Облигации Whoosh: инвестируем в развитие кикшеринга
За снижением ставок и сужением спредов во всех эшелонах следует активное восстановление рынка первичных размещений, появляются новые интересные имена. 24 июня Whoosh - ведущая компания в сфере кикшеринга (аренда электросамокатов и электровелосипедов) - будет собирать заявки на дебютный выпуск биржевых облигаций. По нашему мнению, выпуск является достаточно привлекательным, учитывая хорошую премию и ограниченные риски.
Параметры выпуска:
| Эмиссия | Рейтинг | Объём выпуска | Ориентир по купону | Купонный период | Срок обращения | Объём выпуска |
|---|---|---|---|---|---|---|
| ВУШ, 001Р-01 | А-(RU) от АКРА | ?3 млрд | не выше значения G-curve на сроке 3 года + 480 б.п. | 91 день | 3 года | ?3 млрд |
ООО "ВУШ" (Whoosh) - крупнейший российский оператор сервиса для аренды средств индивидуальной мобильности (электросамокаты и электровелосипеды) с использованием собственного специально разработанного программного обеспечения. По оценке компании "Трушеринг", Whoosh является лидером российского рынка с долей около 50%. У компании имеется рейтинг от рейтингового агентства АКРА на уровне А-(RU) со стабильным прогнозом. Специалисты АКРА отмечают лидерство эмитента в своем сегменте, отличную рентабельность, низкий уровень долговой нагрузки и высокую оценку ликвидности, при этом обращая внимание на умеренный размер бизнеса и слабый свободный денежный поток.
Наиболее ликвидные выпуски компаний с рейтингом на уровне А- (за исключением девелоперов)
Данные: Cbonds, оценка ФГ "Финам"
В сравнении с эмитентами со схожим уровнем рейтинга, дебютный выпуск Whoosh выглядит достаточно привлекательно, но в текущих реалиях нужно уделять более тщательное внимание к анализу отрасли и бизнеса компании.
Операционный профиль
Компания Whoosh была создана в 2018 году, а услуги начала оказывать годом позже. Изначально сервис работал исключительно в Москве, а парк самокатов насчитывал 1000 единиц. Сейчас эмитент представлен в 38 городах России, а общее количество средств индивидуальной мобильности, подключенных к сервису Whoosh, уже превышает 41 тысячу.
Основная деятельность Whoosh полностью связана с арендой электросамокатов и электровелосипедов, а бизнес компании носит сезонный характер, поскольку во многих городах с ноября по март погодные условия не позволяют оказывать услуги. В зимнее время осуществляется ремонт, техническое обслуживание и модернизация парка.
Whoosh закупает электросамокаты преимущественно напрямую у поставщиков из Китая (на компанию NineRobot Limited приходится примерно половина объема поставок) и оснащает их собственными разработками, в том числе встраиваемым модулем, с помощью которого обеспечивается непрерывная связь самоката с облачной шеринговой платформой Whoosh. Срок службы самокатов составляет 3 года. Компания является резидентом "Сколково", разрабатывает и внедряет собственные технологические решения: уже упомянутые шеринговую платформу и модули, а также приложение для смартфонов. В 2021 году Whoosh запустила бесплатную школу вождения для всех желающих с целью обучения безопасному и этичному вождению.
По итогам 2021 года количество уникальных пользователей сервиса Whoosh составило свыше 6 млн человек, а число поездок превысило 26,5 млн, что на 11 млн больше, чем у основного конкурента - Urent. По данным компании, в среднем на одном самокате совершается 3-4 поездки в день.
Дальнейшее развитие компании будет обеспечиваться за счет следующих факторов:
- Увеличение популярности средств индивидуальной мобильности;
- Привлечение новых пользователей путем расширения географии присутствия и увеличения парка;
- Совершенствование платформы и, как следствие, увеличение эффективности управления процессами
Отраслевые тенденции
Последнее время кикшеринг в РФ активно развивается: так по данным компании "Трушеринг", рынок вырос в 2021 году на 240%, тем самым совокупный размер флота всех операторов увеличился до 100-110 тыс. штук, а количество городов присутствия выросло с 30 до 90. Тем не менее на сегодняшний день отечественный рынок существенно меньше по сравнению со странами Европы - в России на 1 тыс. человек в крупных городах приходится от 1 до 2,5 шеринговых самокатов, тогда как в ЕС этот показатель в среднем равен 5, однако имеются и города, где значение составляет более 10. Такие данные указывают на высокий потенциал дальнейшего развития.
Развитие рынка аренды средств индивидуальной мобильности обусловлено следующими факторами:
- Удобство. Кикшеринг - это идеальный транспорт первой и последней мили в ежедневных потоках "дом - работа - дом";
- Скорость, а также разгрузка улиц и общественного транспорта;
- Простота и доступность в использовании;
- Экология. Передвижение не вызывает выбросов CO2.
Об активном развитии отрасли свидетельствует и изменение структуры рынка микромобильности в целом. Так, по данным Департамента транспорта Москвы, количество поездок на самокатах в 2021 году впервые превысило число поездок на велосипедах. По мнению некоторых участников отрасли, в 2022 году кикшеринг может занять до 80% рынка российской микромобильности.
