О проекте основных параметров федерального бюджета на 2005 г.
В следующем году изменятся соотношение важнейших факторов развития российской экономики:
В основе концепции федерального бюджета заложено стимулирование экономического роста за счет снижения налоговой нагрузки и поддержания макроэкономической стабильности. При этом, расходы на реализацию федеральных целевых программ и государственные инвестиции принципиально не увеличатся.
Поддержка ликвидности в экономике будет достигнута за счет прекращения наращивания Стабилизационного фонда сверх 512 млрд. долл. (что соответствует нормативам, предусмотренным Бюджетным Кодексом).
замедление динамики сырьевого экспорта в сочетании со снижением мировых цен на нефть приведет к резкому снижению вклада внешнеэкономического фактора в прирост ВВП. Для обеспечения приемлемых темпов роста вклад его внутренних факторов должен возрасти, как минимум, до 4.5-5 проц. пунктов (2004 г. – 2.3 проц. пунктов).
снижение стоимостных объемов экспорта на фоне инерционного повышения импорта и ожидаемого расширения чистого оттока капитала приведет к резкому замедлению роста золотовалютных резервов. Соответственно, уменьшится прирост денежного предложения, связанный с данным каналом эмиссии. В такой ситуации продолжение наращивания Стабилизационного фонда может привести к дефициту ликвидности в экономике.
Узкие места бюджета:
- резкое осложнение финансового положения субъектов Федерации в результате перераспределения налоговых доходов, монетизации социальных льгот и завершения передачи в регионы расходов по среднему образованию;
- отсутствие действенных механизмов активизации экономического развития, выводящего его рамки инерционной динамики.
Альтернативой является формирование бюджета, ориентированного на стимулирование экономического роста. Это предполагает развертывание пакета государственных программ общим объемом, дополнительно, 0.8-0.9% ВВП. Такое расширение расходов может быть получено за счет активизации заимствований.
Новые условия формирования и исполнения бюджета
Начиная со следующего года, существенно изменятся макроэкономические и институциональные условия исполнения федерального бюджета.
Формирование бюджетной политики на следующий год (как и на среднесрочную перспективу) означает, прежде всего, нахождение ответа на три взаимосвязанных вопроса:
- как средствами бюджетной политики стимулировать рост конкурентоспособности российской экономики в условиях исчерпания потенциала экспорто-ориентированного развития;
- как совместить формирование финансового резерва на период ухудшения внешнеэкономической конъюнктуры и поддержку расширения денежного предложения в условиях ухудшения торгового баланса и снижения эмиссии, связанной с наращиванием золотовалютных резервов;
- как обеспечить стабильность системы государственных финансов в условиях снижения налоговых доходов.
Изменение макроэкономических условий бюджетного процесса
Смена источников экономического роста. В 2005 г. российская экономика, вероятно, вступит в новый этап развития. Он характеризуется существенным, и притом неблагоприятным, изменением условий экономического роста. Фактически, есть основания утверждать, что период экспорто-ориентированного развития, обеспечивающего высокие темпы роста, окажется исчерпан.
- В следующем году ожидается резкое замедление экспорта топливно-энергетических ресурсов.
- Одновременно, можно ожидать определенного снижения мировых цен на нефть.
Переход от избытка денежного предложения к дефициту ликвидности. Уже начиная со следующего года можно ожидать существенного роста напряженности платежного баланса.
Главный фактор – уменьшение стоимостных объемов экспорта в результате стабилизации его физических объемов и снижения мировых цен. Учитывая продолжающийся в перспективе рост импорта, сальдо по счету текущих операций уменьшится с 36-38 млрд. долл. в 2003-2004 гг. до 15-21 млрд. долл. в 2005-2007 гг.
Одновременно, несколько ухудшится положение с капитальными операциями. Главный фактор – снижение чистого притока ссуд и займов. Во-первых, из-за роста процентных ставок на развитых рынках (в США, затем неизбежно и в Европе) можно ожидать оттока ссудного капитала с развивающихся рынков, в том числе и российского. Одновременно, в силу истечения сроков по ранее привлеченным российскими компаниями ссудам и займам, будут возрастать выплаты по негосударственному внешнему долгу. Соответственно, чистые заимствования негосударственного сектора по этому каналу существенно снизятся – с 26 млрд. долл. в 2003 г. и 18 млрд. долл. в 2004 г. до 8-12 млрд. долл. в 2006 2007 гг.
