Новый прогноз Минэка вызывает вопросы

Минэкономразвития опубликовало обновленный прогноз по макроэкономике на 2026–2029 гг. По итогам текущего года Минэкономразвития ожидает рост ВВП на 0,4% (предыдущий прогноз — 1,3%). В 2027 г. ведомство прогнозирует показатель на уровне 1,4% (ранее — 2,8%), в 2028 г. — 1,9% (ранее — 2,5%), в 2029 г. — 2,4%. 

Минэк также заметно ухудшил прогноз по инвестициям в основной капитал. В 2026 г. ожидается их сокращение на 1,5% (ранее — минус 0,5%). В 2027 г. прогнозируется рост инвестиций на 2% (ранее — 3,8%), в 2028 г. — на 2,5% (ранее — 3,3%), в 2029 г. — на 3%. 

В прогноз заложена индексация тарифов на 9% в 2027 г. и снижение среднего курса рубля на 7,3% с 81,5 до 87,4 за доллар США. При этом министерство видит инфляцию на конец 2027 г. и далее на уровне 7%.

Влияние

Ждем более низкие темпы роста экономики в следующем году. Обновленный прогноз роста ВВП от Минэка на текущий год лежит в области консенсуса. Однако ожидаемый в 2027 г. рост на 1,4% при сохранении ультранизкой безработицы и падающих инвестициях, скорее отражает желаемую траекторию и игнорирует действительность.

В экономической трилемме «дешево-быстро-качественно» снова забыли что-то зачеркнуть. Сами по себе тарифы и ослабление курса дают грубо по 0,5 п.п. инфляции в следующем году. Таким образом, из 4% целевой инфляции ЦБ надо уложиться в 3% монетарной инфляции. Тарифы естественных монополий можно иначе рассматривать как налог, приводящий к росту цен.

Технически достижение монетарной инфляции в 3% возможно при высоких ставках. Другое дело, что инвестиций действительно не будет, а рынок труда останется жестким. Откуда тогда рост? Скорее всего, мы действительно увидим существенно более низкие темпы роста экономики в следующем году по сравнению с ожиданиями правительства, а ставку — существенно выше ожиданий консенсуса.

Оценка

Наш прогноз по ставке не меняется. Мы полагаем, что в этом году ключевая ставка ЦБ будет снижена до 13% и до 10,5% в следующем. Наш прогноз по ставке выше ожиданий консенсуса на следующий год, но укладывается в логику текущих изменений по индексации тарифов.