Обновленный прогноз Минэкономразвития: вся надежда на инвестиционный подъём
Вчера на российском банковском форуме в Лондоне замглавы Минэкономразвития Андрей Клепач озвучил обновленные прогнозы некоторых макроэкономических индикаторов. В частности:
• Дефицит бюджета РФ в 2010 году может составить 3.5-4% ВВП; расходная часть бюджета будет на RUB400-500 млрд. меньше плана
Небольшое расхождение прогнозов МЭР с прогнозом Минфина обусловлено различием задач ведомств. Если оценка МЭР предполагает экономию расходов, то прогноз Минфина базируется на исполнении плана по расходам в полном объеме, - оттого прогнозируемая Минфином величина дефицита бюджета всегда несколько выше. Основной причиной оптимизма стало наблюдаемое в ноябре заметное повышение цен на нефть, в результате которого среднегодовая цена на марку Urals поднялась уже до USD77-78 за баррель.
Учитывая новую информацию о планах расходов из Резервного Фонда на декабрь и благоприятную ситуацию на сырьевых рынках, мы ожидаем, что дефицит бюджета в 2010 г. составит около RUB1.8-1.9 трлн., или 4.0-4.3% ВВП соответственно, что согласуется с официальными прогнозами.
• Инфляция в РФ в 2010г составит 8.3% (против 7-8% ранее), в 2011г - около 7%
Прогноз министерства по инфляции практически совпадает с нашими оценками, - мы ожидаем инфляцию по итогам года в 8.4% или чуть выше. При этом прогноз на 2011 г. на уровне 7% кажется нам довольно оптимистичным.
В следующем году мы опасаемся усиления инфляционного фона не столько из-за ускорения роста цен на продовольствие на мировых рынках (что маловероятно в силу отсутствия сильного дефицита предложения и ограниченности спроса), сколько из-за отложенного монетарного давления (с лагом 12-15 месяцев) вследствие роста денежной массы на 30% год к году с 2009 г. и всплеска бюджетных расходов в декабре 2010 г., финансируемых преимущественно эмиссионным способом (за счет средств Резервного Фонда).
• Рост инвестиций в основной капитал в 2010 году составит около 6% (против 2.5% ранее); рост промышленности около 8% (7.6% ранее)
Более чем двукратное повышение прогноза по инвестициям кажется нам естественным и своевременным шагом после наблюдаемого последние месяцы подъема инвестиционной активности (рост инвестиций темпом 10% год к году 3 месяца подряд). Напомним, что накопленный показатель роста инвестиций за январь-октябрь 2010 г. уже вышел на уровень 4.7%.
Повышение прогноза полностью увязывается с признаками оживления рынка недвижимости, зафиксированного ускорения роста в строительстве и производстве стройматериалов, а также положительной динамики выпуска и импорта высокотехнологичного оборудования. Локомотивом роста инвестиций в среднесрочной перспективе МЭР считает расширение инвестиций естественных монополий и рассчитывает на эффект от роста кредитования и снижения сберегательной активности населения. То, что со слов А. Клепача новые инвестиции в большей степени затрагивают энергетику и металлургию, указывает на предпосылки более качественного роста. С одной стороны, металлургия является одной из ключевых отраслей, формирующих промышленный выпуск, с другой - именно металлургия в числе еще нескольких подотраслей сферы обработки пострадала во время кризиса больше всего.
Степень устойчивости наблюдаемого в последнее время роста инвестиционной активности, на наш взгляд, станет определяющим фактором для динамики промышленного производства в 4К 2010 г. Несмотря на то, что опережающие индикаторы говорят в пользу дальнейшего роста деловой активности и расширения инвестиционных программ, в том числе и госинвестиций, мы по-прежнему скептически относимся к возможности сохранения столь высоких темпов роста инвестиций в конце этого и начале следующего года. Исходя из этого, мы придерживаемся консервативного сценария по росту инвестиций в основной капитал в 2010 г. - 4% (пересмотрен с 2.2%) против 6% по оценкам МЭР, и росту промышленного производства - 7.7% против 8%, прогнозируемых МЭР.
• Рост розничной торговли в 2010 г. составит около 4% (5.2% ранее)
Мы полагаем, что снижение прогноза по темпам роста оборота розничной торговли связано с несколькими факторами. Во-первых, это раскручивание инфляции, которая подавляет ограниченный потребительский спрос. Во-вторых, это снижение доходов населения и замедление темпов роста реальной заработной платы, также не без участия ускорения инфляции. Свою лепту вносит и недавнее ослабление рубля. В числе источников замедления роста розницы Минэкономразвития называет консервативность поведения потребителей и слабую кредитную активность.
Если предположить, что ситуация с доходами населения и реальной заработной платой до конца года изменится несущественно, мы ожидаем сопоставимого с октябрьскими цифрами темпа роста розницы в ноябре-декабре с учетом характерного для предпраздничного периода повышения потребительской активности. С одной стороны, в пользу роста показателей торговли будет играть ускорение расходов бюджета в декабре 2010 г., с другой стороны - по-прежнему приемлемый уровень ставок по розничным кредитам. Исходя из вышеперечисленных факторов, наш прогноз по росту оборота розничной торговли на 2010 г. несколько выше оценок МЭР - 5% против 4% соответственно.
• Рост ВВП на 3.8% в 2010 (против 3.6-4.0% ранее)
Мы полагаем, что корректировка МЭР оценки роста ВВП до 3.8% просто подразумевает конкретизацию прогноза в сравнении с более широким диапазоном 3.6-4%, фигурирующем в предыдущих официальных комментариях. Тот факт, что в целом Минэкономразвития ожидает чуть меньшего прироста ВВП (3.8%), чем было заложено в самых ранних прогнозах министерства - 4%, на наш взгляд, связано прежде всего с непредвиденно сильным замедлением роста в 3К 2010 г. на фоне засухи и последствий пожаров. В числе дестимулирующих факторов роста экономики во 2П 2010 г. можно выделить повышение инфляционного фона и ухудшение динамики доходов населения.
Учитывая, что наш прогноз по росту ВВП был изначально пессимистичным, в силу наметившегося подъема в инвестициях и более динамичного, чем ожидалось, роста промпроизводства, недавно мы пересмотрели его в сторону повышения до 3.4% (против 3% ранее). При этом даже с учетом пересмотра, наши ожидания по росту ВВП в 2010 г. пессимистичнее официальных прогнозов.