Nucor: впечатляющий рост 2021 года может не получить продолжения

Активно скупая другие сталелитейные компании, Nucor Corporation за несколько десятилетий превратилась в крупнейшего производителя металлопродукции в США, покрыв территорию страны своими предприятиями. Текущий год оказался чрезвычайно удачным для Nucor благодаря высоким ценам на сталь на локальном рынке, которые оторвались от ценовой динамики в других регионах мира. Такая ситуация не может длиться бесконечно долго, и срочный рынок уже закладывает снижение для выравнивания цен. Акции Nucor с начала года выросли в 2,2 раза на фоне рекордных финансовых результатов, и мы считаем, что потенциал их роста в значительной мере уже исчерпан.

Мы присваиваем рекомендацию "Держать" по акциям Nucor с целевой ценой $ 120,39 на конец 2022 г. Апсайд к текущей цене практически отсутствует.

Nucor Corporation - крупнейшая американская сталелитейная компания с производственными мощностями в Соединенных Штатах, Канаде и Мексике и с широким ассортиментом конечной продукции для строительства, машиностроения и других отраслей.

Nucor проводит стратегию динамичного роста, наращивая присутствие на рынках металлопродукции Северной Америки, покрывая территорию небольшими производствами по выплавке стали, вторичной переработке металла и выпуску конечной продукции в близости к потребителям.

Nucor представила сильную отчетность за 3 кв. и 9 мес. 2021 г. Прибыль акционеров в 3-м кв. выросла на 39% кв/кв, до $ 2,13 млрд, или $ 7,28 на акцию. Чистые продажи увеличились на 17% кв/кв, до $ 10,3 млрд, показатель EBITDA вырос на 35%, до $ 3,1 млрд. В годовом сопоставлении квартальные показатели выросли в несколько раз. Результаты за 9 мес. также вышли на рекордный уровень, что гарантирует впечатляющее завершение 2021 г.

Исчерпание потенциала. С начала года акции Nucor выросли в 2,2 раза, отражая динамику финансовых результатов. Основная причина - аномально высокие цены на сталь на рынке США, которые заметно выше, чем в Азии и Европе. Однако такая ситуация может вскоре завершиться, поскольку срочные контракты на CME закладывают постепенное снижение до уровней, сопоставимых с другими рынками.

Дивидендная политика Nucor отличается невысокой доходностью (менее 2%), но большой стабильностью. Компания выплачивает квартальные дивиденды по акциям без перерыва с 1973 г., ежегодно увеличивая их размер. 11 февраля акционеры получат дивиденды за 3-й кв. в размере $ 0,5 на акцию

Nucor также реализует программу buyback, объем которой в декабре увеличен до $ 4 млрд. Обратный выкуп проводится на открытом рынке по рыночным ценам. Это разрешение является дискреционным и не имеет срока действия.

Оценка акций по форвардным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E относительно аналогов предполагает потенциал снижения на 38,2%, в то время как анализ стоимости по собственным историческим форвардным мультипликаторам EV/EBITDA, P/E (средним за три года) - потенциал роста на 42,2%. Комбинированная оценка показывает почти полное отсутствие апсайда к текущей цене.

Основной риск для компании - высокая вероятность снижения цен реализации в последующие годы с тех экстремально высоких уровней, которые сложились на локальном рынке США в 2021 г., что приведет к снижению финансовых результатов.

Описание эмитента

Nucor Corporation - крупнейшая американская сталелитейная компания с производственными мощностями в Соединенных Штатах, Канаде и Мексике. Выпускаемая продукция включает углеродистую и легированную сталь - в прутках, балках, толстых и тонких листах, а также большой ассортимент металлопродукции для строительства, машиностроения и потребительского сектора. Корпорация включает в себя металлозаготовительную сеть, является крупнейшим в Северной Америке переработчиком лома черных и цветных металлов, поставляет ферросплавы и производит горячебрикетированное железо прямого восстановления.

