NVIDIA - хорошие перспективы уже отражены в цене

• NVIDIA – крупнейший в мире разработчик графических ускорителей и процессоров (GPU). Платформы на базе графических чипов компании используются в широком спектре отраслей, начиная от компьютерных игр и заканчивая облачными услугами и автопилотированием.
• Значительный спрос на чипы NVIDIA позволяет компании демонстрировать высокие темпы роста выручки и прибыли, улучшать показатели рентабельности.
• Преимуществами NVIDIA являются сильный баланс и способность генерировать неплохие денежные потоки, благодаря чему компания направляет значительные средства на выплаты акционерам.
• Постоянное повышение реалистичности компьютерных игр и, как следствие, требований к производительности графических систем, будет способствовать сохранению высокого спроса на игровые GPU NVIDIA в будущем. Данную тенденцию должно поддержать и дальнейшее распространение дисплеев со сверхвысоким разрешением 4К.
• Мы также рассчитываем на дальнейшее усиление позиций NVIDIA в таких областях, как искусственный интеллект, глубокое обучение, супервычисления и центры обработки данных, где использование GPU становится все более популярным. Кроме того, большие перспективы связаны с расширением применения чипов NVIDIA в автомобильной отрасли.
• В то же время мы считаем, что хорошие перспективы роста уже практически полностью учтены в ценах акций NVIDIA. При этом финансовые мультипликаторы компании выглядят существенно завышенными по сравнению с аналогами.

Мы рекомендуем "держать" акции NVIDIA. Среднесрочная цель − $275.

Краткое описание эмитента 

NVIDIA является крупнейшим в мире разработчиком графических ускорителей и процессоров (GPU). Платформы на базе графических чипов компании способствуют развитию широкого спектра отраслей, начиная от игр, медицины и супервычислений и заканчивая облачными услугами и автопилотированием. NVIDIA является безусловным лидером на рынке игровых видеоадаптеров для ПК, где на ее процессоры серии GeForce приходится свыше 70% рынка. Системы на базе процессоров Quadro пользуются большой популярностью среди профессионалов, работающих с 2D- и 3D-приложениями, а на базе процессоров Tesla созданы самые быстрые суперкомпьютеры в США, Европе и Японии. Тем временем NVIDIA DRIVE PX, самый современный автомобильный компьютер, за счет внедрения технологий искусственного интеллекта совершает революцию в мире транспортных средств. Капитализация компании составляет $154.5 млрд. 

Финансовые результаты 

В последние кварталы NVIDIA фиксирует резкий рост спроса на свою продукцию. Это позволяет компании демонстрировать существенное улучшение финансовых показателей, которые к тому же регулярно превосходят прогнозы рынка. 

Так, в I квартале 2019 финансового года, завершившемся 29 апреля, выручка увеличилась на 65.6% г/г до рекордных $3.21 млрд., превысив консенсус-прогноз на уровне $2.67 млрд., на фоне улучшения показателей во всех сегментах. Выручка от продаж игровых GPU поднялась на 67.8% до $1.72 млрд. благодаря хорошему спросу на игровые процессоры семейства GeForce. При этом продажи в сегменте решений для датацентров (включая Tesla и Grid) составили $701 млн., повысившись на 71.4 в годовом выражении. Выручка в сегменте решений для автомобильной отрасли увеличилась на 3.6% до $145 млн. Компания также сообщила, что спрос со стороны майнеров криптовалют в отчетном квартале повысил выручку на $289 млн., хотя в ближайшие месяцы влияние данного фактора должно существенно уменьшиться. Скорректированный показатель EBITDA подскочил на 115.4% до $1.48 млрд., и рентабельность по EBITDA улучшилась на 10.7 п.п. до 46.1%. Прибыль на акцию взлетела на 141.2% до $2.05 и оказалась существенно выше средней оценки аналитиков Уолл-стрит на уровне $1.65. 

Финансовые результаты NVIDIA за I квартал 2019 фингода

Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"

Среди сильных сторон NVIDIA стоит также выделить хороший баланс (чистая денежная позиция составляет $5.3 млрд.) и способность генерировать значительные денежные потоки. В отчетном квартале компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $1.45 млрд. против лишь $282 млн. в аналогичном периоде прошлого фингода, потратила $118 млн на капвложения, направила $655 млн. на выкуп собственных акций и выплатила $91 млн. в виде дивидендов. По итогам всего 2019 фингода компания планирует вернуть акционерам $1.25 млрд. за счет выкупа акций и дивидендов.

