Облигации МиГ обладают более низкой ликвидностью

Денис Гусев, МДМ-Банк. Валютные облигации Вчера конъюнктура рынка US Trys несколько ухудшилась. В первой половине дня доходность 10Y UST торговалась в коридоре 4.77-4.78% годовых, однако, ближе к закрытию Москвы на рынке очередной раз появились опасения дальнейшего ускорения инфляции в США, что на фоне грядущего аукциона по 10-летнему выпуску на $8 млрд привело к росту доходности американских бумаг на 3 б.п. В результате доходность 10Y UST закрылась на уровне 4.8- 4.81% годовых, где остается и сегодня с утра. На этом фоне Россия-30 практически полностью повторяла динамику рынка US Trys, сохраняя спрэд на уровне 107-108 б.п. В корпоративном секторе динамику лучше рынка показали бонды Русского Стандарта, чему способствовал нереализованный спрос после недавнего размещения бондов на 400 млн евро (по информации банка, объем спроса инвесторов составил порядка 850 млн евро). В краткосрочной перспективе (порядка месяца) можно ожидать дальнейшей консолидации рынка и неагрессивной фиксацией прибыли после достаточно ощутимого недавнего ралли. Существующий оптимизм относительно возможного окончания цикла повышения ставок уже во многом отыгран на рынке US Trys: ставка ФРС сейчас на 50 б.п. превышает доходность benchmark выпусков, что дает повод инвесторам зафиксировать прибыль. В свою очередь, позитив от повышения кредитного рейтинга РФ S&P в краткосрочной перспективе так же отыгран: Россия пока не перешла на качественно новый уровень стран с рейтингом категории “A”. Однако в более отдаленной перспективе мы ожидаем восстановления восходящего тренда на рынке. Долгосрочные оптимистичные настроения на рынке US Trys и досрочное погашение долга перед Парижским клубом позволяет прогнозировать дальнейшее сужение спрэда России, которая продолжает торговаться с премией к бондам с рейтингом “A”порядка 40-50 б.п., превосходя их по всем долговым параметрам. Возможное дальнейшее повышение рейтингов России (переход в категорию “A”) должно привести к полному сужению спрэдов между странами. В более близкой перспективе можно ожидать сужения спрэда России на 10-15 б.п. В корпоративном сегменте мы рекомендуем сосредоточиться на длинных выпусках, где отдельно можно выделить бонды Северстали и Евраза. Кроме того, мы рекомендуем к покупке субординированные бонды МДМ-11, которые сохраняют неадекватно широкий спрэд к банковской кривой доходности. Рублевые облигации По итогам вчерашнего дня котировки большинства наиболее ликвидных выпусков снизились в пределах 0.1% на фоне средней активности торгов. Снижение цен проходило в рамках общего ухудшения конъюнктуры фондового рынка и не носило агрессивный характер. Определенное дополнительное негативное давление на котировки оказывает и активизация первичного рынка (на сегодня запланировано 4 аукциона на общую сумму 14 млрд руб), который инвесторы сейчас расценивают как альтернативу вторичному рынку, где в ближайшей перспективе высока вероятность сохранения бокового тренда. Высокий уровень рублевой ликвидности служит существенным уровнем поддержки для рынка рублевого долга, однако, для дальнейшего снижения доходности необходимы восстановление восходящего тренда на рынке евробондов и дальнейшее ослабление курса доллара. Торговые идеи Мы рекомендуем обратить внимание на облигации трубных компаний , которые имеют потенциал сужения спрэда к «первому эшелону» за счет блестящей конъюнктуры отрасли. Облигации ФСК торгуются с премией к кривой доходности «первого эшелона» порядка 30-40 б.п. В более отдаленной перспективе мы ожидаем общую переоценку инвесторами рисков (которые в большой мере носят инерционный характер) отрасли электроэнергетики, которая все еще находится в стадии реформирования. Мы ожидаем полного сужения спрэда в доходности к облигациям Газпрома/РЖД облигаций ФСК - самой рентабельной компании в отрасли, являющейся аналогом Транснефти (Baa2) на рынке электроэнергетики. Мы рекомендуем к покупке облигации электроэнергетических компаний (в первую очередь - облигации Ленэнерго ), которые торгуются с очень широким спрэдом к облигациям ФСК, обладая схожими показателями финансовой устойчивости. Мы рекомендуем к покупке облигации Иркута , который станет базой при формировании ОАК. Облигации МиГ обладают более низкой ликвидностью и несут повышенные структурные и финансовые риски. Тем не менее, мы считаем, что доходность на уровне 10% годовых при дюрации меньше года делает облигации привлекательными к покупке, учитывая, что эта компания так же войдет в ОАК. В разделе «Рынок облигаций» Вы можете найти информацию о выпусках корпоративных и муниципальных облигаций, а также узнать о планируемых размещениях, итогах торгов на ММВБ.