Заводы компании производят стальные слябы, балку, листовой прокат, строительные металлоконструкции, облицовочную плитку, строительную арматуру, крепеж, метизную продукцию и многое другое.

За 9 мес. 2021 г. 66,5% консолидированной выручки принесли продажи стального проката, 26,0% - продажи различной металлопродукции и 7,4% - продажи сырья.

Акции Nucor котируются на Нью-Йоркской фондовой бирже с 1972 г. под тикером NUE. Free float составляет 99,44%. С 2020 г. президентом и генеральным директором Nucor является Леон Дж. Топалян.

Стратегия компании

Корпорацию Nucor отличает динамичный рост в избранном направлении деятельности. Начав более 100 лет назад с автомобилестроения (у истоков компании стоял создатель Oldsmobile) и пройдя стадию интереса к ядерным технологиям (Nucor - это сокращение от прежнего наименования Nuclear Corporation of America), компания сосредоточилась 50 лет назад на запуске по всей стране мини-заводов по переплавке металлолома. В конце 80-х компания освоила технологию стального проката. В 2006 г. - технологию прямого восстановления железа.

В начале нового тысячелетия Nucor получила новый импульс, когда начала скупать производственные активы и в 2001–2014 гг. приобрела более 10 сталелитейных компаний. В 2008 г. Nucor купила David J. Joseph Company, одну из крупнейших компаний США по сбору и переработке металлолома. В 2016 г. Nucor объявила о создании совместного предприятия с японской JFE Steel Corporation по строительству завода в центральной Мексике для обеспечения растущего автомобильного рынка этой страны. В том же году Nucor купила трубные заводы Independence Tube Corporation, Southland Tube Incorporated и Republic Conduit.

К настоящему времени компания превратилась в крупнейшего американского производителя стали и металлопродукции. История предопределила стратегию Nucor, которая не концентрирует производство на гигантских металлургических комбинатах, а покрывает территорию страны сетью небольших заводов ближе к потребителям. При этом, кроме сталелитейных заводов, Nucor последовательно занимает самые востребованные ниши:

• Девять заводов Nucor по всей стране с годовой производительностью около 360 тыс. тонн выпускают металлические конструкции и комплектующие для металлических строений.
• Два завода производят облицовочные металлические панели, а в 2021 г. компания приступила к строительству третьего.
• Компании принадлежат 8 трубных заводов производительностью 1 365 тыс. тонн, расположенных вблизи листопрокатных производств, а в текущем году объявлено о строительстве еще двух.
• Компания имеет 15 заводов по производству сортового проката (арматуры, прутков, швеллеров, катанки и т. п.) общей мощностью 9,5 млн тонн в год.

Выплаты акционерам

В 2021 г. восстановительный рост экономики США в совокупности с перебоями поставок обеспечил высокие цены на металлопрокат на внутреннем рынке. Принятая в стране программа модернизации, в том числе транспортной инфраструктуры, должна обеспечить спрос на продукцию Nucor в ближайшие годы. В то же время антидемпинговые пошлины на импорт стального проката защищают интересы компании от поставок зарубежных производителей.

Несмотря на планомерное расширение бизнеса, компания активна в возврате доходов акционерам. За последние десять лет Nucor вернул акционерам около $ 6 млрд в форме дивидендов и выкупа акций.

Дивидендная политика Nucor не отличается высокой доходностью, но отличается стабильностью. Компания выплачивает квартальные дивиденды по акциям без перерыва с 1973 г., ежегодно увеличивая их размер.

Источник: данные Reuters

2 декабря 2021 г. Nucor Corporation объявила об очередном увеличении регулярных ежеквартальных денежных дивидендов до $ 0,50 на акцию. Выплата 195-х по счету квартальных дивидендов будет произведена 11 февраля 2022 г. акционерам, зарегистрированным в реестре по состоянию на 31 декабря 2021 г.