Во II квартале 2019 фингода руководство NVIDIA прогнозирует выручку в объеме $3.10 млрд. (+/-2%), что несколько выше текущего среднерыночного прогноза на уровне $2.97 млрд., и скорректированную налоговую ставку в размере 11% (+/-1%). 

Факторы роста

Мы с оптимизмом смотрим на дальнейшие перспективы NVIDIA, хотя темпы увеличения ее финансовых показателей, вероятно, несколько замедлятся в ближайшие годы. Основным источником выручки останется сегмент игровых GPU. Компьютерные игры с каждым годом становятся все сложнее и требовательнее к производительности графических ускорителей, и на этом фоне спрос на решения компании в данной области, мы считаем, продолжит демонстрировать стабильный рост. Эту тенденцию должно поддержать и дальнейшее распространение дисплеев со сверхвысоким разрешением 4К.

На конференции GTC 2018, прошедшей в апреле, NVIDIA сообщила о реализации в своих чипах технологии трассировки лучей в реальном времени (NVIDIA RTX), призванной вывести качество компьютерной графики на совершенно новый уровень. Возможности данной технологии открывают множество новых алгоритмов, позволяющих добиться фотореалистичных изображений, и в целом являются одним из важнейших шагов в компьютерной графике за последние годы. Причем она может применяться далеко не только в игровых приложениях, но и во многих сферах профессиональной графики.

Наибольшие же наши надежды связаны с дальнейшим усилением позиций NVIDIA в таких областях, как искусственный интеллект, глубокое обучение, супервычисления, центры обработки данных, где использование GPU становится все более распространенным. В NVIDIA отметили очень высокий спрос на свои новые GPU с архитектурой Volta со стороны провайдеров интернет- и облачных услуг, а также производителей серверов, включая Alibaba, Baidu, Tencent, Amazon, Facebook, Alphabet и Microsoft. Все большей популярностью пользуются решения NVIDIA в области искусственного интеллекта на фоне дальнейшего проникновения данной концепции в различные области экономики – в энергетическую и транспортную отрасли, медицину и др. В частности, на GTC 2018 была анонсирована специализированная вычислительная платформа Project Clara, предназначенную для обработки различных медицинских изображений с целью получения более быстрой и качественной медицинской диагностики.

На GTC 2018 NVIDIA представила процессор Tesla V100, использующего удвоенный до 32 ГБ объем начиповой HBM2-памяти, который актуален в большом количестве требовательных к объему и скорости памяти задач глубокого обучения. Удвоенный объем памяти позволит тренировать большие по размеру модели нейросетей и получать преимущество в задачах, которые были ограничены ранее памятью объемом в 16 ГБ. Такие производители, как Cray, Hewlett Packard Enterprise, IBM, Lenovo, Supermicro и Tyan, уже начали распространять системы на основе Tesla V100 32GB, а сервис Oracle Cloud Infrastructure планирует начать предлагать своим клиентам решения на базе этого чипа во II полугодии.

Существенные перспективы также связаны c сектором автомобилестроения. Решения NVIDIA в области информационно-развлекательных и навигационных систем, цифровых приборных панелей и современных систем содействия водителю, построенные на базе процессора Tegra, уже применяются ведущими мировыми автомобильными концернами, включая Audi, Mercedes-Benz, Tesla, BMW, Honda и др. При этом автопроизводители все чаще выбирают платформу DRIVE PX в качестве вычислительной системы для автономных автомобилей. В частности, NVIDIA недавно сообщила о заключении ряда контрактов по развитию и внедрению технологий автопилотирования с такими компаниями, как Uber, Volkswagen, Aurora, Baidu и ZF Friedrichshafen AG. Всего же, по данным самой NVIDIA, в той или иной степени ее платформу Drive используют "свыше 370 компаний и организаций в мире".

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей NVIDIA на ближайшие годы.

Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"

Сравнительные мультипликаторы

По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2018 и 2019 гг. NVIDIA выглядит существенно, в среднем практически в 2 раза, дороже своих аналогов. Даже учитывая доминирующую позицию NVIDIA на мировом рынке графических чипов, хорошие перспективы роста финансовых показателей, низкую долговую нагрузку и высокую рентабельность собственного капитала (ROE), мы считаем, что премия в оценочных мультипликаторах является завышенной. 

Источник: Bloomberg, оценки ГК "ФИНАМ"

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции NVIDIA торгуются в рамках среднесрочного восходящего канала. Ожидаем продолжения движения к верхней границе канала в район $277, где, вероятно, будет встречено сопротивление.

Мы считаем, что акции NVIDIA справедливо оценены на текущем уровне, и рекомендуем их "держать". Среднесрочная целевая цена составляет $275.