О драйверах роста бизнеса Merck
Компания Elastic предоставила позитивные финансовые результаты за 4 кв. 2022 г. Выручка компании составила $240 млн (+35% г/г) против $232 млн (+31% г/г) консенсус-прогноза. Операционная прибыль составила -$7,9 млн (операционная маржа -3,3%) против -$11 (-5%) консенсус-прогноза. Превышение выручки консенсус-прогноза наблюдалось на фоне повышенного спроса на облачные решения компании Elastic SaaS (35% от совокупной выручки) +80% г/г.
Менеджмент предоставил позитивный среднесрочный прогноз по выручке. По оценкам менеджмента, выручка компании к 2025 г. достигнет $ 2000 млн, что предполагает 3-х летний CAGR - 32%. Операционная маржа будет улучшаться на несколько процентных пунктов каждый год (2024/25гг). В 2023 г. рост выручки, согласно прогнозам менеджмента, составит 26% г/г, операционная маржа сохранится около нулевого уровня, несмотря на рост маркетинговых расходов.
Сохраняем рекомендацию BUY при целевой цене $96 (потенциал +23%). Мы позитивно оцениваем финансовые результаты компании, включая среднесрочные прогнозы менеджмента. Однако, учитывая высокий уровень конкуренции в отрасли, закладываем более консервативные прогнозы. В частности, ожидаем достижение выручки $2000 млн в 2026г. против 2025г. ожидания менеджмента. На текущий момент компания торгуется по мультипликатору EV/S 6,4х на уровне компаний-аналогов с сопоставимыми финансовыми показателями.
Разбор отчетности и обновление инвестиционного кейса по компании Merck. Общая выручка $15,9 млрд (+50% г/г, на 9% лучше ожиданий), из которых на Lagevrio (лекарство от COVID-19, прежнее наименование molnupiravir) пришлось $3,2 млрд. Без учета Lagevrio выручка выросла на 19% г/г. EPS составила $2,14 (на 17% лучше ожиданий). Согласно прогнозу менеджмента, выручка ожидается в диапазоне $56,9-58,1 млрд, что предполагает рост на 17-19% г/г. Исключая выручку от Lagevrio, рост общей выручки г/г будет на уровне 11-12%. EPS ожидается на уровне $7,24-7,36.
Как и ранее, мы видим основными драйверами роста бизнеса компании три сегмента – онкология, вакцины и лекарства для животных.
Онкология: сохраняется существенный потенциал роста выручки по Keytruda. Продажи Keytruda выросли в 1кв. на 27% до уровня $4,8 млрд (лучше консенсуса на 8%). Следующим существенным драйвером может стать одобрение препарата для лечения послеоперационного рака легких (оценка рынка $5 млрд). По нашим оценкам, выручка от Keytruda может вырасти к 2028г. до уровня $28,4 млрд с текущих $17 млрд.
Вакцины: главные драйверы – Gardasil и Vaxneuvance. Продажи Gardasil в 1кв. составили $1,5 млрд (+60% г/г, выше консенсуса на 18%). Главным драйвером роста был спрос со стороны Китая. Другим драйвером роста сегмента выступает одобрение вакцины от пневмокока (Vaxneuvance) для детей в возрасте от 6 месяцев и до 17 лет (оценка рынка $5,6 млрд). Единственной опцией в данной возрастной группе выступает Prevnar 13 от Pfizer. Мы полагаем, что пиковые продажи Vaxneuvance в этой индикации могут быть на уровне $2,5 млрд (5% текущей выручки).
Лекарства для животных: стабильный рост по всем направлениям. Бизнес по производству лекарств для животных принес $1,5 млрд выручки (+9% г/г и на 4% лучше ожиданий). Продажи лекарств для животных-компаньонов увеличились на 13%. Выручка от препаратов для лечения мясных животных увеличилась на 7%.
С учетом начала окончания патента по Keytruda с 2028г., компании необходимо расширение портфеля препаратов за счет M&A. Мы полагаем, что главным кандидатом на покупку может выступить Seagen (об этом подробно писали ранее). Потенциальная сделка создает риски переплаты, а также может существенно повысить долговую нагрузку компании Merck, что в совокупности с ростом акций в последние месяцы дает нам основание полагать, что акции компании оценены справедливо, поэтому мы понижаем рекомендацию с BUY до HOLD с целевой ценой $95 (потенциал роста 1%) на срок 1 год.