Новый сезон отчетов в США будет позитивным
Сезон отчетности за 4Q16 для американских компаний практически завершен, для европейских близок к завершению. Квартальные результаты для компаний S&P500 можно считать вполне успешными – второй квартал подряд агрегированная выручка и прибыль растут, причем рост обоих показателей превысил ожидания рынка для большинства компаний. Для европейского рынка (Stoxx600) динамика за прошедший квартал не столь очевидна – выручка слабо растет, но агрегированная прибыль снизилась, прежде всего, из-за финансового сектора.
В целом лучшие результаты на американском рынке в 4Q показали такие сектора, как IT, финансовый сектор, потребительские товары, здравоохранение. Среди лидеров роста выручки и прибыли на европейском рынке – телекомы, майнинг, потребительские услуги, здравоохранение.
Новый сезон отчетов за 1Q17 стартует с середины апреля, ожидания для американского рынка также достаточно позитивны (консенсус-прогноз – рост прибыли более чем на 9%). Макротренды 1Q по доступным на данный момент данным указывают на положительную динамику рынка труда, ускорение инфляции до максимальных значений с 2012 г., сильные показатели индексов деловой активности и потребительского доверия. При этом фактические данные о динамике розничных продаж, промпроизводства, заказов на товары длительного пользования пока не показывают значительного ускорения роста.
Основной темой для американского рынка остается экономическая программа Д. Трампа (снижение налогов, инвестиции в инфраструктуру, ослабление регулирования). Рынок с опережением отыграл ее и теперь ждет конкретных действий, затягивание которых может привести к разочарованию и фиксации прибыли. Главная тема года для еврозоны – сезон политических выборов и связанные с этим риски (апрель-май выборы во Франции, октябрь в Германии), а также начало процедуры Brexit. Пока сохраняются риски победы радикальных политиков, ставящих целью выход их государств из еврозоны, однако оценить вероятность их реализации до выборов затруднительно, как показал опыт 2016 г.
Консенсус-прогноз корпоративных прибылей на 2017 г. очень оптимистичен – для S&P500 он предполагает рост EPS на 18%, а для компаний Stoxx600 – на 62%. Этот прогноз представляется нам завышенным, особенно для европейского рынка, даже если в этом году он основан на улучшении ситуации для таких проблемных секторов прошлого года, как сырье (нефть, газ, металлы, уголь) и финансовый сектор.
Исходя из консенсус-прогноза, европейские акции по прогнозному мультипликатору P/E 17-18 гг. сейчас торгуются с дисконтом к американским (S&P500). Так, P/E 17 для Stoxx 600 составляет 15,5, для S&P500 18,3. Этот дисконт может объясняться как политическими рисками для Европы, так и избыточно оптимистичными ожиданиями роста прибылей европейских компаний. Пока американский рынок, хоть он и не является дешевым, представляется нам более предсказуемым и надежным, чем европейский. Однако европейские акции могут быть более интересны с точки зрения дивидендной доходности (в условиях продолжения политики очень низких процентных ставок ЕЦБ и намерений ФРС проводить последовательное повышение процентных ставок в США).