NVIDIA - справедливо оцененная компания

• NVIDIA − крупнейший в мире разработчик графических ускорителей и процессоров (GPU). Платформы на базе графических чипов компании используются в широком спектре отраслей, начиная от компьютерных игр и медицины и заканчивая облачными услугами и автопилотированием.
• Сильный спрос на чипы NVIDIA позволяет компании демонстрировать высокие темпы роста выручки и прибыли, улучшать показатели рентабельности.
• Преимуществами NVIDIA являются сильный баланс и способность генерировать неплохие денежные потоки, благодаря чему компания направляет значительные средства на выплаты акционерам.
• Постоянное повышение реалистичности компьютерных игр и, как следствие, требований к производительности графических систем, будет способствовать сохранению высокого спроса на игровые GPU NVIDIA в будущем. Данную тенденцию должно поддержать и дальнейшее распространение дисплеев со сверхвысоким разрешением 4К.
• Мы также рассчитываем на дальнейшее усиление позиций NVIDIA в таких областях, как искусственный интеллект, глубокое обучение, супервычисления, центры обработки данных, где использование GPU становится все более популярным. Кроме того, большие перспективы связаны с расширением применения чипов NVIDIA в автомобильной отрасли.
• В то же время мы считаем, что хорошие перспективы роста уже полностью учтены в ценах акций NVIDIA. Кроме того, финансовые мультипликаторы компании выглядят сильно завышенными по сравнению с аналогами.

Мы рекомендуем держать акции NVIDIA. Среднесрочная цель − $150.

Краткое описание эмитента

NVIDIA является крупнейшим в мире разработчиком графических ускорителей и процессоров (GPU). Платформы на базе графических чипов компании способствуют развитию широкого спектра отраслей, начиная от игр, медицины и супервычислений и заканчивая облачными услугами и автопилотированием. NVIDIA является безусловным лидером на рынке игровых видеоадаптеров для ПК, где на ее процессоры серии GeForce приходится свыше 70% рынка. Системы на базе процессоров Quadro пользуются большой популярностью среди профессионалов, работающих с 2D- и 3D-приложениями, а на базе процессоров Tesla созданы самые быстрые суперкомпьютеры в США, Европе и Японии. Тем временем NVIDIA DRIVE PX, самый современный автомобильный компьютер, работающий на процессоре Tegra, за счет внедрения технологий искусственного интеллекта совершает революцию в мире транспортных средств. Капитализация компании составляет около $81 млрд.

Динамика акций в сравнении с Nasdaq

Финансовые результаты

В последние кварталы NVIDIA фиксировала резкий рост спроса на свою продукцию. Это позволило компании продемонстрировать существенное улучшение финансовых показателей, которые к тому же регулярно превосходили прогнозы Уолл-стрит. Так, в I квартале 2018 финансового года, завершившемся 30 апреля, выручка компании выросла на 48% г/г до $1.94 млрд., причем заметный рост наблюдался во всех сегментах. Главным источником доходов остается сегмент игровых GPU, продажи в котором подскочили на 49% до $1.03 млрд. Однако при этом возрастает и роль других подразделений, в частности, выручка в сегменте решений для центров обработки данных взлетела почти в три раза до $409 млн. Доходы в автомобильном сегменте поднялись на 24% до $140 млн. Из положительных моментов отчетности отметим опережающий рост EBITDA и чистой прибыли, что позволило NVIDIA существенно улучшить показатели рентабельности.

Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"

Среди сильных сторон NVIDIA стоит также выделить хороший баланс (чистая денежная позиция составляет $4 млрд.) и способность генерировать неплохие денежные потоки. Это позволяет компании щедро вознаграждать своих акционеров. Так, по итогам текущего фингода NVIDIA планирует направить на дивиденды и выкуп акций $1.25 млрд. против $1 млрд. в 2017 фингоду.

Факторы роста

Мы с оптимизмом смотрим на дальнейшие перспективы NVIDIA, хотя темпы увеличения ее финансовых показателей, вероятно, несколько замедлятся в ближайшие годы. Основным источником выручки останется сегмент игровых GPU. Компьютерные игры с каждым годом становятся все сложнее и требовательнее к производительности графических ускорителей, и на этом фоне спрос на решения компании в данной области, мы считаем, продолжит демонстрировать стабильный рост. Данную тенденцию должно поддержать и дальнейшее распространение дисплеев со сверхвысоким разрешением 4К.

Кроме того, в последнее время дополнительный спрос на продукцию компании был обусловлен резким ростом популярности различных криптовалют, алгоритмы майнинга которых хорошо используют вычислительные возможности GPU.

Набольшие же наши надежды связаны с дальнейшим усилением позиций NVIDIA в таких областях, как искусственный интеллект, глубокое обучение, супервычисления, центры обработки данных, где использование GPU становится все более распространенным. Так, в минувшем квартале компания объявила, что ее вычислительные системы станут основой для создания суперкомпьютеров для Технологического института Токио и крупнейшего в Японии исследовательского центра RIKEN.

На своей традиционной конференции GTC 2017, прошедшей в прошлом месяце, NVIDIA представила новую вычислительную архитектуру, известную под кодовым именем Volta, а также построенный на ее основе чип GV100, который должен обеспечить новый, недостижимый ранее уровень производительности. Первые графические ускорители на базе данного чипа, Tesla V100, как ожидается, появятся в 3-м квартале и будут предназначаться для специализированных высокопроизводительных вычислений, в том числе в системах искусственного интеллекта нового поколения. Решениями NVIDIA на основе Volta уже заинтересовались такие известные компании, как Amazon, Baidu, Facebook, Google, Microsoft, Oak Ridge National Laboratory, Tencent и многие другие.

Существенные перспективы также связаны c сектором автомобилестроения. Решения NVIDIA в области информационно-развлекательных и навигационных систем, цифровых приборных панелей и современных систем содействия водителю, построенные на базе процессора Tegra, уже применяются ведущими мировыми автомобильными концернами, включая Audi, Mercedes-Benz, Tesla, BMW, Honda, Volvo. Кроме того, NVIDIA недавно сообщила о планах по совместной разработке с компанией Bosch, ведущим мировым производителем автокомпонентов, основанного на технологии искусственного интеллекта компьютера для автономных автомобилей.

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей NVIDIA на ближайшие годы.

Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"

Сравнительные мультипликаторы

По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2017 г. NVIDIA выглядит существенно дороже своих аналогов. Даже учитывая доминирующую позицию NVIDIA на мировом рынке графических чипов, хорошие перспективы роста финансовых показателей, низкую долговую нагрузку и высокую рентабельность собственного капитала (ROE), мы считаем, что премия в оценочных мультипликаторах является слишком высокой.

Источник: Bloomberg, оценки ГК "ФИНАМ"

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на недельном графике акции NVIDIA достигли верхней границы долгосрочного восходящего канала. На данный момент акции выглядят перекупленными, и велика вероятность развития их коррекции к нижней границе канала.

Мы считаем, что акции NVIDIA справедливо оценены на текущем уровне, и рекомендуем их "держать". Среднесрочная целевая цена составляет $150.