О динамике потребительских цен в 2005 г.

За первые пять месяцев года рост потребительских цен составил 107.3% против 105.3% за январь-май 2004 г. При сохранении сложившихся тенденций рост потребительских цен составит 111.5-112%.

Основными причинами высокой инфляции послужили:

• скачок жилищно-коммунальных тарифов в начале года (128.5% против 117.7% январь-май прошлого года и 123.3% за 2004 г. в целом);

• удорожание плодоовощной продукции, выходящее за рамки сезонной динамики (136.1% против 108.7% в январе-мае прошлого года);

• сохраняющееся интенсивное удорожание мяса и птицы (112.8% против 105.6% в 2004 г.).

Вклад монетарных факторов в инфляцию остается на умеренном уровне. Монетарная инфляция, по данным за январь-май составила 102.9% – что соответствует уровню, позволявшему «при прочих равных условиях» выйти на 110% инфляции по итогам года.

Потенциал сдерживания инфляции во втором полугодии

В 2005 г. сохраняется принципиальная возможность ограничить инфляцию уровнем 110.5-111%. Решение этой задачи предполагает реализацию следующих действий.

1. Целесообразно развернуть ряд действий по сдерживанию немонетарной инфляции на отдельных рынках:

• обеспечение умеренного роста цен на автомобильный бензин (не более 110-111% за год) за счет реализации мер активизации антимонопольной политики на отдельных региональных рынках и проведения более гибкой таможенной политики (введение сезонной экспортной пошлины или сезонных ограничений на экспорт);

• ослабление ограничений на импорт мяса на российский рынок;
• недопущение скачка цен на зерно нового урожая (товарные интервенции и т.д.).

2. Годовой темп роста денежной массы (М2) должен составить 29-30% за год, т.е. приблизительно на 2 проц. пункта ниже, чем ожидается по складывающейся тенденции.

О возможности выхода инфляции на уровень в 110%

Возможности радикального снижения темпов инфляции во втором полугодии, с выходом на целевой уровень инфляции связаны, в основном с потенциалом уменьшения монетарной инфляции.

Сдерживание монетарной инфляции, возможно двумя способами – через укрепление рубля и за счет усиления стерилизации денежного предложения. Оба они сопровождаются чрезмерными рисками и, в силу этого, могут быть охарактеризованы как неприемлемые.

1. Потенциал дальнейшего укрепления рубля фактически отсутствует. Фактически, на повестке дня даже стоит вопрос о некотором ослаблении курса.

Даже при сохранении инерционной динамики обменного курса рост реального эффективного курса рубля составит около 10% за год. Это рекордно высокий темп укрепления рубля за последние четыре года.

При этом, он на 2 проц. пункта превосходит уровень, заявленный в «Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2005 г.» в качестве предельно допустимого. Такой темп роста реального курса находится на пределе возможностей российских предприятий адаптироваться к усилению конкуренции. Индикатором этого является существенное опережение ростом реального обменного курса динамики производительности труда, которая увеличивается на 5-7% за год.

При дальнейшем укреплении рубля станет вероятным снижение ценовой конкурентоспособности российских товаров и их вытеснение с рынков непродовольственных потребительских товаров и ряда других.

2. В такой ситуации основным средством радикального снижения темпов инфляции становится сдерживание роста денежной массы.

Для того, чтобы уже снизить годовую инфляцию до 10% за год, динамика денежной массы должна быть снижена приблизительно на 8 проц. пунктов, до 23-24% за год. «Цена вопроса»:

• неприемлемо сильное падение ликвидности банковской системы;

• снижение расходов консолидированного бюджета до уровня, не позволяющего в полной мере реализовать социальные обязательства, связанные с реформой системы предоставления льгот.

С учетом сложившейся эластичности денежной массы от расширения денежной базы, окажется необходимо снизить динамику денежного предложения, как минимум, на 20 проц. пунктов – всего до 8% за год. Это означает необходимость дополнительной стерилизации в объеме 600-650 млрд. руб.

Ценой такой стерилизации станет резкое падение ликвидности банковской системы5 – с 26% на начало 2005 г. до 13% к его концу. Это существенно ниже уровня, сложившегося в банковской системе накануне прошлогоднего локального кризиса и весьма близко к уровню, существовавшему в момент кризиса 1998 г. Соответственно, во втором полугодии существенно возрастает риск дестабилизации банковской системы.

Нерешенные задачи: повестка на 2006 г.

Ключевой задачей сегодня становится создание «задела на будущее»: снижение потенциала монетарной инфляции в 2006 г.

Это предполагает решение двух задач:

1. Сдерживание (не выше общих темпов роста потребительских цен) динамики тарифов на электроэнергию. Реформирования РАО «ЕЭС России» требует применения новых механизмов определения тарифов, позволяющих обеспечивать баланс между инвестиционными потребностями региональных энергокомпаний и удорожанием электроэнергии для населения (с учетом устранения перекрестного субсидирования).

2. Повышение прозрачности формирования тарифов на услуги ЖКХ, позволяющее избегать их необоснованного повышения. Применение в отношении организаций ЖКХ – региональных монополистов антимонопольных мер.

Инерционный сценарий развития – предпосылки и выводы

Инерционному, наиболее вероятному в сложившихся условиях, варианту развития соответствуют следующие предпосылки:

• снижение курса доллара к рублю до 27.5 руб./долл. к концу года;
• среднегодовой уровень мировых цен на нефть (Urals) в 44.5 долл./барр.;

• совокупный объем расходов консолидированного бюджета (без учета ВБФ) – 6050 млрд. руб., что соответствует принятым на текущим момент решениям в части федерального бюджета плюс ожидаемому в увеличению расходов субфедеральных бюджетов;

• досрочное погашение долга перед Парижским клубом в объеме 15 млрд. долл.

С учетом ожидаемых параметров бюджета, прирост средств на его счетах консолидированного бюджета составит около 500 млрд. руб. за год (в т.ч. 330 млрд. руб. – в Стабилизационном фонде).

Ожидаемый объем покупок валюты в официальные валютные резервы оценивается в 39-40 млрд. долл. за год.

При таких условиях эмиссия (прирост широкой денежной базы) составит 660-700 млрд. руб. за год. Таким образом, широкая денежная база за 2005 г. увеличится на 28-29%. При наиболее вероятной динамике денежного мультипликатора, это приведет к расширению денежной массы (М2) на 31-32% за год.

ЦМАКП

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	C
Макроэкономическая ситуация в США	C (C)
Макроэкономическая ситуация в России	C (C)
ПОЛИТИКА
Урегулирование приднестровского конфликта	D (D)
Cуд приговорил Михаила Ходорковского и Платона Лебедева к 9 годам лишения свободы	D (D)
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	A (B)
Уровень мировых цен на металлы	C (B)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Норильский никель: дивиденды за 2004 год составят $2.44 на акцию; чистая прибыль может достичь $2.1 млрд.	D
Виктор Христенко предложил создать новый регулирующий орган для контроля над реформой энергетики	D
Холдинг Rambler Media провел IPO на $40 млн.	D
В воскресень Правительство утвердит приобретение 10.7% акций Газпрома	D (D)

13:38 10//06//05

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - положительный