Nvidia дала слабину. Стоит ли опасаться «ИИ-пузыря»?

Nvidia, самая дорогая компания в мире, опубликовала финансовый отчет за 2 квартал, который разочаровал инвесторов. Акции компании в четверг показывают снижение более чем на 1%. Цифры по основным статьям отчетности выглядят сильными – компания превзошла оценки экспертов по прибыли и выручке. Однако прогнозы на текущий квартал настораживают. Nvidia ожидает, что объем продаж в третьем финансовом квартале, который продлится до октября, составит около 54 млрд долларов. Хотя это соответствует средней оценке Уолл-стрит, некоторые аналитики, как отмечает Bloomberg, прогнозировали более 60 млрд долларов.

В этом году акции Nvidia выросли более чем на 30%, рыночная капитализация компании превышает 4 трлн долларов. Однако прогноз усиливает опасения по поводу неустойчивости темпов инвестиций в системы искусственного интеллекта. Между тем, гендиректор OpenAI Сэм Альтман недавно высказал мнение, что рынок искусственного интеллекта находится в пузыре. Указывает ли отчетность Nividia на то, что у компании есть проблемы, или у нее все в порядке, каковы перспективы ее акций? В целом, насколько устойчив нынешний бум в сфере ИИ? Finam.ru подготовил обзор.

Если вы интересуетесь инвестициями в инструменты, связанные с акциями мировых бигтехов, они доступны даже без статуса «квала». Решением станет новый для отечественного рынка инструмент — CFD-контракты, которые доступны клиентам «Финам Форекс».

О чем говорит отчет Nvidia

Продажи Nvidia за 2 финансовый квартал, закончившийся 27 июля, выросли на 56%, до 46,7 млрд долларов, превысив среднюю оценку аналитиков в размере 46,2 млрд долларов. Хотя этот прирост увеличил квартальную выручку более чем на 16 миллиардов долларов по сравнению с прошлым годом, это был самый низкий процентный рост за более чем два года, обращает внимание Bloomberg. Прибыль во втором квартале составила 1,05 доллара на акцию, Уолл-стрит рассчитывала на 1,01 доллара.

Сдержанный прогноз выручки на текущий квартал сигнализирует о замедлении роста после ошеломляющего двухлетнего бума расходов на искусственный интеллект. Кроме того, на бизнесе Nvidia негативно сказываются трудности в Китае. Хотя администрация президента США Дональда Трампа недавно ослабила ограничения на экспорт некоторых чипов для ИИ в эту страну, это пока не привело к восстановлению выручки. Nvidia пока не смогла экспортировать H20-чипы в Китай из-за санкций, что привело к $4,5 млрд списаний и снижению продаж.

В ходе телефонной конференции с аналитиками руководство компании опровергло мнение о том, что интерес к развертыванию инфраструктуры ИИ ослабевает. «Возможности открываются колоссальные, — заявил генеральный директор Nvidia Дженсен Хуанг. - Мы ожидаем, что к концу десятилетия расходы на инфраструктуру ИИ составят от 3 до 4 триллионов долларов».

Компания также одобрила дополнительный выкуп акций на сумму 60 миллиардов долларов. На конец второго квартала у Nvidia оставалось 14,7 миллиарда долларов по предыдущему плану выкупа.

Старший аналитик Freedom Finance Global Егор Толмачев отметил в комментарии для Finam.ru, что Nvidia представила сильные результаты, превзойдя среднерыночные и его ожидания по всем основным метрикам. Рост выручки был обусловлен продолжающимся развитием индустрии ИИ, быстрым темпом внедрения новых решений на базе новой архитектуры Blackwell и выдающимися продажами в сегменте потребительских видеокарт.

«Тем не менее, результаты сегмента Data Center уже второй квартал подряд не смогли превзойти ожиданий инвесторов, хоть и вызвано это ограничением поставок ИИ-чипов в Китай. Несмотря на разрешение США на поставки в Китай за процент от выручки, отгрузки клиентам все еще не происходят, и менеджмент не закладывает такую возможность в свой гайденс на этот квартал. Неопределенность с Китаем сохраняется, но недавние заявления правительства воспринимаются инвесторами как переговорная стратегия КНР», - рассуждает Толмачев.

По его оценке, даже несмотря на выпадение $2,0–5,0 млрд выручки от китайских клиентов, гайденс на этот квартал превзошел ожидания. Долгосрочные комментарии менеджмента относительно роста рынка ИИ и активно идущей подготовки к запуску поколения систем Rubin добавляют оптимизма.

