Новые проблемы принесли новые тревоги Александр Потавин, зам. начальника аналитического управления "Антанта-Капитал" Рецессия – вот потенциальная проблема, как для Европы, так и для

Новые проблемы принесли новые тревоги

Александр Потавин, зам. начальника аналитического управления "Антанта-Капитал" Рецессия – вот потенциальная проблема, как для Европы, так и для США, которая стала главной для всех инвесторов в 2008 году. В этой связи директор-распорядитель Международного валютного фонда Доминик Стросс-Кан заявил, что инфляция и рецессия вот – потенциальные проблемы в нынешних экономических условиях. Удастся ли Штатам сохранить рост своего ВВП выше нулевой отметки, и не спровоцирует ли снижение темпов экономического роста в крупнейшей мировой экономике глобальный экономический кризис, и как при этом будут вести себя фондовые рынки? Попробуем разобраться в этих вопросах. Гарвардский экономист Мартин Фельдстайн (Martin Feldstein), который является членом государственного комитета, официально уполномоченного констатировать наступление рецессии в США, заявил в интервью на прошедшей неделе, что, по его мнению, рецессия приближается и может стать самой жесткой со времен Второй мировой войны. Ряд западных экономистов считают, что США уже находятся в состоянии рецессии, но вот в Европе она пока еще не является неизбежной, поскольку рынок труда в еврозоне довольно сильный, инфляция ниже, чем в Штатах, а также отсутствуют предпосылки к краху местного рынка недвижимости. Тем не менее, Министерство экономики Германии в своем ежемесячном мартовском отчете отметило, что нестабильность на мировых финансовых рынках, скорее всего, ограничит экономический рост в Германии в 2008 году. В свою очередь, Правительство Японии понизило оценку своей экономики в мартовском отчете второй месяц подряд, на фоне роста рисков для корпоративного сектора, и опасений снижения спроса в США. Мы придерживаемся мнения в том, что европейским странам рецессия в первой половине этого года не грозит. В дальнейшем все будет зависеть от того, как долго продлится спад в крупнейшей мировой экономике. Если этот процесс затянется более, чем на полгода, у нас есть опасения в том, что Японии и Европе также придется не сладко. Снова вернемся в Штаты. В начале прошедшей недели произошло шокирующее событие, когда Bear Stearns (5-й по величине инвестиционный банк в США), был продан банку JPMorgan Chase по цене всего 2 долл. за акцию или 236 млн. долл., хотя неделей ранее акции Bear Stearns стоили около 70 долл. Таким образом, стоимость крупного американского банка из-за кризисных проблем с финансированием своей текущей деятельности превратилась в пыль. Что в этом страшного? Во-первых, крах работы этого банка усугубил страхи того, что другие американские финансовые институты также могут скрывать на своих балансах огромные "черные дыры" потенциальных убытков. Во-вторых, вслед за катастрофой, случившаяся с таким банком, как Bear Stearns, стала отчетливей проясняться угроза краха всей финансовой системы Америки, поскольку зачастую банкротство одного банка приводит к эффекту домино, когда на пол ложатся все его контрагенты. Масла в огонь страхов, вновь и вновь добавляют заявления одного из самых авторитетных экономистов мира - бывшего главы ФРC США Алана Гринспена, который называет грядущий финансовый кризис "самым болезненным с момента окончания Второй мировой войны". ОЭСР на прошлой неделе понизила прогноз квартального роста ВВП США в I квартале до 0,1% и во II квартале до нулевой отметки. Надо отдать должное Федеральной Резервной Системе (ФРС) США, которая очень оперативно среагировала на нехватку ликвидности в своей банковской системе. Дабы не создавать панику на рынке свободных денежных ресурсов, ФРС пошла на беспрецедентные меры, заявив о запуске с 17 марта программы прямого кредитования первичных дилеров по системе дисконтного окна. Плюс к этому, ФРС раскрыла свой кошелек и для инвестиционных банков. Такой шаг был осуществлен впервые со времен Великой депрессии 30-х годов прошлого века. С 28 марта ФРС собирается еще более расширить круг бумаг, принимаемых в обеспечение по сделкам репо для банков – шаг довольно рискованный, но необходимый для поддержания стабильности на рынках. Еще одним знаковым событием на прошедшей неделе стало решение монетарных властей США снизить ключевую ставку на 0,75% до уровня 2,25%. При этом ФедРезерв отметил, что прогноз экономического роста в стране остается неблагоприятным. Ряды голосовавших за снижение ставки разделились и два голоса было подано против понижения ставки на 0,75%, так как подобный шаг поощряет спекулятивное поведение на рынках. В данной ситуации нас очень настораживают темпы снижения процентных ставок, поскольку в ближайшее время ФРС может столкнуться с тем, что в ставки будет просто некуда снижать, даже если