потенциал падения, на наш взгляд, ограничен 10-15%, и вероятность этого падения невелика.
Несмотря на то, что до конца июня на рынке акций, скорее всего, сохранится высокая волатильность, мы считаем текущий момент крайне удачным для формирования инвестиционного портфеля.
В этой Стратегии мы повысили целевые уровни по Газпрому с $10,46 до $11,15, рекомендация – «покупать»; также повышена цель по НОВАТЭКУ с $3 558 до $3 847, рекомендация – «покупать». Однако наиболее привлекательными в нефтегазовом секторе после произошедшего падения являются не производители газа, а нефтяные компании – Татнефть ($6,51; «покупать»), Лукойл ($99,07, «покупать»), Сургутнефтегаз ($1,52, «покупать»). В среднем акции нефтяных компаний обладают сейчас более высоким потенциалом роста (около 60%), нежели рынок в целом (около 40%).
Столь же высокий потенциал мы видим в секторе электроэнергетики, где явным фаворитом являются акции РАО ЕЭС ($0,88, «покупать»). Высокий потенциал роста остаётся в сотовой связи: МТС ($41,20, «покупать»), Вымпелком ($54,80, «покупать»). А вот акции Сбербанка ($1 940, «покупать») и ГМК ($112, «покупать») мы оцениваем более сдержанно, хотя и видим здесь наличие потенциала роста порядка 30% и 20% соответственно.
Кирилл Тремасов, Банк Москвы
В нашем рейтинге событий произошли изменения.
Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок
| Событие | Рейтинг | Прогноз |
|---|---|---|
| МАКРОЭКОНОМИКА | ||
| Общая ситуация на мировых фондовых рынках | C (B) |  |
| Макроэкономическая ситуация в CША | C (C) | |
| Макроэкономическая ситуация в России | C | |
| ПОЛИТИКА | ||
| Путин не исключил подписание протокола с США о вступлении в ВТО до саммита G8 | C |  |
| СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ | ||
| Уровень мировых цен на нефть | B (B) | |
| Уровень мировых цен на металлы | C (C) | |
| ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ | ||
| "Силовые машины": обнародованы детали среднесрочных планов развития | C | |
| "Вимм-Билль-Данн": опубликовал сильные результаты I квартала 2006 года по МСФО | C | |
| МТС - результаты I квартала 2006 года разочаровали | D | |
ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.
Инвестиционный фон - нейтральный