NVIDIA - потенциал роста ограничен

• NVIDIA − крупнейший в мире разработчик графических ускорителей и процессоров (GPU). Платформы на базе графических чипов компании используются в широком спектре отраслей, начиная от компьютерных игр и заканчивая облачными услугами и автопилотированием.
• Сильный спрос на чипы NVIDIA позволяет компании демонстрировать высокие темпы роста выручки и прибыли, улучшать показатели рентабельности.
• Преимуществами NVIDIA являются сильный баланс и способность генерировать неплохие денежные потоки, благодаря чему компания направляет значительные средства на выплаты акционерам.
• Постоянное повышение реалистичности компьютерных игр и, как следствие, требований к производительности графических систем, будет способствовать сохранению высокого спроса на игровые GPU NVIDIA в будущем. Данную тенденцию должно поддержать и дальнейшее распространение дисплеев со сверхвысоким разрешением 4К.
• Мы также рассчитываем на дальнейшее усиление позиций NVIDIA в таких областях, как искусственный интеллект, глубокое обучение, супервычисления, центры обработки данных, где использование GPU становится все более популярным. Кроме того, большие перспективы связаны с расширением применения чипов NVIDIA в автомобильной отрасли.
• В то же время мы считаем, что хорошие перспективы роста уже полностью учтены в ценах акций NVIDIA. Кроме того, финансовые мультипликаторы компании выглядят сильно завышенными по сравнению с аналогами.

Мы рекомендуем держать акции NVIDIA. Среднесрочная цель − $165.

Краткое описание эмитента

NVIDIA является крупнейшим в мире разработчиком графических ускорителей и процессоров (GPU). Платформы на базе графических чипов компании способствуют развитию широкого спектра отраслей, начиная от игр, медицины и супервычислений и заканчивая облачными услугами и автопилотированием. NVIDIA является безусловным лидером на рынке игровых видеоадаптеров для ПК, где на ее процессоры серии GeForce приходится свыше 70% рынка. Системы на базе процессоров Quadro пользуются большой популярностью среди профессионалов, работающих с 2D- и 3D-приложениями, а на базе процессоров Tesla созданы самые быстрые суперкомпьютеры в США, Европе и Японии. Тем временем NVIDIA DRIVE PX, самый современный автомобильный компьютер, работающий на процессоре Tegra, за счет внедрения технологий искусственного интеллекта совершает революцию в мире транспортных средств. Капитализация компании составляет $98 млрд.

Финансовые результаты

В последние кварталы NVIDIA фиксирует резкий рост спроса на свою продукцию. Это позволяет компании демонстрировать существенное улучшение финансовых показателей, которые к тому же регулярно превосходят прогнозы Уолл-стрит.

Так, во II квартале 2018 финансового года, завершившемся 30 июля, выручка компании выросла на 56% г/г до рекордных $2.23 млрд., превысив консенсус-прогноз на уровне $1.96 млрд., причем заметный рост наблюдался во всех подразделениях. Главным источником доходов остается сегмент игровых GPU, продажи в котором поднялись на 52% до $1.19 млрд. Однако при этом возрастает и роль других подразделений, в частности, выручка в сегменте решений для центров обработки данных взлетела почти в три раза до $416 млн. Доходы в автомобильном сегменте поднялись на 19% до $142 млн. Скорректированный показатель EBITDA вырос на 91% до $823 млн., и операционная рентабельность улучшилась на 6.7 п.п. до 36.9%. Прибыль на акцию возросла на 91% до $1.01 и оказалась существенно выше средней оценки аналитиков Уолл-стрит на уровне 69 центов. Результаты за первые 6 месяцев текущего фингода также выглядят весьма внушительно.

Финансовые результаты NVIDIA за I квартал и 6 месяцев 2018 фингода

Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"

Среди сильных сторон NVIDIA стоит также выделить хороший баланс (чистая денежная позиция составляет $3.8 млрд.) и способность генерировать неплохие денежные потоки. В I полугодии 2018 фингода компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $987 млн. (рост на 90% г/г), потратила $108 млн. на капвложения, а также направила $758 млн. на выкуп собственных акций и выплатила $166 млн. в виде дивидендов. По итогам всего текущего фингода NVIDIA планирует направить на выплаты акционерам $1.25 млрд. против $1 млрд. в 2017 фингоду.

В III квартале 2018 фингода руководство NVIDIA прогнозирует выручку на уровне $2.35 млрд. (+/-2%), в компании также ожидают капвложения в размере $65-75 млн. и скорректированную налоговую ставку на уровне 17% (+/-1%).

Факторы роста

Мы с оптимизмом смотрим на дальнейшие перспективы NVIDIA, хотя темпы увеличения ее финансовых показателей, вероятно, несколько замедлятся в ближайшие годы. Основным источником выручки останется сегмент игровых GPU. Компьютерные игры с каждым годом становятся все сложнее и требовательнее к производительности графических ускорителей, и на этом фоне спрос на решения компании в данной области, мы считаем, продолжит демонстрировать стабильный рост. Эту тенденцию должно поддержать и дальнейшее распространение дисплеев со сверхвысоким разрешением 4К.

Кроме того, в последнее время дополнительный спрос на продукцию компании был обусловлен резким ростом популярности различных криптовалют, алгоритмы майнинга которых хорошо используют вычислительные возможности GPU.

Набольшие же наши надежды связаны с дальнейшим усилением позиций NVIDIA в таких областях, как искусственный интеллект, глубокое обучение, супервычисления, центры обработки данных, где использование GPU становится все более распространенным. В прошедшем финквартале NVIDIA начала поставки своим клиентам вычислительных ускорителей Tesla V100, первых процессоров, построенных на базе новой архитектуры Volta. Ранее уже сообщалось, что решениями на основе новейшего процессора заинтересовались такие известные компании, как Amazon, Baidu, Facebook, Google, Microsoft, Tencent и многие другие. Кроме того, NVIDIA анонсировала программную среду NVIDIA GPU Cloud Platform для разработчиков приложений в области искусственного интеллекта.

Существенные перспективы также связаны c сектором автомобилестроения. Решения NVIDIA в области информационно-развлекательных и навигационных систем, цифровых приборных панелей и современных систем содействия водителю, построенные на базе процессора Tegra, уже применяются ведущими мировыми автомобильными концернами, включая Audi, Mercedes-Benz, Tesla, BMW, Honda. При этом недавно компания сообщила, что еще ряд автопроизводителей, включая Toyota и Volvo, выбрали платформу DRIVE PX в качестве вычислительной системы для своих автономных автомобилей следующего поколения.

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей NVIDIA на ближайшие годы.

Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"

Сравнительные мультипликаторы

По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2018 г. NVIDIA выглядит существенно, более чем в 2 раза, дороже своих аналогов. Даже учитывая доминирующую позицию NVIDIA на мировом рынке графических чипов, хорошие перспективы роста финансовых показателей, низкую долговую нагрузку и высокую рентабельность собственного капитала (ROE), мы считаем, что премия в оценочных мультипликаторах является слишком высокой.

Источник: Bloomberg, оценки ГК "ФИНАМ"

Технический анализ

С точки зрения технического анализа, на дневном графике акции NVIDIA тестирую верхнюю границу пробитого ранее среднесрочного горизонтального канала $140-165. В случае успеха вероятно продолжение снижения к нижней границе канала.

Мы считаем, что акции NVIDIA справедливо оценены на текущем уровне, и рекомендуем их "держать". Среднесрочная целевая цена составляет $165.