Новый план по стабилизации сектора металлургии наиболее позитивен для ММК и "Мечела"
Ассоциация российских металлургов «Русская сталь» подготовила ряд предложений для стабилизации сектора. Новый план представят в ближайшие дни первому вице-премьеру Денису Мантурову. Металлурги просят пересмотреть акциз на жидкую сталь и проиндексировать цену отсечки сляба, ниже которой акциз не уплачивается, c 30 000 руб./т до 43 470 руб./т, чтобы учесть инфляцию, накопленную с 2022 г. Ассоциация также предлагает распространить обязанность по уплате акциза на импортеров металлопроката, труб и железнодорожных колес, так как иностранная продукция также производится из жидкой стали. В январе этого года средняя цена на сляб с отгрузкой в порту Черного моря (FOB) составила 415$/т, или около 32 400 руб./т по среднемесячному курсу января.
Также предлагается внедрить импортозамещение стали в таких секторах как инфраструктурные проекты и автомобилестроение. Кроме того, чтобы защитить внутренний рынок от растущего импорта, «Русская сталь» предлагает ввести железнодорожную тарифную надбавку для импортеров в размере 40–45%.
Влияние
Оцениваем новость нейтрально. Мы полагаем, что меры могут оказать позитивное влияние на отрасль, но для определения конечной степени влияния необходимо дождаться официального обозначения периметра поддержки. Мы провели сценарный анализ по трем основным предложениям и, по нашей оценке, самой эффективной будет мера ввести обязательную уплату акциза для импортеров. В этом случае цены на стальную продукцию могут повыситься в среднем на 2,7% (ставка акциза), что поможет российским металлургам нарастить EBITDA в текущих ценах, по нашим оценкам, на 11%. Наиболее позитивно меры скажутся на ММК и Мечеле ввиду их более низкой рентабельности. Другие сценарии — сокращение импорта и замещение поставок российскими сталеварами, или пересмотр отсечки акциза — дадут в среднем 11% и 9% к EBITDA соответственно.
Оценка
Сохраняем «Нейтральный» взгляд на акции Северстали, НЛМК, ММК и «Негативный» на акции Мечела. В спотовых ценах бумаги трех основных металлургов торгуются с оценкой по Р/Е выше исторических значений: Северсталь — 14х против 7,5х, НЛМК — 9х против 7,6х, ММК — 16х против 6,3х). У Мечела мультипликатор в отрицательной зоне из-за продолжающихся убытков.
Учитывая наши прогнозы на 12 месяцев вперед по ключевой ставке, курсу рубля и ценам на металлы, Северсталь будет торговаться с P/E на уровне 8х, НЛМК — 7,3х, ММК — 6,4, что соответствует «Нейтральному» взгляду. Основным катализатором для компаний будет служить дальнейшее снижение ставки, что позволит перезагрузить строительный сектор и нормализовать спрос. В нашем базовом сценарии ожидаем, что это может произойти не ранее 2027 г.
Для того, чтобы Мечел стал инвестиционно привлекательным, Р/Е должен находиться на уровне 3х, что возможно либо при обесценении рубля до уровня выше 110 руб./$, либо росте цен на уголь более чем на 100%. В текущих условиях оба сценария считаем маловероятными.