НТМК и ЗСМК: есть ли драйверы роста?

Металлургические активы Евраз-Холдинга достаточно привлекательные объекты для инвестиций. Вхождение предприятий в сегмент производства слябов позволяет выйти из ниши традиционных производителей сорта и по-новому позиционировать эти активы.

Кроме того, постоянная модернизация производства, а также неплохая рыночная конъюнктура на рынке черного металлопроката, сложившаяся в начале третьего квартала текущего года, позволяют установить новые ценовые уровни по акциям двух компаний группы – НТМК и ЗСМК.

• Уже на протяжении длительного времени бумаги комбинатов торгуются хуже рынка, что свидетельствует о настороженном отношении инвесторов к этим активам

• На фоне растущих прибылей предприятий горнометаллургического сегмента, консолидация на балансе НТМК и ЗСМК акций Качканарского ГОКа Ванадий позволяет увеличить прогноз по ценам акций

• Доминирование НТМК на рынке ж/д проката (колесных пар, рельсов и т.д.) позволяет получать предприятию более существенные прибыли по сравнению с другими сортовыми производителями. Значительный объем производства арматурных сталей на ЗСМК является негативными фактором для компании, и это учтено в расчете стоимости его акций.

В ближайшей перспективе у предприятий, входящих в Евраз, есть неплохие шансы роста капитализации. Основной момент, указывающий на возможный рост, – значительная доля внутренних продаж (а на внутреннем рынке ценовая конъюнктура стабильнее и лучше экспортного рынка), а также работа на закрытом для других участников рынке железнодорожного проката, что на фоне роста инвестиций в обновление транспортной инфраструктуры в России в ближайшие годы станет основным драйвером роста бумаг комбинатов.

Евраз – лидер производства российского сортового проката

Евраз контролирует несколько крупных российских производителей стали, а именно ЗСМК и НкМК, находящиеся в Западной Сибири, а также уральский НТМК.

Помимо российских металлургических активов у компании есть предприятия, расположенные в ЕС.

Российские комбинаты Евраза специализируются на выпуске сортового проката, причем по ряду позиций занимают лидирующие места. В частности, Евраз контролирует около 36% рынка сортового проката в России. Соперничают в этом сегменте с ним лишь предприятия, входящие в группу Мечел и, отчасти, группа Металлоинвест. Но у комбинатов Евраза имеются явные конкурентные преимущества, позволяющие им быть лидерами отрасли – работа на рынках специальных профилей, в частности крупносортных балок и железнодорожного проката, включая рельсы, колесные пары и т.п.

В тоже время, ориентация комбинатов, входящих в Евраз, на рынок сорта является их явным конкурентным недостатком. Причины этому следующие:

• Явно региональный характер потребления сортового проката и не совсем удачные относительно крупнейших потребляющих регионов положения предприятий группы.

• Достаточно устаревшие технологии производства, которые помимо увеличения издержек являются причиной производства менее качественной продукции по сравнению с более современными производствами, в частности, получившими распространение мини-заводами.

• Диверсифицированная система снабжения производств сырьем не приносит эффекта снижения себестоимости из-за весомого влияния транспортных издержек.

Эти и другие причины негативно воздействуют на позиции комбинатов, входящих в Евраз.

В наиболее затрудненном положении из рассматриваемых компаний оказывается ЗСМК. Первоначально ориентированный на поставки руды с предприятий Сибири, ЗСМК не сумел получить контроль над Коршуновским ГОКов (сейчас входит в группу Мечел). Поэтому комбинат вынужден большую часть ЖРС закупать на "свободном" рынке, что удорожает не только стоимость самого сырья, но и увеличивает транспортные расходы, которые практически вдвое выше, чем у НТМК.

Уровень технологий, используемых на предприятиях Евраза, напрямую влияет на себестоимость продукции комбинатов, которая с учетом величины транспортного плеча не самая низкая в отрасли. Вместе с тем, она близка к среднероссийской и лишь удаленное положение комбинатов от крупнейших потребителей делает металлопродукцию чуть менее конкурентной по сравнению с другими крупными комбинатами, такими как Северсталь и НЛМК.

