Новые размещения облигаций — вселенная "ЕвроТранса" расширяется
Только-только "ЕвроТранс" разместил свой очередной выпуск облигаций, как мы видим на первичном размещении если не связанную сторону компании, то ее крупного партнера. Давайте посмотрим, что это за компания, а также пройдемся по нескольким другим новым бумагам.
Кронос
Здесь прекрасно абсолютно все — купон с премией даже к своей не самой высокой рейтинговой группе, налоговые блокировки на двух дочках — ООО "КРОНОСИТИ" и ООО "ИНВЕСТРОЙ", а также связи с "ЕвроТрансом" сразу на двух фронтах.
Во-первых, как пишет НКР в своем рейтинговом отчете:
«ООО "КРОНОС" с 2021 года является ключевым операционным и стратегическим партнёром ПАО "ЕвроТранс". Взаимодействие выстроено на основе долгосрочных контрактов по поставке нефтепродуктов с отсрочкой платежа, сопровождаемых факторинговыми механизмами, логистическим обслуживанием и цифровым контролем исполнения отгрузок.
Почти весь объём продаж компании приходится на компании группы "ЕвроТранс" в Москве и Московской области, которые характеризуются высоким потенциалом с точки зрения продаж нефтепродуктов, что положительно сказывается на оценке бизнес-профиля в целом».
Во-вторых, у компании на балансе есть 300 прекрасных миллионов нематериальных активов, которые представлены почти полностью "Системой продаж нефтепродуктов ПАО "ЕвроТранс".
В довесок эмитент еще и приправляет рынок позитивными заявлениями и презентациями с прогнозами о том, что уже в ближайшие годы чистый долг станет отрицательным, а EBITDA кратно вырастет (зачем тогда нужен облигационный заём не совсем понятно).
В общем — мнение об этом эмитенте предельно негативное. Мы бы ни при каких условиях в это не полезли.
КАМАЗ
Мнение по эмитенту по-прежнему довольно негативное — долговая нагрузка высокая, процентные платежи еле-еле покрываются, а компания продолжает квартал за кварталом штамповать убытки — в долгосрок тут, на наш взгляд, ловить нечего.
Что касается спекулятивного интереса, то флоатер мы бы откинули сразу — никакой особо высокой премии к ключу тут нет, а корпоративные флоатеры в целом расторговываются достаточно медленно.
По фиксу взгляд намного позитивнее. У компании есть почти полный аналог новой бумаги в лице выпуска БО-П18. В этом выпуске купон установлен на уровне 16,5%, а цена на него стоит выше 102% от номинала.
Поэтому при первоначальном купоне новый фикс спекулятивно точно интересен. По нашему мнению, интерес останется при купоне не ниже 16% — если он уйдет ниже, то лучше купить БО-П18 из-за более привлекательной текущей купонной доходности.
ТМК
Долгосрочно в эту историю мы бы тоже не лезли — первое полугодие показало довольно плохую ситуацию в компании, где EBITDA не хватало на покрытие процентных платежей. Негативный рейтинговый прогноз от Эксперт РА мы тут считаем совершенно справедливым.
Спекулятивно никакого интереса мы тоже не видим — дисконтные облигации рынок в целом не особо жалует из-за их низкой текущей купонной доходности и мы бы не удивились, увидев полумертвые стаканы после размещения.
В общем — тут мы бы тоже не стали принимать участие в размещении, несмотря на, казалось бы, неплохую доходность к погашению для своего рейтинга А+.
DDX Fitness (ООО ИЛОН)
К сожалению, эмитент пошел по пути "Рестора" и "Аэрофьюэлза". Вменяемая аудированная отчетность у компании есть только за 2024 год, при том, что размещается она в начале 2026 года...
В 2024 году все было очень неплохо, особенно для рейтинга BBB+. Чистый долг/EBITDA был где-то около 3,5х, при этом львиную долю долга занимают арендные платежи, что логично, учитывая специализацию компании. EBITDA перекрывала процентные платежи с более чем двукратным запасом, а каких-то ужасов вроде бесконечных выданных займов в отчетности не было видно.
На небольшую долю с купоном от 19,5% взять можно. О серьезной доле в портфеле мы бы подумали, увидев отчетность за 2025 год.