Динамика количества поездок на велосипедах и самокатах в Москве
Данные: Департамент транспорта Москвы
Таким образом, сложившиеся в отрасли тенденции будут благоприятно влиять на бизнес участников рынка и оказывать позитивное влияние на операционные и финансовые показатели в будущем. По оценкам компании Whoosh, к 2024 году количество пользователей услугами кикшеринга увеличится с 12 млн до 45 млн человек, число поездок вырастет с 55 млн до 230 млн, а объем рынка будет составлять 37 млрд рублей против 9 млрд в 2021 году.
Основные риски
- Самый главный риск для отрасли - это законодательное регулирование. На сегодняшний день в ПДД не существует специальных правил, регулирующих движение на электросамокатах, однако при этом тема часто обсуждается. Введение определенных ограничений может существенно повлиять на бизнес компаний.
- В связи с высоким уровнем инфляции у населения сокращаются реальные располагаемые доходы, что транслируется в снижение спроса на услуги аренды средств индивидуальной мобильности.
- Относительно невысокие масштабы бизнеса и отсутствие диверсификации выручки.
- Высокая зависимость от ключевого поставщика транспортных средств и комплектующих частей.
- Валютный риск. Компания зарабатывает в рублях, а закупки осуществляет в иностранной валюте.
- Порча транспортных средств со стороны клиентов.
Финансовый профиль
Whoosh демонстрирует впечатляющие финансовые результаты. По итогам 2021 года выручка выросла в 4,8 раза и составила 4,1 млрд рублей, показатель EBITDA увеличился в 6,4 раза до 2,7 млрд рублей. У компании высокая рентабельность по EBITDA (64% в 2021 году), причем, по прогнозу менеджмента, в ближайшие годы показатель будет находиться на уровне выше 40%. Мы считаем, что по итогам 2022 года компания также сможет продемонстрировать отличные результаты за счет агрессивного роста и географической экспансии.
Динамика выручки, EBITDA и рентабельности по EBITDA
Данные: МСФО отчетность, расчеты ФГ "Финам"
В прошлом году у Whoosh существенно вырос чистый долг, поскольку компания привлекла кредиты для расширения своего бизнеса, при этом долговая нагрузка в терминах Чистый долг/EBITDA сократилась - показатель уменьшился с 2,5х в 2020 году до 0,9х в 2021-м. В ближайшее время ожидается рост долговой нагрузки, однако, по заявлениям компании, целевой уровень показателя Чистый долг/EBITDA составляет не более 2х. Уровень покрытия процентных расходов из-за обслуживания облигационного займа снизился, но находится на очень высоком уровне - отношение EBITDA к процентным расходам в 2021 году составило 15,7х.
Динамика долговой нагрузки
Данные: отчетность по МСФО, расчеты ФГ "Финам"
Доля краткосрочного долга существенна и составляет 41,2%, при этом эмитент отмечает, что планирует погасить его за счет собственного денежного потока. Весь долг компании номинирован в рублях и представлен в основном обеспеченными банковскими кредитами. Главным кредитором компании является Банк Открытие.
У компании отрицательный свободный денежный поток, поскольку Whoosh активно расширяется и инвестирует денежные средства в свое развитие.
Финансовые показатели
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021 |
|---|---|---|---|
| Баланс, млн руб. | |||
| Основные средства | 40 | 264,9 | 2534,1 |
| Денежные средства | 37,1 | 29,1 | 392,4 |
| Активы | 180,1 | 1325,6 | 5147,3 |
| Капитал | 21,3 | 209,1 | 2405,5 |
| Кредиты и займы | - | 1036 | 2509 |
| Чистый долг (с учетом аренды) | -36,3 | 1022,3 | 2289,3 |
| Отчет о прибылях и убытках, млн руб. | |||
| Выручка | 68,8 | 855,5 | 4128,3 |
| EBITDA | 28,4 | 411,8 | 2651,3 |
| Чистая прибыль | 21,6 | 223,5 | 1796,4 |
| Денежные потоки, млн руб. | |||
| CFO | 94,6 | 278,7 | 1727,6 |
| CAPEX | 50,7 | 1278,8 | 3205 |
| FCF | 43,9 | -1000 | -1477,4 |
| Рентабельность | |||
| Рентабельность по EBITDA | 41% | 48% | 64% |
| Рентабельность по чистой прибыли | 31,4% | 26,1% | 43,5% |
| ROE | 205% | 194% | 137% |
| Кредитные метрики | |||
| Чистый долг/EBITDA | отриц. | 2,5х | 0,9х |
| EBITDA/Процентные расходы | 43,9х | 30х | 15,7х |
Как участвовать в размещении облигаций
Заявки на покупку облигаций Whoosh принимаются до 14:00 мск 24 июня. Минимальная сумма инвестиций — 1000 рублей.
- Откройте и пополните счет онлайн, заполнив заявку.
- Чтобы участвовать в размещении, пройдите в личном кабинете тестирование на знание российских облигаций и необеспеченных сделок. Тесты бесплатные и не ограничены по количеству попыток. Участие в размещении доступно также квалифицированным инвесторам.
- Подайте заявку в личном кабинете ("Помощь" -> "Перейти в старый дизайн" -> "Услуги" -> "Операции с ценными бумагами" -> "Публичные размещения акций и облигаций").
Комментарии