Оборонные заказы дают стабильность Raytheon Technologies

США стабильно увеличивают военный бюджет на протяжении последних лет, и одним из бенефициаров этой тенденции является Raytheon Technologies - существенную долю выручки компании составляют доходы от оборонных заказов американского правительства. В результате успешного слияния с United Technologies объединенная компания сумела расширить собственную долю в оборонном секторе и увеличить портфель заказов.

На фоне текущего обострения геополитической обстановки в мире спрос на военное оборудование повышается, что будет способствовать росту финансовых метрик Raytheon Technologies.

Мы рекомендуем "Держать" акции Raytheon Technologies с целевой ценой $ 106,3 на конец 2022 года, что предполагает потенциал роста на 8,9% от текущего уровня.

Raytheon Technologies - аэрокосмическая и оборонная компания, один из крупнейших поставщиков вооружения и технологических систем для США и стран-союзников. Образована в апреле 2020 года в результате слияния Raytheon и United Technologies.

Ключевой фактор роста - рекордный оборонный бюджет США объемом около $ 770 млрд на 2022 год. Доходы компании от заказов правительства США в 2021 году увеличились на 20% г/г, до $ 31,2 млрд, что составляет 48% от общей выручки (не учитывая продажи иностранным партнерам через правительство).

Крупные оборонные контракты на крупносерийный выпуск военной техники - контракт на разработку перспективного перехватчика Next-Generation Interceptor для Агентства по противоракетной обороне США, контракт ВВС США на разработку и производство оружейных систем дальнего действия (LRSO).

Ведущий поставщик силовых установок для военной авиации. Двигателем F135 оснащаются все три варианта истребителя F-35, а также бомбардировщик B-21 ВВС США.

Эффективные и надежные двигатели для гражданской авиации. Двигатели GTF установлены более чем в 1100 самолетах Airbus A320neo, Airbus A220 и Embraer E-Jets E2, которые находятся в эксплуатации 58 авиакомпаний мира.

Сильные финансовые показатели. Выручка компании в 2021 году увеличилась на 13,8% г/г, до $ 64,4 млрд, скорр. чистая прибыль подскочила на 73,7% г/г, до $ 6,4 млрд, или $ 4,27 на акцию. Менеджмент прогнозирует рост выручки в 2022 году на 6–8% г/г, скорр. EPS - на 8–12% г/г.  

Для расчета целевой цены мы использовали оценку по форвардным мультипликаторам EV/EBITDA 2022Е и P/E 2022Е относительно аналогов. Наша оценка предполагает апсайд 8,9%.  

Ключевыми рисками мы видим нарастание напряженности в мире, изменение глобальных экономических условий, ускорение инфляции и падение рынка авиаперевозок.

Описание эмитента

Raytheon Technologies - аэрокосмическая и оборонная компания, один из крупнейших поставщиков вооружения и технологических систем для США и стран-союзников. Образована в апреле 2020 года в результате слияния Raytheon (RTN) и United Technologies (UTX).

В деятельности объединенной Raytheon Technologies выделяют четыре операционных сегмента:

- Collins Aerospace Systems - аэрокосмическая и оборонная продукция, авионика, системы воздушной разведки и наблюдения, механические системы, системы питания и управления, а также внутренняя отделка транспортных средств. Крупнейшими коммерческими клиентами дивизиона являются Boeing и Airbus, совокупные продажи которым составили 18% от общего объема выручки сегмента Collins Aerospace в 2021 году;

- Pratt & Whitney - авиадвигатели для гражданской и военной авиации, газотурбинные установки, вспомогательные силовые установки военного и коммерческого назначения, услуги по управлению автопарком, ремонту и техобслуживанию. Крупнейшим коммерческим клиентом дивизиона по объему продаж является Airbus, продажи которому составили 31% от всей выручки сегмента Pratt & Whitney;

- Raytheon Intelligence & Space - передовые сенсоры, обучающие системы, цифровые и программные решения, системы обработки данных, услуги в сфере кибербезопасности. Дивизион выступает в качестве основного подрядчика или субподрядчика по контрактам с Разведывательным сообществом США, Министерством обороны США, Министерством внутренней безопасности, Федеральным управлением гражданской авиации (FAA), Национальным управлением по аэронавтике и исследованию космического пространства (NASA) и другими международными заказчиками;

- Raytheon Rockets & Defense - системы противовоздушной и противоракетной обороны, высокоточное оружие, радары наземного и морского базирования, системы командования и управления. Дивизион выступает в качестве основного подрядчика или субподрядчика по многочисленным программам Министерства обороны США, включая Военно-морской флот США, Армию США, Агентство по противоракетной обороне и ВВС США, а также международных правительственных организаций.

