О полезных начинаниях и подводных камнях
Банк России собирается рассмотреть вопрос о введении ограничений на объемы зарубежного финансирования, привлекаемого российскими банками. К этому Центробанк пришел в результате анализа операций банков в период кризиса. "В послекризисном регулировании иностранные заимствования российских банков будут являться объектом особого внимания регулятора как фактор повышенного риска для отдельных банков и для банковской системы в целом",— заявил директор департамента банковского регулирования и надзора Банка России Алексей Симановский.
В целом мы позитивно относимся к тому, что внешние заимствования будут в той или иной форме ограничены. Чрезмерная зависимость от внешнего долгового финансирования дестимулирует развитие собственной финансовой системы, повышает чувствительность российской экономики к внешним шокам (что наглядно продемонстрировал нынешний кризис) и усиливает ее циклическую волатильность. Тем не менее, действовать в данном направлении следует предельно аккуратно, так как в противном случае есть риск не помочь, а навредить.
На наш взгляд, при введении любых ограничений нужно учитывать следующие моменты:
- Стимулирующий характер. На наш взгляд, задача должна быть поставлена несколько шире - "не ввести ограничения", а создать механизмы, которые бы дестимулировали участников рынка много занимать за рубежом. Не секрет, что основными преимуществами зарубежных заимствований до кризиса были их дешевизна по сравнению с внутренними ресурсами и возможность привлечь разом большой объем и на долгий срок. На наш взгляд, имело бы смысл принять меры, которые бы лишили внешние займы их ценовой привлекательности и, таким образом, устранили бы возможность арбитража между внешним и внутренним долговыми рынками.
- Охват и жесткость. На наш взгляд, совершенно не имеет смысл останавливаться на введении ограничений для банков. Главные заемщики на рынке внешнего долга не они. Дестимулировать чрезмерные внешние заимствования корпораций не менее важно, без этого зависимость российской финансовой системы от внешнего долгового финансирования сохранится. Возможно, тут стоит ранжировать внешние займы по целям привлечения. Вряд ли имеет смысл ограничивать рефинансирование уже существующих долгов. Однако, привлечение, средств на M&A активность, на наш взгляд, стоит сократить. При этом особого внимания заслуживает проблема оффшорного финансирования, когда компания через зарубежное SPV привлекает долг и использует вырученные средства для покупки активов за рубежом. Такая сделка де-факто увеличит внешний долг российской компании, однако выпадет из поля зрения российских регуляторов.
- Сроки введения. Казахстанский опыт свидетельствует, что между объявлением мер, направленных на ограничение внешних займов и их вступлением в силу не должно быть временных лагов. В период между осознанием факта, что ограничения будут введены и самим ведением мер, все заинтересованные во внешних займах экономические агенты будут занимать так, как будто завтра наступает конец света, и долги возвращать и вовсе не понадобиться. Таким образом, финансовая система рискует "надышаться до смерти", как это и произошло в Казахстане, где между анонсом мер и самим их введением прошло около года, в течение которого казахстанские банки сумели перегрузиться внешним долгом сверх всякой меры. Ну и конечно же, не должно быть лазеек, исключений и т.д.
- Создание альтернатив. Ограничить внешние заимствования - это лишь половина дела. Само по себе ограничение внешних заимствований лишь закроет российской экономике доступ к длинным деньгам. Если не будут созданы предпосылки для развития иных источников долгосрочного финансирования, эта мера будет скорее вредной, чем полезной. На наш взгляд, меры по созданию альтернативных источников должны быть направленным по двум направлениям. Во-первых, привлечение прямых инвестиций из-за рубежа, которые, не "убегут" во время очередного кризиса и, кроме того, принесут в российскую экономику столь необходимые ей новые технологии. Во-вторых, необходимо осознанно развивать внутреннюю базу сбережений и стимулировать приток этих сбережений на организованные финансовые рынки. Впрочем, последнему мы уже посвящали отдельный комментарий ("Невыученные уроки" от 14 августа 2009 года).