При этом, ожидаемый быстрый рост прямых иностранных инвестиций (с 7 млрд. долл. в 2003-2004 гг. и 8 млрд. долл. в 2005 г. до 13 млрд. долл. в 2007 г.) не сможет в полной мере покрыть отмеченного усиления оттока по каналам чистых ссуд и займов.
В результате, можно ожидать существенного замедления роста валютных резервов. Если их расширение в 2003-2004 гг. составляло порядка 25 млрд. долл. в год, то в 2005 г. оно, вероятно, не превысит 10 млрд. долл., а в 2006-2007 гг. будет менее 5 млрд. долл. в год.
Главный результат замедления прироста валютных резервов – снижение темпов прироста денежного предложения, формируемого сегодня, главным образом, за счет покупки валюты в официальные резервы Банка России.
В результате, несомненно, облегчится задача сдерживания инфляции. Однако, уже со следующего года может возникнуть новая для российской экономики проблема – дефицита денежного предложения. При сохранении инерционной динамики спроса на деньги, для его покрытия в 2005 г. потребуется осуществить эмиссию в объеме не менее 250 млрд. руб. В то же время, ожидаемый прирост официальных валютных резервов 2005 г. позволит расширить денежное предложение не более чем на 210 млрд. руб. При этом, дефицит денег не сможет быть покрыт за счет повышения денежного мультипликатора. При этом автоматически снижается ликвидность банковской системы (отношение абсолютно ликвидных активов к счетам и депозитам) – вплоть до критического уровня в 12%.
В такой ситуации стерилизация остатков на счетах Стабилизационного фонда представляется не адекватной ситуации. Соответственно, предложение не накапливать их сверх установленного Бюджетным Кодексом объема в 500 млрд. руб., заложенное в проект Федерального бюджета на 2005 г. соответствует особенностям изменившейся макроэкономической ситуации.
В 2006-2007 гг. отмеченная коллизия, очевидно, станет еще более жесткой и потребует существенного расширения эмиссии по другим каналам (рефинансирование коммерческих банков, покупка ЦБ РФ государственных ценных бумаг).
Концепция федерального бюджета на 2005 г.
В целом, официальный проект бюджета на следующий год может быть охарактеризован, как инерционный. Он нацелен, скорее, на поддержание благоприятных институциональных (снижение налоговой нагрузки, повышение определенности обязательств государства в связи с переходом к среднесрочному бюджетному планированию и др.) и макроэкономических (стабильность) факторов.
В то же время, как и в прошлые годы, объем ресурсов, выделяемых на реализацию бюджетных программ, недостаточен для повышения конкурентоспособности российской экономики – в масштабах, необходимых для активизации экономического роста в условиях ухудшающейся внешней конъюнктуры.
Дмитрий Белоусов
Информация предоставлена Центром макроэкономического анализа
и краткосрочного прогнозирования (www.forecast.ru.)
В нашем рейтинге событий произошли изменения.
Рейтинг событий
| Событие | Рейтинг | Прогноз влияния на российский рынок |
| МАКРОЭКОНОМИКА | ||
| Общая ситуация на мировых фондовых рынках | C (C) |  |
| Макроэкономическая ситуация в США | В (B) | |
| Макроэкономическиая ситуация в России | C (C) |  |
| ПОЛИТИКА | ||
| Фрадков подписал план реформирования электроэнергетики | B (A) | |
| Правительство не против продажи "Силовых машин" Siemens | A | |
| СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ | ||
| Уровень мировых цен на нефть | A (A) | |
| Снижение экспортной пошлины на экспорт нефти | C (B) | |
| ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ | ||
| ЮКОСу объявили дефолт в объеме 1 млрд. долл. | A (A) | |
| Продается основной актив ЮКОСа -- "Юганскнефтегаз" | B (A) | |
| Акции "ЮКОСа" продолжают уже второй день продолжают падать | A (A) | |
| Константин Кагаловский во главе с пулом западных инвесторов готовы погасить налоговый долг “ЮКОСа” | B | |
| Выдана санкция на арест совладельца "ЮКОСа" Леонида Невзлина | A | |
| Siemens создает СП с "Интерросом" для управления "Силовыми машинами" | A | |
| Правительство продает 7,59% акций "Лукойл" | A | |
| Major ConocoPhillips.покупает 7,6%-ный госпакет акций Лукойла | A | |
| АВТОВАЗ отчитался за 2003 год по МСФО | B | |
| Ситуация в банковском секторе стабилизировалась | B (A) | |
| Moody’s понизило Альфа-Банк с “D”до “D-” | B | |
| Гута-банк открылся | B | |
ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.
Инвестиционный фон - Нейтральный