Облигации "Евротранса" - держать нельзя продавать
Облигации Евротранса дают доходность более 20%, при том что кредитный рейтинг эмитенту присвоен на уровне А- сразу от четырех рейтинговых агентств. Разбираемся, в чем здесь подвох и отвечаем на вопрос подписчика.
- Финансовые показатели за 9 месяцев 2025 года:
- выручка: 151,6 млрд руб. (+42,4% г/г);
- EBITDA: 17,9 млрд руб. (+54,3% г/г);
- чистая прибыль: 5,4 млрд руб. (+92,9% г/г);
- чистый долг/EBITDA: 2,5х.
На первый взгляд все выглядит неплохо, но дьявол кроется в деталях. Несмотря на достаточно высокую долговую нагрузку Евротранс исправно платит дивиденды. За 9 месяцев 2025 года компания выплатит акционерам около 60% чистой прибыли или 3,24 млрд руб. Кстати сегодня последний день покупки под дивиденды за третий квартал (дивдоходность 6,1%). Кроме того, у компании огромная инвестиционная программа: в 2025 году на CAPEX было потрачено 10,7 млрд руб.
И все это на фоне серьезной долговой нагрузки:
- чистый долг с учетом лизинга: 57,9 млрд руб.;
- процентные платежи выплаченные за 9 мес. 2025: 4,9 млрд руб.;
- погашения долгов за 9 мес. 2025: 10,8 млрд руб.;
- ICR: 1,8х.
В результате по денежным потокам за 9 месяцев получилась следующая картина:
- от текущих операций: -1 млрд руб.;
- от инвестиционных операций: -10,6 млрд руб.;
- от финансовых операций: 11,6 млрд руб.
Положительное сальдо финансовых денежных потоков было обеспечено за счет новых займов: кредитов, облигаций и ЦФА. На конец периода у компании осталось на счетах всего 145 млн руб.
В 2026 году на погашения ЦФА и облигаций компании придется потратить около 11 млрд руб, а на проценты — около 6 млрд руб. Самыми острыми периодами будут январь и август, где на погашения уйдет по 3 млрд руб. Учитывая дивидендную политику и высокий CAPEX, Евротрансу скорее всего не хватит собственных средств на погашение всех обязательств. Поэтому компания будет брать новые долги, чтобы погасить старые.
Мнение IF Bonds
Несмотря на высокую долговую нагрузку, мы считаем, что компания сможет справиться с ее обслуживанием. Кредитный рейтинг эмитента высокий, поэтому привлечь новые деньги не составит труда. На крайний случай компания может отказаться от новых инвестиций, урезать дивиденды или вовсе провести допразмещение или SPO.
Комментарии