Облигации без рейтинга - что это

Инвесторы, собирающие сбалансированные портфели, отводят на покупки облигаций значительную часть инвесткапитала. Это оправдано, поскольку долговые бумаги могут как приносить серьезный доход, так и служить защитными активами. Однако для этого подходят далеко не все бонды. Среди них есть и такие, которые по доходности и уровню риска мало уступают акциям. Их называют высокодоходными облигациями (ВДО, High-Yield Bonds). Входят в это число и облигации без рейтинга. Что это, в чем их отличия, подходят ли для инвестирования?

Что такое кредитный рейтинг облигаций

В практике инвестирования кредитным рейтингом принято считать оценку:

• выданную компании одним из специализированных рейтинговых агентств;
• отражающую надежность компании, ее текущее финансовое состояние и платежеспособность, вероятность дефолта/банкротства.

Другими словами, кредитный рейтинг показывает, способна ли компания исполнять взятые обязательства, насколько безопасно доверять ей деньги. Кредитный рейтинг важен именно для предприятий, привлекающих средства инвесторов и выплачивающих проценты за их использование. Как правило, получают их банки, страховые компании, пенсионные фонды (НПФ), МФО, а также эмитенты долговых бумаг.

Важно! Кредитный рейтинг, хоть и учитывается при выборе компании, не является официальной оценкой и даже не обязателен (за исключением случаев, когда Банк России считает его обязательным условием для какой-либо регулируемой деятельности). Он является результатом анализа рейтинговым агентством (РА) предоставленных ему сведений. Хотя РА и обладают высоким уровнем доверия регуляторов и участников рынка, воспринимать рейтинг как истину в последней инстанции не стоит.

Кредитные рейтинги могут присваиваться и конкретным выпускам долговых бумаг эмитента. По аналогии с его оценкой кредитный рейтинг выпуска является оценкой способности эмитента обслуживать долговые обязательства по этому конкретному выпуску облигаций. Также выдается рейтинговым агентством на основании данных о выпуске, предоставленных эмитентом.

Фактически кредитный рейтинг выпуска показывает, насколько инвестору безопасно покупать эти ценные бумаги, вероятность того, что эмитент расплатится по ним вовремя и в полном объеме, включая погашение и купонные выплаты.

Важно! Кредитный рейтинг эмитента и облигаций показывает одну и ту же оценку: способен ли эмитент выполнять свои долговые обязательства вовремя и в полном объеме. Для облигаций рейтинг только уточняет эту способность в отношении отдельного выпуска долговых бумаг. Как правило, рейтинги эмитента и облигаций равны. Однако в некоторых случаях оценка выпуска может отличаться от полученной эмитентом и даже быть выше. Такое возможно, например, для бумаг, обеспеченных залогом, или выпусков, по которым привлечен гарант с высоким рейтингом, конвертируемых в капитал облигаций.

Облигации с низким рейтингом и без рейтинга

Облигации с высокими рейтинговыми оценками широко используются инвесторами как источник регулярного (купонного) дохода и защитный инструмент. Долговые бумаги с низким рейтингом или без него входят в группу высокодоходных облигаций (ВДО).

Низкий рейтинг - оценка ниже уровня, который считается инвестиционным. Общая шкала рейтинговых оценок сходна для всех рейтинговых агентств в мире:

• А - высшая оценка в рейтинге, самые надежные эмитенты и ценные бумаги;
• B - средний уровень надежности;
• C - с вероятностью дефолта;
• D - дефолтные.

В каждой группе есть дополнительные градации, которые определяются количеством букв и дополнительными знаками, например "+" и "-". В группе B есть определенная граница, ниже которой рейтинг перестает быть инвестиционным. У каждого агентства свое обозначение, но, как правило, все это рейтинги BB и ниже или соответствующие им по другим рейтинговым шкалам.

Именно рейтинги ниже инвестиционного рассматриваются как низкие. У таких бумаг возрастает доходность (поэтому их называют высокодоходными, ВДО) как плата за риск и, конечно, становится выше уровень риска. К ВДО относят и бумаги без кредитного рейтинга.