В мае 2021 г. совет директоров Nucor одобрил обратный выкуп акций компании на сумму до $ 3 млрд, а уже в начале декабря увеличил лимит buyback до $ 4 млрд. Это разрешение является дискреционным и не имеет срока действия. Обратный выкуп проводится на открытом рынке по рыночным ценам.

Финансовые показатели

Квартальные отчеты Nucor в 2021 г. последовательно фиксируют рекордную чистую прибыль компании, прежде всего благодаря росту цен на сталь на рынке США.

Nucor: финансовые результаты за 9 мес. 2021 г.

Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"

По результатам 3-го кв. Nucor объявила о росте консолидированной чистой прибыли на 39% кв/кв, до $ 2,13 млрд, или $ 7,28 на акцию. Чистые продажи увеличились на 17% кв/кв, до $ 10,3 млрд, показатель EBITDA вырос на 35%, до $ 3,1 млрд. В годовом сопоставлении показатели выросли в разы.

Результаты за 9 мес. также вышли на рекордный уровень, что гарантирует впечатляющее завершение 2021 г. При этом основной составляющей роста оказались аномально высокие цены на продукцию на локальном рынке США. Повторить такие результаты получится нескоро, а в следующем году можно ожидать снижения финансовых показателей.

Nucor: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей

Источник: Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Оценка

Для анализа стоимости акций Nucor мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов, а также оценку по собственным историческим мультипликаторам.

Оценка по мультипликаторам относительно других сопоставимых эмитентов, крупнейших сталелитейных компаний, подразумевает целевую капитализацию $ 21,5 млрд, или стоимость одной акции $ 72,95, что на 38,2% ниже текущей цены.

Эта оценка исходит из прогноза, что в 2023 г. цены на стальной прокат в США могут значительно снизиться по сравнению с текущим чрезвычайно высоким уровнем. Прогноз базируется на котировках фьючерсов на горячекатаную рулонную сталь на CME, которые закладывают снижение цены к концу 2023 г. практически вдвое, то есть примерно до уровня цен в Европе и Азии. Такая динамика отрицательно отразится на финансовых показателях компании, что, пожалуй, является для нее основным риском.

Источник: Reuters, оценки и расчеты ФГ "ФИНАМ"

Анализ стоимости по собственным историческим форвардным мультипликаторам (средним за последние три года) P/E (10,7х), EV/EBITDA (6,3х) дает целевую оценку $ 49,4 млрд, или $ 167,8 на акцию. Потенциал роста - 42,2%.

Комбинированная целевая цена на конец 2022 г. составляет $ 120,4. Это примерно соответствует текущей цене акций, рекомендация "Держать".

Средняя целевая цена акций Nucor по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 117,0 (апсайд к текущим ценам отсутствует), рейтинг акции - 3,1 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 - Strong Sell).

Оценка целевой цены акций Nucor аналитиками BNP PARIBAS EXANE составляет $ 108 (рекомендация - NEUTRAL), SEAPORT GLOBAL SECURITIES - $ 130 (BUY), CREDIT SUISSE - $ 142 (OUTPERFORM).

Акции на фондовом рынке

Акции Nucor в первой половине 2021 г. показали исключительно сильную динамику, намного опережая как отраслевой индекс, так и индекс широкого рынка S&P 500, что явилось отражением значительного роста цен на металлопродукцию на рынке США. Во второй половине года они заметно притормозили. Всего с начала года котировки акций Nucor подскочили в 2,2 раза, в то время как отраслевой индекс S&P 500 Materials прибавил 20,4%. За это же время индекс широкого рынка S&P 500 сумел подняться на 23,0%.

Источник: Bloomberg

Технический анализ

На недельном графике котировки акций Nucor после значительного роста находятся в фазе консолидации, рисуя пока незаконченную фигуру, которая может реализоваться как в фигуру продолжения "треугольник", так и в фигуру разворота "голова и плечи".

Источник: finam.ru

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 21.12.2021.