Таким образом, с учетом себестоимости производства и тарифов на доставку, предприятия Евраза будут иметь достаточно низкую стоимость проката, которая зачастую выше, чем у их более крупных конкурентов, но ниже более мелких предприятий.

Очевидно, что по сравнению с другими производителями, у предприятий Евраза на российском рынке есть очевидные преимущества лишь в двух регионах – Дальневосточном и Сибирском. В Уральском регионе конкуренция между производителями примерно одинаковая, а вот при поставках продукции в Южный и Северозападный Федеральные округа продукция НТМК и ЗСМК становится низкоконкурентной. Между тем, именно в этих округах, а также в Центральном округе в последнее время наиболее динамично развивается машиностроение и строительство – основные потребители сортового металлопроката.

НТМК: лидерство на рынке ж/д проката

НТМК является пятым по величине производителем стали в России. Его основная специализация – производство ж/д проката (рельсов различного типа, в том числе термоупрочненных, колесных пар, бандажей), а также нормальных, широкополочных и колонных двутавровых строительных профилей. НТМК является также крупным поставщиком трубной заготовки. Производственные мощности комбината позволяют производить до 5.5 млн.т стали и около 4.9 млн.т проката в год. На НТМК освоено производство всех марок чугуна, около 200 марок стали, более 800 профилеразмеров проката. Помимо основной металлопродукции, на комбинате производятся высококачественные огнеупоры и более 40 видов химической продукции.

По итогам 2005 года комбинат произвел около 5.564 млн.т стали и 4.892 млн.т проката, что от общероссийского производства составило 8.6% и 10.5% соответственно.

В настоящее время компания активно модернизируется:

К середине 2006 года уже были реализованы следующие проекты:

• реконструкция доменной печи № 6;
• строительство МНЛЗ № 4;
• модернизация доменного цеха;
• построены турбогенераторы № 1 и 5 ТЭЦ.

Кроме того, продолжится реализация следующих инвестиционных проектов:

• реконструкция доменной печи №5;
• реконструкция сталеплавильного производства;
• реконструкция прокатного передела – колесобандажного и рельсобалочного цехов, производящих металл транспортного назначения;
• реконструкция энергетического хозяйства.

Как было сказано выше, НТМК специализируется на поставках ж/д проката, что определяет его ориентацию на внутренний рынок. В тоже время, значительные объемы производства заготовки позволяют НТМК также активно поставлять продукцию на экспорт.

По итогам 2005 года у НТМК выросли поставки металлопроката в среднем на 3% до 5.06 млн.т. Значительная доля в отгрузках металла пришлась на экспортное направление (2.47 млн.т). При этом поставки на внутренний рынок в физических объемах составляют лишь 48% от объема производства. Если же рассмотреть внимательнее структуру доходов от реализации в денежном выражении, станет ясно, что основная прибыль комбината генерируется внутри России – в 2005 г. доля выручки от продаж на внутреннем рынке составила 51%, в то время как от экспортных поставок было получено лишь 29% общей выручки.

Если же учесть прочую реализацию (куда вошли продажи огнеупоров, чугуна и т.п.), то доля внутреннего рынка повышается для комбината до 67%. В этом и сосредоточено основное конкурентное преимущество НТМК – работа на высокодоходном внутреннем рынке. Кроме того можно отметить следующие особенности:

• Существенную часть в экспорте составляет заготовка, что с одной стороны снижает риск сокращения экспорта из-за введения антидемпинговых мер, но, с другой, не позволяет получать больший доход от внешних поставок.

• Значительная доля в реализации ж/д металлопродукции дает комбинату больший доход, нежели рядовой металлопрокат.

ЗСМК: лидер по производству сорта

ЗСМК является четвертым в России и первым в Евразе по объемам производства производителем стального проката. Его основная специализация – производство различного вида сортового проката, включая массовые позиции арматуры и конструкционного профиля. Комбинат расположен в Западной Сибири, а его продукция представлена практически во всех регионах России. Производственные мощности комбината позволяют производить до 5.8 млн.т стали и 5 млн.т проката в год. По итогам 2005 года комбинат произвел около 5.6 млн.т стали и 5.0 млн.тонн проката.

