Новогоднее ралли в акциях Globaltruck
Новогоднее ралли в акциях Globaltruck. Разбираемся в причинах. Акции Globaltruck (#GTRK), начиная с декабря и заканчивая январскими новогодними праздниками, демонстрируют высокую волатильность, причём на рекордных объёмах. А значит самое время заглянуть в эту историю и попытаться разобраться в происходящем вместе с вами.
Globaltruck входит в пятерку крупнейших автомобильных грузовых перевозчиков России. Мажоритарием компании является кипрская GT Globaltruck Limited, а значит в новых реалиях на дивидендные выплаты инвесторы могут даже не рассчитывать из-за иностранной прописки контролирующего акционера. В числе крупных акционеров также значатся Суверенный Фонд Саудовской Аравии с долей 8,8% и Российский фонд прямых инвестиций с долей 5,9%.
Эмитент раскрывает только лишь полугодовые результаты, а потому давайте обратимся к ним. С января по июнь выручка Globaltruck выросла на 10% (г/г) до 6,1 млрд руб., а показатель EBITDA прибавил почти на 40% (г/г) до 0,35 млрд руб. Если горизонт увеличить до последней пятилетки, то за это время выручка компании практически удвоилась, а вот показатель EBITDA находится примерно на одном уровне, что вызвано увеличением расходов на горюче-смазочные материалы и ремонт автотехники.
Как известно, правительство РФ запретило иностранным перевозчикам из недружественных юрисдикций работать в России с 10 октября 2022 года по 31 декабря 2023 года, что станет драйвером для роста финансовых показателей во втором полугодии, и по всей видимости рынок уже сейчас отыгрывает этот фактор. При этом решение правительства не означает, что поставки продукции автотранспортом полностью прекратятся. Товары будут доезжать до границы, где их просто потребуется перегрузить в российские или белорусские фуры. Впрочем, даже этот технический момент играет на руку Globaltruck.
Но есть и настораживающий момент. У Globaltruck уже 4 года подряд сокращается количество тягачей, и уход иностранных конкурентов заставит менеджмент увеличивать закупку техники, что может привести к росту долговой нагрузки.
Показатель NetDebt/EBITDA по итогам первого полугодия составил 2,8х, и даже при росте EBITDA долговая нагрузка, скорее всего, вырастет до 3х, поскольку именно этот уровень является обычно является максимально комфортным у публичных эмитентов:
К сожалению, ни Минтранс РФ, ни Росстат не раскрывают долю иностранных компаний на отечественном рынке коммерческих автомобильных грузоперевозок, и у нас в распоряжении есть лишь общая статистика рынка, на котором в период с 2022 по 2026 года ожидается среднегодовой темп роста на уровне чуть выше 4%.
Отрадно, что Globaltruck при этом растет быстрее рынка, как и его основные конкуренты в лице ГК «Деловые Линии», «ПЭК», «Сельта». Все крупные игроки обладают парком тягачей более 1000 единиц, при этом в России рынок по-прежнему фрагментирован и на небольшие компании приходится порядка 80% отрасли.
Если взять консервативную оценку, что на иностранных перевозчиков приходилось 5-10% рынка, то высвободившаяся доля составляет порядка 50-100 млрд руб.
Какую долю может захватить Globaltruck?
Компания может увеличить долг еще на 0,5 млрд руб., чтобы не выходить за обозначенные пределы по соотношению NetDebt/EBITDA=3х. На эту сумму можно приобрести 50 новых тягачей КАМАЗ, что увеличит парк всего лишь на 4%. Для масштабирования бизнеса такой вариант не подходит. Возможно, менеджмент решит увеличить долговую нагрузку, но и в этом случае потолок видится на уровне не более 150 тягачей.
Можно прибегнуть к варианту лизинга и взять больше техники, но где гарантия, что в декабре 2023 года Правительство РФ не отменит свой указ, и иностранцы вновь вернутся на рынок? В нашей стране возможно всё.
На мой взгляд, инвесторы слишком оптимистично восприняли новость об уходе иностранных компаний и увлеклись покупками акций Globaltruck. Здесь всегда нужно помнить одну важную вещь: отечественным компаниям для замещения выпадающих объёмов потребуется гигантский объем кэша.
Это не отрасль кибербезопасности, где небольшие капитальные затраты и компании могут безболезненно нарастить свою рыночную долю из-за ухода иностранных вендоров (передаю привет акционерам Positive Technologies!). Автоперевозки всегда были, есть и будут капиталоёмким бизнесом, и уход иностранных конкурентов может лишь привести к росту тарифов – именно за счет этого фактора отечественные компании и могут в итоге получить неплохой бонус к своей операционной деятельности.
На мой взгляд, в 2023 году Globaltruck (#GTRK) может увеличить свою выручку на 20% до 15,6 млрд руб., за счет роста парка тягачей и увеличения тарифов, а показатель EBITDA может составить 2 млрд руб.
Поскольку за последние две недели бумаги компании практически удвоились, то запрыгивать в уходящий поезд сейчас точно не стоит!
Зачастую случается так, что после столь бурного роста на рынке происходит сильная коррекция. И вот если вы её дождётесь, а ценник на акции Globaltruck упадёт куда-нибудь в область хотя бы 35-40 руб., то здесь уже можно будет осторожно присматриваться к покупкам.