Источник: данные компании

Факторы привлекательности

• Рост оборонного бюджета США будет способствовать увеличению числа заказов. Президент США Джо Байден подписал оборонный бюджет страны на 2022 год объемом около $ 770 млрд (против $ 738 млрд в 2020 году и $ 740,5 млрд в 2021 году). В 2021 году доходы компании от заказов правительства США увеличились на 20% г/г, до $ 31,2 млрд, что составляет 48% от общей выручки (не учитывая продажи иностранным партнерам через правительство).
• Крупные оборонные контракты на крупносерийный выпуск военной техники. В том числе контракт на разработку перспективного перехватчика Next-Generation Interceptor для Агентства по противоракетной обороне США, контракт ВВС США на разработку и производство оружейных систем дальнего действия (LRSO). Raytheon Technologies успешно завершила первые летные испытания по программе разработки гиперзвуковой авиационной ракеты HAWC. Предполагается, что новая гиперзвуковая ракета будет использоваться как бомбардировщиками B-1В и B-52, так и истребителями, включая F-35.
• Ведущий поставщик силовых установок для военной авиации. Двигателем F135 оснащаются все три варианта истребителя F-35, а также бомбардировщик B-21 ВВС США. Помимо этого, Pratt & Whitney разрабатывает трехконтурный двигатель с адаптивным циклом XA101 в рамках программы Adaptive Engine Transition Program (AETP), который сможет развивать тягу до 200 килоньютонов (для сравнения: максимальная тяга двигателя F135 истребителя F-35 составляет 125 килоньютонов и 191 килоньютон в режиме форсажа).
• Эффективные и надежные двигатели для гражданской авиации. Подразделение Pratt & Whitney представило новый двигатель GTF Advantage для самолетов Airbus A320neo, который снижает расход топлива и выбросы CO₂ еще на 1% по сравнению с нынешним GTF, а также на 100% совместим с экологически чистым авиационным топливом (SAF). Двигатели GTF установлены более чем в 1100 самолетах Airbus A320neo, Airbus A220 и Embraer E-Jets E2, которые находятся в эксплуатации 58 авиакомпаний мира.
• Новые возможности в освоении космоса. Компания приобрела поставщика передовой космической электроники SEAKR Engineering, который ранее заключил контракт с Агентством перспективных оборонных исследовательских проектов (DARPA) на $ 60,4 млн на разработку системы обработки данных и искусственного интеллекта, которые позволят спутникам работать автономно.

Финансовый отчет

• Выручка Raytheon Technologies в 4К 2021 увеличилась на 3,8% г/г, до $ 17 млрд, а скорр. чистая прибыль выросла на 43,9% г/г и составила $ 1,6 млрд, или $ 1,08 на акцию. Портфель заказов не изменился в сравнении с 3К 2021 и составил $ 156 млрд, из которых на гражданское авиастроение и космос приходится $ 93 млрд (рост на 12% г/г), а $ 63 млрд - на военные заказы (снижение на 6% г/г).
• Raytheon Technologies прогнозирует рост выручки в 2022 году до $ 68,5–69,5 млрд, скорр. EPS - до $ 4,6–4,8 и свободный денежный поток (FCFF) - на уровне $ 6 млрд. Кроме того, менеджмент озвучил цель увеличить FCFF до $ 10 млрд к 2025 году.

Raytheon Technologies: финансовые результаты за 4К 2021 и 12М 2021

Источник: данные компании, расчеты ФГ "Финам"

Raytheon Technologies: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млрд $

Источник: Bloomberg, расчеты ФГ "Финам"

Дивиденды

Объединенная компания Raytheon Technologies (RTX) выплачивает дивиденды на ежеквартальной основе. Совет директоров утвердил дивиденды за 4К 2021 в размере $ 0,51 на акцию с доходностью 0,5%. Дата выплаты - 24 марта 2022 года.

До слияния Raytheon (RTN) и United Technologies (UTX) каждая из компаний являлась дивидендным аристократом, который регулярно повышал и выплачивал держателям своих акций дивиденды, начиная с 1980 и 1972 гг. соответственно.

Источник: данные компании, Reuters

Оценка

Мы оценили Raytheon Technologies сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2022 год. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам EV/EBITDA 2022E и P/E 2022Е.

Источник: Bloomberg, оценки и расчеты ФГ "Финам"

Наша оценка справедливой стоимости Raytheon Technologies на конец 2022 года составляет $ 158,4 млрд, целевая цена на акцию - $ 106,3, что предполагает потенциал роста на 8,9% от текущего ценового уровня. Рекомендация - "Держать". 

Средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $      106,7 (апсайд - 9,27%), рейтинг акции - 3,0 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 - Strong Sell).

Риски

• Изменение глобальных экономических условий, политическая неопределенность, нарастание напряженности в мире.
• Инфляционное давление, снижение деловой активности, ужесточение условий кредитования, сбои в цепочках поставок.
• Сокращение военных расходов со стороны правительства США и стран союзников, стагнация в аэрокосмической отрасли.
• Глобальное сокращение авиаперевозок, ухудшение финансовой устойчивости авиакомпаний.
• Возможные санкции со стороны китайских властей непосредственно в адрес Raytheon Technologies и Lockheed Martin в связи с поставками вооружений на Тайвань.

Технический анализ

С технической точки зрения на дневном графике акции RTX торгуются в рамках восходящего канала. Ближайшая поддержка расположена на отметке $ 92,17, сопротивление - $ 104,32.

Источник: finam.ru

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 17.03.2022.