ВДО чаще всего выпускают:

1. Новые компании и (или) эмитенты с небольшой капитализацией. Их активов и финансового состояния пока недостаточно для получения высокого рейтинга.
2. Крупные компании, давние участники рынка, которые снизили кредитный рейтинг.
3. Компании с крупными долгами и возможными проблемами в их обслуживании.

Если у эмитента долговых бумаг или самой облигации нет кредитного рейтинга, это не означает, что компании нельзя доверять и завтра настанет дефолт по выпуску облигаций. Это всего лишь свидетельствует, что рейтинговое агентство не оценивало эмитента, его платежеспособность, стабильность денежных потоков, возможность гасить задолженность, в том числе по конкретному выпуску облигаций. Для самого выпуска отсутствие оценки дополнительно говорит о том, что риски именно этого выпуска также не оценивались. Наиболее частые причины такой ситуации - отсутствие заказа на получение оценки со стороны эмитента, непредоставление обязательных документов в РА, отказ от оплаты проведения рейтинговой экспертизы.

Таким образом, по облигациям без рейтинга агентство просто не смогло сформировать свое мнение. Это вовсе не означает, что эмитент и бумаги ненадежны. Однако инвесторы принимают риски таких облигаций максимальными и, соответственно, строят свои стратегии.

На заметку! На иностранных рынках российские облигации (как государственные, так и корпоративные) тоже не имеют рейтинга. Это связано с тем, что международные РА Fitch Ratings, Moody's и Standard & Poors Global прекратили работу в России и не оценивают ни эмитентов, ни их ценные бумаги.

Риски облигаций с низким рейтингом

Для облигаций без рейтинга, как и для долговых бумаг, имеющих рейтинговую оценку (неважно, высокую или низкую), действуют следующие риски:

1. Кредитный (риск дефолта). Отражает вероятность неисполнения или неполного исполнения эмитентом обязательств. Является основным риском для ВДО, причем вероятность дефолта растет со снижением рейтинга. Выражается в отказе от выплат купонов, полного или частичного погашения номинала.
2. Риски процентной ставки и реинвестиций. Отражает изменение стоимости и доходности ценной бумаги при изменении ставки ЦБ РФ. Для ВДО проявляется слабее, чем для бумаг с высоким рейтингом, поскольку значительная динамика цены и доходности может сделать бумаги абсолютно непривлекательными для инвесторов.
3. Инфляционный риск. Отражает изменение реальной доходности в соответствии с динамикой инфляции. При ее росте реальная доходность снижается и может даже сместиться в отрицательную область. Впрочем, для ВДО, у которых изначально характерна высокая доходность, этот риск несколько меньше.
4. Риск оферты. Многие ВДО выпускаются с офертой - опционами Call или Put. Оба варианта увеличивают риски инвестора. В первом случае при выкупе бумаг эмитентом инвестор будет вынужден искать новые активы для вложения полученных денег. Во втором - после предъявления держателями бумаг к погашению, она, скорее всего, снизит ставку купона.
5. Риск ликвидности. Один из наиболее серьезных рисков для ВДО. Из-за низкого или отсутствующего рейтинга спрос на них на торгах невелик. В результате ликвидность гораздо ниже более надежных выпусков. Инвестор может понести значительные потери при попытке продать низколиквидные бумаги до момента погашения.
6. Налоговый риск. Весь купонный налог по облигациям, вне зависимости от рейтинга и прочих параметров, облагается НДФЛ и не подпадает под вычеты.

Таким образом, облигации с низким кредитным рейтингом или те, которым он не присвоен, считаются высокодоходными бумагами. Однако и риски для них существенно выше, чем по бондам с высокими оценками рейтинговых агентств. Это не значит, что эти долговые бумаги ненадежны, а эмитенты обязательно допустят дефолт. Однако учитывать наиболее важные риски, такие как кредитный и ликвидности, при вложениях обязательно.