Облигации после страха: почему рост RGBI ещё не означает полноценный разворот

Российский долговой рынок резко восстановился после июньской распродажи. За две недели с 17 по 31 июля индекс государственных облигаций RGBI вырос на 4,17%, ценовой индекс корпоративных облигаций RUCBCPNS — на 1,51%, а длинная ОФЗ 26238 подорожала на 6,28%. Её доходность снизилась с 16,30% до 15,34% годовых.

При этом фундаментальная картина остаётся неоднозначной. Банк России продолжил снижение ключевой ставки, но одновременно повысил прогноз инфляции, а топливный шок усилил текущий рост цен и риск вторичных эффектов.

От распродажи к восстановлению

19 июня Банк России снизил ключевую ставку на 25 базисных пунктов — до 14,25% годовых. Более осторожный шаг после предыдущих снижений на 50 базисных пунктов разочаровал рынок.

С 19 июня по 17 июля RGBI потерял 5,64%, RUCBCPNS — 2,62%, а ОФЗ 26238 подешевела на 7,45%. Доходность выпуска выросла с 15,06% до 16,30% годовых.

Восстановление началось 20 июля, ещё до следующего заседания Банка России. За неделю с 20 по 24 июля RGBI прибавил 2,73%, корпоративный индекс — 1,03%, ОФЗ 26238 — 3,11%.

24 июля регулятор вновь снизил ставку на 25 базисных пунктов, до 14%. Сам размер шага не стал сюрпризом. Вероятнее, участники рынка корректировали чрезмерный июньский пессимизм и возвращали в цены сам факт продолжения цикла смягчения денежно-кредитной политики.

Почему длинная ОФЗ выросла сильнее рынка

ОФЗ 26238 имеет постоянный купон 7,1% и погашается 15 мая 2041 года. Текущая дюрация выпуска составляет около 7,2 года.

Упрощённая оценка процентного риска показывает, что снижение рыночной доходности на один процентный пункт может привести примерно к 7-процентному росту цены такой бумаги. Этим объясняется сильная переоценка выпуска при сравнительно небольшом изменении ключевой ставки.

Однако чувствительность симметрична. Возобновление роста инфляционных ожиданий и доходностей способно быстро вернуть сопоставимое снижение цены. Поэтому длинные ОФЗ нельзя рассматривать как прямую замену депозиту.

Топливный шок осложнил инфляционную картину

В июне потребительские цены выросли на 0,87% к маю против 0,20% годом ранее. После сезонной корректировки Банк России оценил июньский рост цен в 10,6% в пересчёте на год против 2,0% в мае.

Одним из главных источников ускорения стало топливо. По данным Росстата, за неделю с 14 по 20 июля бензин подорожал на 2,3%, дизельное топливо — на 3,2%. С начала года рост составил 18,3% и 20,2% соответственно.

В отдельных южных регионах рост цен сопровождался перебоями и временными ограничениями продаж. Для стабилизации ситуации власти ограничили экспорт нефтепродуктов, принимали меры по увеличению загрузки перерабатывающих мощностей и обсуждали механизм поддержки импорта дизельного топлива.

Топливный шок опасен не только прямым вкладом в индекс потребительских цен. Рост стоимости топлива увеличивает транспортные и производственные издержки, а также способен повышать инфляционные ожидания населения. Банк России уже указывал на перенос подорожания топлива в цены более широкого круга товаров и услуг.

Снижение ставки продолжится, но быстрое смягчение не гарантировано

Банк России повысил прогноз инфляции на конец 2026 года до 6–7%. Средняя ключевая ставка в базовом сценарии ожидается на уровне 14,5–14,6% в 2026 году и 10,5–12,5% в 2027 году.

Такой прогноз допускает дальнейшее снижение ставки, но предполагает осторожную траекторию. Для продолжительного роста длинных облигаций необходимы новые подтверждения замедления инфляции, охлаждения внутреннего спроса и сохранения бюджетной дисциплины.

Текущий рост долгового рынка поэтому разумнее считать восстановлением после чрезмерной распродажи, а не окончательным подтверждением долгосрочного разворота.

Инвестиционные выводы

Короткие и средние выпуски качественных эмитентов позволяют зафиксировать текущие доходности при меньшей чувствительности к ставкам. Флоатеры способны лучше переносить пересмотр ставки вверх, хотя при дальнейшем смягчении их купон будет снижаться.

Длинные ОФЗ дают больший потенциал ценовой переоценки, но требуют осознанного принятия волатильности. Позитивный сценарий предполагает временный характер топливного шока, дальнейшее замедление инфляции и продолжение цикла снижения ставки. Негативный сценарий — закрепление роста цен, усиление бюджетного импульса и новый рост рыночных доходностей.

В личном портфеле автора облигации занимают около 10%. Внутри этой части предпочтение отдаётся длинным ОФЗ и валютным облигациям с осознанным принятием риска ценовых колебаний. Основу текущих покупок составляют российские акции дивидендных или быстрорастущих компаний.

Источник