Новые дивиденды "ФосАгро" - попытка №2
«ФосАгро», один из крупнейших в мире производитель фосфорсодержащих удобрений, опубликовала производственные и финансовые результаты по итогам третьего квартала и девяти месяцев 2023 года, а также объявила о дивидендах.
Производственные показатели
За девять месяцев 2023 года производство минеральных удобрений и прочей продукции химического комплекса увеличилось на 3,7% и превысило 8,5 млн тонн. Рост связан с увеличением объемов производства моноаммонийфосфата на 19,4% к уровню прошлого года и был обеспечен новым производственным комплексом в Волхове.
Общие продажи продукции с начала 2023 года выросли на 2,5%, до 8,7 млн тонн, благодаря высокому сезонному спросу на российском рынке, а также на рынках Бразилии, Европы и Африки. Среди других факторов роста продаж компания отметила низкий уровень мировых запасов удобрений и высокую ценовую доступность российской продукции.
Финансовые показатели
Выручка по итогам третьего квартала 2023 года снизилась на 5,5% — до 116,1 млрд рублей — на фоне более низких цен реализации удобрений на мировых рынках. Поддержке доходов способствовал рост объемов реализации агрохимической продукции.
Чистая прибыль компании за три месяца, закончившихся 30 сентября 2023 года, снизилась на 58% г/г — до 15,3 млрд рублей — из-за убытка по курсовым разницам в размере 11,5 млрд рублей.
Свободный денежный поток в третьем квартале оказался под давлением на фоне оттока денежных средств на оборотный капитал. Несмотря на это, показатель сформировался на уровне квартальных данных 2019–2021 годов и составил 19,8 млрд рублей.
Чистый долг группы с учетом аренды продолжил рост и по итогам сентября составил 227,5 млрд рублей, увеличившись на 47 млрд рублей с конца 2022 года. Соотношение чистого долга к показателю EBITDA выросло до 1,1х.
Дивиденды
Дивидендная политика ФосАгро предполагает выплату дивидендов из величины свободного денежного потока
По итогам второго квартала акционеры проголосовали против рекомендованных советом директоров дивидендов в размере 126 рублей на акцию. Мы полагаем, что это было вызвано неопределенностью будущих финансовых показателей на фоне введенных недавно валютной и экспортной пошлин на удобрения. По итогам третьего квартала компания заработала около 156 рублей дивиденда на акцию в случае выплаты всего свободного денежного потока.
Сейчас же совет директоров вновь рекомендовал выплатить дивиденды, но их размер составил 291 рубль на акцию, что подразумевает объединенную выплату всего свободного денежного потока за второй и третий кварталы 2023 года. Миноритариям остается только ждать итогового решения внеочередного собрания акционеров.
Наше мнение
По итогам вышедшей отчетности мы немного улучшили наши ожидания по показателям ФосАгро в будущих периодах. Мы ожидаем скорректированную на курсовые разницы чистую прибыль компании по итогам 2023 года в размере 130 млрд рублей, что эквивалентно 14,7% акционерной доходности. Мы ждем снижения чистой прибыли в 2024 году на фоне роста налоговой нагрузки на компанию, которая уже проявилась по итогам третьего квартала 2023 года. Как результат, мы не считаем акции компании инвестиционно привлекательными с учетом их текущей оценки и не держим их в нашем модельном портфеле.