Новое бюджетное правило снизит зависимость рубля от динамики нефти
Платежный баланс: сальдо текущего счета недостаточно для покрытия оттоков капитала в 4 кв. В конце прошлой недели ЦБ опубликовал оценку сальдо счета текущих операций за 10М, согласно которой в октябре оно составило 2,3 млрд долл., это соответствует нашей оценке в предположении, что доля ненефтегазовых доходов составила 45% (против 49% в сентябре и 45% в среднем за последние 12М). Стоит отметить, что в октябре частным сектором было вывезено 2,8 млрд долл., при этом внешний долг должен был быть погашен в объеме 4,6 млрд долл. (из них 1,6 млрд долл. приходится на чистые выплаты по ТОП-30 заемщикам).
При сохранении текущих цен на нефть и курсе рубля, исходя из нашей модели, в 4 кв. по сальдо счета текущих операций будет получено 10,1 млрд долл., что меньше прогнозируемых выплат по внешнему долгу (23,5 млрд долл. за вычетом внутригруппового долга, по данным ЦБ РФ), интервенций Минфина (с покупкой валюты уйдет порядка 5 млрд долл. в ноябре-декабре) кроме того, до конца года из системы может уйти 5,5 млрд долл. (по кредиту ВТБ CEFC). Как мы уже отмечали, в банковской системе не осталось свободной валютной ликвидности для компенсации предстоящего оттока валютной ликвидности, как следствие, банкам придется сократить свои вложения в евробонды, однако большой объем на рыночную продажу осуществить затруднительно. По нашим оценкам, разрыв валютной ликвидности в декабре может составить 2-3 млрд долл., который может быть покрыт, в том числе, за счет ликвидности от Минфина (валютные депозиты) или ЦБ РФ (валютное РЕПО). Мы ожидаем, что валютный курс при прочих равных останется под давлением до конца года.
Новое бюджетное правило: эффект на рубль. Для оценки равновесного курса рубля мы внедрили в нашу модель платежного баланса новую формулу, по которой со следующего года Минфин может начать проводить валютные интервенции. Напомним, что действующая формула основана на превышении фактической рублевой цены нефти URALS над заложенной в плане бюджета (2700 руб./барр.), в то время как новая формула учитывает лишь долларовую цену на нефть (40,8 долл./барр.). Результат нашей модели приведен на диаграмме ниже.
Как видно, новое бюджетное правило снижает зависимость рубля от динамики нефти: так, при падении нефти на 10 долл. (с 60 до 50 долл./барр.) рубль ослабевает на 6 руб. (против 8 руб. по текущему правилу). Повышательный эффект на курс проявляется тем сильнее, чем выше котировки нефти: 5 руб. при 60 долл./барр., 10 руб. при 65 долл./барр. Кроме того, новое бюджетное правило сгладит сезонность (в частности, не будет такого избыточного укрепления рубля в 1 кв. из-за низкого импорта).
Отметим, что текущий курс рубля уже находится на кривой равновесного курса в зависимости от нефти, получающейся из нового бюджетного правила (из-за того, что сейчас в ноябре объем покупок Минфина такой же, каким он может быть при новом бюджетном правиле). Другой важный вывод состоит в том, что новое правило сдвигает вверх среднегодовую рублевую цену на нефть (текущий диапазон 3700-3800 руб./барр. является нормальным для нефти 63 долл./барр., что на 7% выше, чем было бы при старом бюджетном правиле.
Курс рубля при новом и старом бюджетном правиле