В настоящее время комбинат активно модернизируется. Часть средств направляется на реконструкцию сталеплавильного производства, а также доменного цеха. В 2006 году основными направлениями технического перевооружения будут:

• Создание технологического комплекса по переработке ванадийсодержащего сырья Качканарского ГОКа на ЗСМК с проведением капремонта 1-го разрядка (реконструкцией) доменной печи №1;
• Строительство вакууматора в ККЦ-2;
• Установка на мелкосортных станах 250-1 и 250-2 линий по упаковке проката.

Кроме того, будут продолжаться мероприятия по реконструкции ЦОФ (обогатительной фабрики), химических цехов коксохимического производства, энергетического хозяйства и природоохранных объектов. В среднесрочной перспективе на ОАО "ЗСМК" планируется завершить рассчитанную на период до 2010 г. реконструкцию коксохимического производства, провести реконструктивные мероприятия в сталеплавильном и прокатном производствах для увеличения объемов производства и качества готовой продукции.

Основной объем производства ЗСМК приходится на сортовой прокат.

Наибольший рост в 2005 году был показан в производстве заготовки, объем которой увеличился на 12% по отношению к 2004 году. Также существенно, на 10% выросли объемы производства катанки и проволоки. В производстве традиционных продуктов – арматуры и конструкционных профилей существенного изменения не наблюдалось, хотя конъюнктура рынка весь 2005 год была достаточно низкой и ЗСМК серьезно конкурировал с Мечелом на рынках сбыта.

Основная причина роста производства стали – модернизация существующих доменных печей и ввод в эксплуатацию доменной печи №2 в апреле 2005 года. Также свою роль сыграло увеличение выхода годного из-за оптимизации работы МНЛЗ и пуска в эксплуатацию агрегата "печь-ковш", что привело к сокращениям потерь чугуна на 35 кг на тонну стали.

Как и у НТМК, у Запсиба основная прибыль генерируется внутри России – комбинат специализируется на производстве строительного проката. Экспорт в денежных доходах занимает лишь 36%. В тоже время у ЗСМК доля российских продаж металлопродукции ниже, чем у НТМК. Происходит это главным образом из-за работы в нише массовой продукции, которой является строительный прокат. Это приводит к тому, что более низкие цены на такого рода продукцию на сопоставимых объемах продаж генерируют более низкую выручку.

В России основные потребители продукции ЗСМК расположены в Центральном регионе, особенно в Москве и области. Традиционно сильны позиции комбината в Сибирском и Уральском регионе.

Основными направлениями экспорта продукции ОАО "ЗСМК" являются страны Юго-Восточной Азии. Крупнейшими рынками сбыта – Таиланд, Гонконг, Филиппины и Тайвань. На среднем Востоке ОАО "ЗСМК" поставляет свою продукцию в Иран. Основной объем экспортных поставок приходится на квадратную заготовку, которая в мировой практике редко становится объектом для защитных мер.

Следует отметить, что у ЗСМК высокую долю в затратах занимает сырье, чем комбинат существенно отличается от НТМК. Происходит это в основном по причине удаленного его местоположения, что вынуждает закупать массу сырьевых ресурсов у сторонних производителей. Тем не менее, на комбинате эффективно реализуют программу контроля над издержками, что позволяет достаточно корректно управлять себестоимостью.

11.55   29.08.06

Дмитрий Парфенов, ИК "Проспект"

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	B
Макроэкономическая ситуация в CША	C (C)
Макроэкономическая ситуация в России	C (C)
ПОЛИТИКА
Теракты в Турции: среди пострадавших есть россияне	C
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	B
Уровень мировых цен на металлы	C
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Топ-менеджеры Роснефти купили ее акции на $12 млн	C
Commerzbank объявит о покупке крупного пакета акций Промсвязьбанка	C
Чистая прибыль "ИНТЕР РАО ЕЭС" по МСФО в 2005 году упала на 25%	C
ВТБ купил 5% акций авиастроительного концерна EADS за $1 млрд.	C

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - нейтральный