Облигации Ozon и АФК «Система» дешевеют на фоне атак на склады

Атаки на логистические объекты Ozon усилили давление на долговые бумаги маркетплейса и АФК «Система». Для облигационных инвесторов ключевой вопрос теперь не размер ущерба отдельным складам, а то, насколько длительными окажутся перебои и повлияют ли они на денежный поток компаний.

У Ozon основной риск - рост расходов на восстановление и резервную логистику, задержки и отмены заказов. Если простои окажутся краткосрочными, влияние на кредитное качество может быть ограниченным. При повторных атаках рынок, напротив, может заложить в цены более высокую премию за операционный риск.

Для облигаций АФК «Система» связь с событиями косвенная. Холдингу принадлежит около 31,8% Ozon, поэтому снижение стоимости маркетплейса уменьшает стоимость одного из его крупных активов и потенциально повышает риски для будущего фондирования. При этом прямой угрозы инфраструктуре самой «Системы» атаки не создают.

Таким образом, снижение облигаций «Системы» — это не столько реакция на повреждение складов, сколько переоценка стоимости Ozon и общего кредитного риска холдинга. Дополнительное давление может возникнуть, если инвесторы начнут ожидать более дорогого рефинансирования долга.

Пока движение долгового рынка выглядит значительно умереннее реакции акций. Это говорит о том, что инвесторы не закладывают немедленной угрозы обслуживанию долга. Главным индикатором в ближайшие недели станет динамика доходностей: если они стабилизируются после первоначальной реакции, рынок сочтет последствия атак управляемыми. Продолжение роста доходностей будет сигнализировать о переходе от разового шока к оценке более длительного кредитного риска.

Для Ozon критичным фактором останется устойчивость логистики, а для «Системы» - то, насколько сильно возможные проблемы маркетплейса повлияют на стоимость ее доли и стоимость привлечения нового финансирования.