Новость об отмене дивидендов сдерживает котировки Polymetal

"Полиметалл" представил отчет за первое полугодие 2022. Цифры в целом совпали с ожиданиями рынка, EBITDA за первое полугодие составила $426 млн, продемонстрировав снижение на 35% г/г.

Компания по-прежнему подвержена риску со стороны изменения традиционных каналов поставок и роста себестоимости производства. Тем не менее компания держит удар неблагоприятных обстоятельств и сохраняет прогноз производства на 2022 г. на уровне 1,7 млн унций. Среди важных моментов, обозначенных в пресс-релизе - пересмотр в сторону увеличения денежных затрат (TCC) до $900-1000/унцию в 2022 год, что предполагает дальнейшее снижение маржи. Капвложения в 2022 г. теперь ожидаются в диапазоне $725-775 млн против уровня $650 млн, ожидаемого ранее.

На макроуровне динамика акций по-прежнему зависит от риторики ФРС, которая продолжит определять траекторию цены на золото. Более длительный, чем ожидалось, цикл повышения ставок означает, что золото останется под давлением и может сместиться к диапазону $1600-165/oz. С точки зрения корпоративных новостей динамику акций Полиметалла могут определять новости о редомициляции в "дружественную" юрисдикцию, что может разблокировать возможность совершать дальнейшие корпоративные действия.

Новости об отмене финальных дивидендов за 2021 год наряду с отсутствием рекомендаций по промежуточным дивидендам являются сдерживающим фактором для котировок. Внимание инвесторов в дальнейшем также будет обращено на реализацию предложения об обмене акций, заблокированных в НРД, что мы решили осветить отдельным сообщением.

Основные моменты из отчета:

Выручка за 1П22 снизилась на 18% г/г до $1 048 млрд, при этом 42% выручки выручки пришлось на Казахстан. Средняя цена реализации золота соответствовала динамике рынка. Полиметалл сообщил о снижении производства на 7% г/г до 697 тыс. унций, в то время как объем продаж отставал от производства из-за накопленных запасов слитков на российских предприятиях. Во втором полугодии 2022 года ситуация с продажами, по словам менеджмента во время телеконференции, должна улучшиться, поскольку удалось установить несколько альтернативных каналов продаж.

EBITDA достигла $426 млн, сократившись на 35% г/г на фоне роста затрат и снижения объемов продаж. Маржа по EBITDA сократилась на 11 п.п. в годовом исчислении. Общие денежные затраты в 1 пол. 2022 г. составили $853 на унцию, увеличившись на 20% г/г на фоне инфляции, более высоких расходов на логистику, более низкого содержания в руде на Албазино и Кызыле, а также ввиду колебаний курса. Динамика обменного курса будет определять динамику затрат во 2П22. Полиметалл обновил свой прогноз по денежным затратам на 2022 год до $900-1000/унция с уровня $850-950/унция, что может обусловить дальнейшее снижение маржи.

Полиметалл сообщил об отрицательном свободном денежном потоке в размере $630 млн, что, среди прочих факторов, отражает рост оборотного капитала в размере $624 млн. Отмечается, что отток денежных средств от операционной деятельности в России составил. $545 млн.

На данный момент капитальные затраты по году ожидаются в диапазоне $725-775 млн против уровня

$650 мл, озвученного ранее. Мы полагаем, что это в основном отражает инфляционное давление, а также опережающие объемы закупок для текущих проектов.

Чистый долг увеличился до $2,8 млрд за отчетный период. Соотношение чистый долг/EBITDA увеличилось до 2,27x против 1,05x в 1П21. Увеличение чистого долга было обусловлено накоплением запасов, опережающими закупками оборудования и запасных частей, финансированием критически важных подрядчиков и поставщиков, а также переоценкой долга. В рамках телеконференции было подчеркнуто, что 2П22 должно продемонстрировать улучшение ликвидности, в то время как $2,8 млрд считается пиковым уровнем чистого долга на данный момент.

Совет директоров отменил финальные дивиденды за 2021 г. и из-за сохраняющейся внешней неопределенности и не рекомендовал промежуточные дивиденды за 2022 г. Выплата дивидендов в будущем также будет зависеть от возможности разблокировать акции, которые в настоящее время хранятся в Национальный расчетный депозитарий (НРД), что по оценкам компании, в совокупности составляет около 22% совокупного акционерного капитала. С точки зрения долговой нагрузки, приемлемый уровень долга для рассмотрения вопроса о выплате дивидендов находится в пределах 1,5-2x соотношения чистого долга к EBITDA.