Новые реалии для доллара на российском рынке

По праву «событием года» для валютного рынка стало включение 12 июня группы Московская Биржа в список SDN. В результате биржевая торговля долларом и евро была приостановлена, оставшись во внебиржевом контуре. Отчетность банков о внебиржевых операциях теперь формирует официальный курс USD и EUR.

Есть основания полагать, что обороты вне биржи (с июня 2023 г оборот USD, EUR, CNY в среднем составлял 43% от совокупных валютных торгов) со временем восполнят потерю биржевых торгов. Однако адаптация не обещает быть легкой. Ориентиры для внутридневных курсовых колебаний (временно) расслоились, а фрагментация финансовых посредников по признакам доступа к ликвидности «токсичных» валют и их транзакционным возможностям может усилиться. В подобных условиях не удивительны эпизоды более резкой волатильности. 

Одним из подтверждений этому стало укрепление рубля с 13 по 20 июня, по данным ЦБ РФ, – USD/RUB (-7.2%) и EUR/RUB (-6.9%) – причиной которого, мы полагаем, стало ухудшение оборачиваемости «токсичных» валют. 

Для управления валютными остатками и уточнения ценовых ориентиров может потребоваться пара недель или месяцев, поэтому прогнозный диапазон на июль-август видится широким.

Сможет ли юань стать новым ценовым ориентиром?

Конечно, шансы есть – и притом довольно высокие, однако путь будет непростым по ряду причин: 

• Останется ли юань на бирже после истечения льготного периода от OFAC 13 августа? Ответ лежит, скорее, в политической плоскости, однако по доступной информации региональные банки Китая могут усилить свою роль в обслуживании платежей, что повысит терпимость юаня к санкционным рискам. 

• Каков предел колебаний кросс-курса USD/CNY? Курс важен для расчета USD/RUB и EUR/RUB. Однако причин для снижения USD/СNY нет – мы пока не видим готовность китайских банков (и фин.инстиутов) арбитрировать скачки USD/CNY (по курсу ЦБ РФ на 20 июня 7.40) выше ориентиров материкового Китая. 

• Снизится ли волатильность CNY/RUB? Несмотря на эпизод «обрушения» пары после 13 июня до 10.84, возможен быстрый возврат в диапазон 12.0-13.0 по мере восстановления импорта. Также ничто не мешает властям при необходимости ослабить требования по валютному контролю. Пока же наблюдаем все признаки неготовности корпораций накапливать длинную позицию в юане. 

В разрезе ликвидности юань – все же лучшая из альтернатив, но и он не лишен обременений.

Политические риски усилили давление на евро

Несмотря на позитивные статданные и прогнозы по экономике еврозоны, евро вошел в лето турбулентно. 

Для начала, ЕЦБ приступил к смягчению монетарной политики. Правда, первое снижение (-25 бп) по всему фронту ставок не вызвало острой реакции инвесторов. Видимо, к снижению были морально готовы на фоне частых намеков чиновников и их неготовности обещать новые снижения на ближайшую перспективу. 

Риторика ФРС в июне также не создала стресса для евро. Регулятор сохранил сдержанность в трактовке экономических условий, а сильный рынок труда и риски для инфляции в лучшем случае позволят ему сделать аккуратное снижение ставки лишь к концу 2024 г. Куда большим вызовом для евро стали итоги выборов в парламент ЕС.

Для Франции они просигнализировали об укреплении правых партий и обернулись роспуском Национальной Ассамблеи, обещая непростой период после выборов 30 июня и 7 июля. 

Политические риски во Франции могут структурно ослабить позиции евро на горизонте 2п’24 из-за рисков смены экономической повестки. На этом фоне не исключаем волатильности EUR/USD в интервале 1.05 – 1.08 на горизонте июля-августа.