Почему раньше рост ключевой ставки удерживал рубль от падения, а теперь нет

ЦБ делает то, что умеет делать хорошо: повышает ключевую ставку, когда рост цен и падение рубля становятся угрожающими. Делал так и с успехом в 2014 и в 2022-м. Делает так сейчас, с особенной принципиальностью.

Отбросим долгосрочные эффекты продолжительно растущей ключевой ставки (в теории, они печальны).

Но почему вновь взвинченная ставка, еще при твердых ожиданиях ее новых повышений, не приводит хотя бы к стабилизации рубля? И почему не приведет при новых повышениях?

Потому что ЦБ слишком хорошо работает. Обратная сторона образа отличника.

ЦБ на практике доказал, что умеет сдерживать инфляцию даже в ходе больших потрясений (одна переориентация экспорта с Запада на Восток как поворот рек вспять, а это всего одна из деталей). 

Даже в ходе потрясений, на которые накладывается весьма парадоксальная бюджетная политика. При конечном ФНБ и без желания его полностью потратить рассчитанная не то на вечно дорогую нефть, не то на ползучее засекречивание макроэкономической статистики.

Стоп. Правильнее сказать, ЦБ умел. До определенного момента. Когда приложением к росту ключевой ставки (далее почти неизбежному) стал скачок оборонных расходов бюджета-2025, умений перестало хватать. 

Продолжение монетарного ужесточения – эврика – позволяет опережающе увеличивать госрасходы! И, пусть кажется абсурдным, создает в комбинации с растущими бюджетными аппетитами условия для девальвации рубля.

Дальше каждый сам выбирает, на что смотреть приятнее: на 9%-ную инфляцию по Росстату, на 20%-ную ставку депозита или на убегающую вверх, теперь и по 5% в месяц, инвалюту.