«Рынок и аналитики в целом с оптимизмом встретили отчет Nvidia, но все же мы наблюдаем коррекцию котировок на 1,8% на премаркете. После роста цены NVDA на 35% за последние 3 месяца, инвесторы частично фиксируют позиции. Мы считаем, что коррекция будет недолгой, после чего акции вернутся к росту. Отметим, что часть инвесторов могут взять паузу в преддверии отчетов Broadcom (AVGO) и Marvell Technology (MRVL) на следующей неделе, чтобы оценить насколько быстро бигтехи замещают чипы Nvidia собственными решениями», - добавил эксперт.

Основатель Telegram-канала Invest Era Артем Николаев подчеркивает в связи с отчетностью Nvidia, что «моментов, до которых можно докопаться, достаточно, в том числе раздутый байбек и китайские поставки». «Но если смотреть на картину в целом, то имеем самые высокие темпы роста среди «Великолепной семёрки», самую высокую маржу в индустрии и отставание ближайшего конкурента от Blackwell на 1-1,5 поколения минимум», - оценил эксперт.

Есть ли «ИИ-пузырь»?

Мнение об «ИИ-пузыре» высказал гендиректор OpenAI Сэм Альтман. Как отмечает The Verge, он сравнил нынешнюю динамику с с печально известным пузырем доткомов - крахом фондового рынка, в центре которого оказались интернет-компании. В период с марта 2000 по октябрь 2002 года Nasdaq потерял почти 80% своей стоимости после того, как многие из этих компаний не смогли получить прибыль.

Заявление Альтмана усилило обеспокоенность экспертов и аналитиков тем, что инвестиции в искусственный интеллект растут слишком быстро. Соучредитель Alibaba Джо Цай, Рэй Далио из Bridgewater Associates и главный экономист Apollo Global Management Торстен Слок выступали с аналогичными предупреждениями. В прошлом месяце Слок заявил в своем отчете, что, по его мнению, современный пузырь искусственного интеллекта, на самом деле, больше, чем интернет-пузырь, а 10 крупнейших компаний из S&P 500 переоценены больше, чем в 1990-х годах.

Аналитик «Финама» Леонид Делицын полагает, что пузырь вокруг ИИ надут давно, но в основном в венчурной индустрии, поэтому на фондовом рынке его возможное схлопывание не отразится.

«Поскольку публичных компаний, специализирующихся на ИИ, практически нет, не считая мало кому известной C3.AI, и операторов вычислительных кластеров, Nebius и CoreWeave, то инвесторам фондового рынка просто некуда было вложиться. Вкладывались поэтому в бигтех, и в частности - в Nvidia, которая в итоге стала самой дорогой компанией мира. Несмотря на некоторое снижение стоимости акций, капитализация Nvidia всё равно составляет $4,4 трлн, далеко обгоняя Microsoft, не говоря уже про Google и Apple. Кстати, Google объявила, что будет инвестировать в ИИ около $9 млрд, но даже если сделает это неудачно, значительная часть денег в конце концов достанется Nvidia. Впрочем, мы обсуждали перегретость акций Nvidia и другого бигтеха ещё в стратегии на 3 квартал, и рекомендовали их «держать», но не «покупать». Цена сейчас на пересмотре. Усилия Джейсона Хуанга, главы Nvidia, сейчас направлены на то, чтобы убедить правительство Трампа в том, что США должны направить Китай по пути использования американских платформ, а не развития собственных», - подчеркнул Делицын.

Артем Николаев отмечает относительно Nvidia, что, если смотреть на оценку, она составляет 41x fwd P/E или 1x fwd PEG (будущее значение коэффициента P/E, деленного на ожидаемую ставку роста прибыли компании в ближайшие пять лет, определенную через консенсусный прогноз аналитиков). «За самую сильную компанию в мире – можно дискутировать дорого это или дешево», - добавил Николаев.

По его словам, сам тезис о «ИИ-пузыре» построен на том, что весь рост инфраструктуры связан с заказами от гиперскейлеров (7–10 компаний). Мол, если они разочаруются в перспективах ИИ, то сократят заказы.

«Гиганты уже третий год подряд повышают гигантские капексы. У них куча кэша (у того же Google под $100 млрд) и ни малейшего желания проиграть гонку в облачной инфраструктуре под ИИ. Потерять позиции сейчас (как AWS) = потерять потенциал для роста облачного направления на ближайшее десятилетие», - рассуждает Николаев.

