Новый налог - под риском “ФосАгро” и “Норникель”

Новый налог на дополнительный доход от роста мировых цен на твердые полезные ископаемые может заметно затронуть сырьевые компании. Согласно пояснениям Минфина, налоговая база определяется через рост рублевых цен в 2026 году относительно уровня 2025 года. Это важно для оценки компаний, поскольку в 2026 году рублевые цены выросли по большинству металлов «Норникеля» и ключевых продуктов «ФосАгро».

Важная особенность – налог не зависит от прибыли: «сверхдоход» определяется через прирост выручки относительнПолюсао цен 2025 года, без учета затрат. Это отличает новую конструкцию от налога на сверхприбыль 2023 года, который рассчитывался исходя из превышения прибыли над историческим уровнем. Поэтому новый налог может возникать даже при снижении прибыли.

Для «Норникеля» мы оцениваем налог в 60-65 млрд руб. Основная база приходится на медь, палладий и платину. На акционеров ГМК приходится около 59,6 млрд руб., или 3,9 руб. на акцию (3,1% капитализации). Итоговая сумма будет зависеть от цен и курса в IV квартале.

Для «ФосАгро» платеж оценивается в 22,3 млрд руб., или 172 руб. на акцию – около 3,4% капитализации. Для компании рост рублевых цен на корзину удобрений примерно на 14% формирует налог, сопоставимый с половиной прогнозной чистой прибыли. Это делает налог более существенным риском для денежного потока, чем для оценки: при уплате в 2027 году FCF 2027Е становится отрицательным, что ставит под вопрос выплату дивидендов. Для сравнения, в 2023 году «ФосАгро» перечислила 6,4 млрд руб. обеспечительного платежа по налогу на сверхприбыль. Компания отмечала, что этот платеж стал одним из факторов отрицательного FCF в IV кварталее.

Для «Полюса» налог может составить 39,9 млрд руб. ($498 млн), или около $195 на унцию – 3,1% капитализации.

Для «РУСАЛа» прямой эффект пока неясен: если налог будет применяться непосредственно к алюминию, потенциальный платеж может составить около 51 млрд руб., существенно больше эффекта на капитализации других рассматриваемых компаний. Если же налог будет распространяться только на добываемое сырье, база «РУСАЛа» близка к нулю.

Главный риск – срок действия и механизм определения базы. Если налог будет взиматься ежегодно при сохранении базы 2025 года, он фактически станет постоянной рентной нагрузкой на весь прирост рублевых цен относительно этого уровня. Если же 2025 год используется только как база для разового платежа за 2026 год, эффект ограничится одним периодом.

Окончательная оценка зависит от текста законопроекта: пока неясны критерии плательщиков, возможность учета затрат, методика определения ценовой базы и период действия налога. Эти параметры могут существенно изменить расчет.