понадобятся новые стимулы для роста экономики. Тем не менее, подобная смелость монетарных властей США чрезвычайно позитивно была воспринята американскими инвесторами, которые в этот день подняли свои биржевые индексы более, чем на 4% каждый. Итак, финансовая система США работает на пределе своих возможностей, но вливания дешевой денежной ликвидности традиционно не обходят стороной фондовые рынки. Мощные вливания долларовой ликвидности на время успокоили участников рынка акций от агрессивных движений на биржах. Инвесторы верят в то, что ФРС и в обозримом будущем будет по мере необходимости снижать ставку, дабы стимулировать экономический рост в стране. Ситуация в экономике США, благодаря вливаниям дешевых денег, начнет выправляться с задержкой на 4-6 месяцев, однако фондовые рынки ощущают приток дешевых денег уже сейчас. Косвенным доводом к тому, что американские биржевые индикаторы не будут в ближайшие месяцы агрессивно падать, является та динамика котировок, которую мы видим уже сейчас - в период обострения кризиса в сфере финансов. Следовательно, как только западные банки перестанут пугать обывателей своими колоссальными убытками, связанными с последствиями ипотечного кризиса в США, фондовые рынки войдут в фазу роста на ожиданиях нормализации ситуации в экономике в целом. Еще одним фактором беспокойства на прошедшей неделе стала коррекция цен на сырьевых рынках. Цены на нефть марки Brent потеряли за 5 торговых сессий 6,6%, опустившись до отметки $100/барр. Вероятность продолжения дальнейшего подъема котировок энергоносителей сейчас находится под очень большим вопросом, поскольку в пользу дальнейшего снижения цен на нефть способствует ряд весомых факторов. К ним можно отнести непрерывный рост запасов нефти в США; укрепление курса доллара относительно курса евро; снижение физического потребления нефти в мире, в связи с замедлением темпов роста мировой экономики. Сильное падение котировок нефти и металлов являлось не чем иным, как финансовой распродажей на сырьевых рынках. Крупные инвестиционные и хедж-фонды, начали ликвидацию своих позиций в сырьевых активах на всех товарных рынках. Рост цен на нефть по экспоненте вверх не может продолжаться вечно, и в какой-то момент в этот сектор приходит коррекция. Причем коррекция, коррекции рознь. В период растущего тренда на рынках, нормальной дневной коррекцией, считается снижение на 1-1,5%, в то время как почти 4-5% падение за один день, говорит в пользу того, что это движение вниз может затянуться и составить 25-30% от уровня максимальных мартовских цен. В связи с падением цен на сырье, акции отечественного нефтяного сектора также подверглись падению котировок на прошедшей неделе. Однако в лидерах падения на прошедшей неделе стали акции компании Полюс-Золото, на фоне двух негативных факторов. С одной стороны мы видим падение цен на золото на более чем $100/унц., с другой стороны мы видим невозможность ГМК НорНикель найти покупателя на 1% акций компании Полюс Золото, что вынуждает ее продлевать официальную оферту. Акции российского банковского сектора не будут чувствовать себя спокойно, пока не улягутся проблемы у крупных западных банков, поскольку в условиях финансовой неопределенности привлекать свободные денежные ресурсы и рефинансировать ранее взятые кредиты будет все сложнее. Следовательно, будущие финансовые потоки ведущих российских банков, традиционно получавших дешевые кредитные ресурсы за рубежом, будут более скудными, чем в прежние годы. К сожалению, на графиках многих "голубых фишек" по-прежнему сохраняется вялая нисходящая тенденция и явных сигналов к её развороту пока не видно. Однако среди участников рынка есть довольно много игроков, которые используют любое сильное снижение котировок, чтобы прикупить в свои портфели подешевевших бумаг, поскольку боковое движение наших индексов за последние 2,5 месяца пока еще остается в силе, поскольку рост и снижение наших биржевых показателей пока проходит под аккомпанемент лишь отечественных игроков. Следовательно, рост котировок после падения – почти неизбежен. Осторожным инвесторам пока лучше понаблюдать со стороны за развитием событий на финансовых, фондовых и сырьевых рынках и быть готовым к покупкам. Когда ситуация нормализуется, можно будет легко влиться в лагерь победителей. Индекс ММВБ потерял на прошедшей неделе -4%, в то время, как индекс РТС показал снижение на -4,2%. В моменты падения котировок не следует паниковать, видя резко движение американского рынка вниз и закрывать позиции в бумагах на минимальных дневных отметках. Следует помнить, что монетарные власти США внимательно следят за ситуацией на своем фондовом рынке, с которого более 70% всех американцев получают свои доходы и готовы экстренно вмешаться для улучшения ситуации. Это означает, что рынок почти всегда дает шанс выйти из позиции без убытка.