По его оценке, мини ИИ-пузыри сейчас есть, но он явно не в передовых чипах, а в software-компаниях без значимой выручки, которые говорят об «ИИ-миссии». Примерами таких фирм выступают C3 AI, SoundHound и BigBear. Таких историй действительно стоит избегать, полагает эксперт.

Николаев отмечает, что в целом напряжение на рынке остаётся. «Такой «статус-кво» в виде поступательного роста по 100 пунктов/месяц обычно заканчивается импульсом в одну из сторон. Сейчас поджать может со многих сторон, но явно не со стороны ИИ-чипмейкеров», - считает он.

Как отмечает Егор Толмачев, «бум» в сфере ИИ никуда не исчез, но участники рынка уже сформировали достаточно высокие ожидания, и возможность для позитивного сюрприза становится все меньше, а расхождения с ожиданиями наказываются все жестче. С точки зрения компаний в отрасли, ожидания инвесторов, обещания компаний и уровни оценок все еще не оторваны от реальности.

«Мы бы не говорили о «пузыре» на рынке ИИ в целом, но в отдельных случаях неоправданно завышенные ожидания действительно присутствуют – отдельные компании, подсегменты, сферы применения ИИ», - оценил эксперт.

Сам Сэм Альтман охарактеризовал это так: «Когда пузыри образуются, умные люди слишком воодушевляются крупицей истины. Если посмотреть на большинство пузырей в истории... технологии действительно важны, интернет действительно был великим событием. Но люди чрезмерно увлекаются».

Толмачев добавляет, что много разговоров вокруг «ИИ-пузыря» формировалось вокруг темы AGI (общий искусственный интеллект). Людям казалось, что до универсального компьютерного мозга, способного решить любую задачу, осталось совсем немного, но в действительности ИИ остается лишь инструментом в руках человека, очень продвинутым, но все же инструментом. И в определенных областях применения этот инструмент работает значительно лучше, а где-то его применение имеет мало смысла.

«Областями, где ИИ приносит набольшую пользу, являются в первую очередь те, где есть объективные критерии оценки результата работы, или наоборот творческие, где критерии качества очень размыты. Задачи, в которых нужно одновременно проявить и творческий подход, и имплементировать логические умозаключения, даются ИИ с трудом. Поэтому сейчас ИИ находит наибольший отклик у людей, работающих в области создания цифрового контента – текст, графика, видео, - а также у технических специалистов (программисты, инженеры, ученые и т.д.), которые с его помощью решают прикладные оптимизационные задачи. Большим шагам к становлению ИИ более полезным сам Сэм Альтман назвал обучение ИИ-моделей на основе коммуникации с людьми и предоставляемых ими данными – это станет главным этапом развития GPT-6», - добавил он.

Стоит ли сейчас инвестировать в ИИ-компании?

Николаев считает, что компании типа Nvidia и Micron Technology (MU) на локальных проливах с оценкой <1x fwd PEG выглядят интересно на данный момент.

Толмачев «в целом сохраняет здоровый оптимизм» по ИИ-компаниям. «К покупке рекомендуем рассмотреть акции Micron Technology (MU). Целевая цена - $150. Компания внепланово подняла свой гайденс, чего не было с 2023 года. Среди позитивных факторов выделим: (1) гайденсы по CAPEX-программам в сегменте дата-центров за этот сезон отчетов существенно выросли; (2) на рынке потребительской электроники ситуация лучше, чем ожидалось в предверии сезона отчетов, даже с учетом корректировки на pull-in эффект из-за тарифов; (3) тарифы Трампа на полупроводники могут ударить по бизнесу корейских производителей памяти (Samsung и SK Hynix); (4) в следующем отчетном квартале Micron изменит структуру сегментов выручки, что, на наш взгляд, добавит прозрачности бизнесу и еще раз акцентирует внимание инвесторов на том, что MU уже давно не история медленно растущего и цикличного потребительского сегмента», - перечислил Толмачев.

Делицын полагает, что «в отсутствие на рынке специализированных ИИ-компаний инвесторам следует скорее присматриваться к компаниям бигтеха и полупроводниковой индустрии, цена акций которых не столь раздута». «В скором будущем ожидается оживление интереса и к индустрии инфобезопасности, поскольку в момент бума ИИ было не до безопасности, так что приложения делались на скорую руку, содержат много «дыр» и представляют угрозу как для бизнеса, так и для потребителей. Соответственно, у компаний инфобезопасности быстро расширяется потенциал рынка, и всё чаще звучит идея конвергенции ИИ, облачных услуг и инфобезопасности - а это может означать крупные поглощения и рост цены специализированных компаний», - заключил он.

*Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.