Новая жизнь рубля. Как сработает бюджетное правило?

Банк России с сегодняшнего дня возвращается к валютным интервенциям в рамках обновленного бюджетного правила – теперь «юаневого». Операции, как сообщал регулятор, будут проводиться в валютной секции Мосбиржи в инструменте «китайский юань - рубль» со сроком расчетов «завтра» (CNYRUB_TOM). Механизм нового правила пояснял в декабре министр финансов Антон Силуанов. Он отмечал, что если нефтегазовые доходы бюджета за год превысят 8 трлн рублей, или 667 млрд в среднем за месяц, то поступления выше этого уровня будут направляться на покупки валюты для ФНБ, если ниже – валюта из ФНБ будет продаваться.

Как сообщил Минфин, в январе ожидается недополучение нефтегазовых доходов в объеме 54,5 млрд рублей, на такую сумму будет продана иностранная валюта. В период с 13 января по 6 февраля ее планируется продавать ежедневно на 3,2 млрд рублей.

Сегодня рубль не показывает реакции на начало операций. В первой половине дня он укреплялся, а позднее перешел к снижению: курс доллара к 16:06 мск поднимается на 0,83%, до 68,32 рубля, юаня – на 1,39%, до 10,15. В целом с момента объявления о бюджетном правиле 11 января рубль остается в плюсе – доллар потерял с того времени около 2%, а юань – порядка 1%.

Какие параметры нужны для балансировки

Как напоминает Евгений Суворов, экономист банка «ЦентроКредит», в своем Telegram-канале MMI, между реальным курсом рубля (номинальный курс, скорректированный на инфляцию в США и РФ) и ценами на нефть Urals существует многолетняя сильная корреляция. Но после введения бюджетного правила в 2017 году она практически исчезла.

«Это было совершенно логичное следствие бюджетного правила – ведь таким образом правительство отсекло значительную часть нефтегазовых доходов от российской экономики. С 2017 года все доходы, формировавшиеся при ценах выше $40 за баррель (цена отсечения), поступали в ФНБ (цена отсечения каждый год индексировалась на 2%). Независимо от колебаний мировых цен, бюджет получал стабильные нефтегазовые доходы, и исходя из них планировал расходы. После того, как в 2022 году бюджетное правило было отменено, корреляция между ценами на нефть и реальным курсом восстановилась. Но эта любовь была недолгой. Возвращение правило в 2023 году означает, что рубль в ближайшее время вновь отстыкуется от нефти», - пояснил Суворов.

Как отмечает Суворов, базовый размер нефтегазовых доходов в 8 трлн рублей получается примерно при 10 млн баррелей в сутки добычи нефти в России и цене нефти в 60 долларов за баррель. «Если грубо, то новое бюджетное правило – это как если мы живем всегда при $60 (в старой версии правила этот год мы должны были жить при $45). Как мы уже отмечали ранее, цене нефти $60 соответствует курс рубля 67–68 за доллар», - оценил эксперт.

Однако, по его словам, в этих рассуждениях есть три слабых места: «Мы не знаем, до каких уровней рухнет добыча; половинчатость бюджетного правила (оно пока, до 2025 года, не ограничивает аппетиты правительства в части расходов); ограниченное количество юаней».

А на сколько хватит юаней?

Как отмечает Михаил Шульгин, начальник отдела глобальных исследований "Открытие Инвестиции", приблизительно в ФНБ может находиться около 100 млрд юаней. «Чтобы все их потратить на бюджетное правило, если опираться на объявленные в январе объемы, понадобится чуть более 300 дней (в 2023 году 247 рабочих дней)», - подсчитал эксперт.

При этом фактическая скорость расхода юаней будет зависеть от нескольких параметров. Так, по оценке главного экономиста Sberbank CIB Антона Струченевского, при средней цене Urals на уровне 55 долларов за баррель и обменном курсе 67 руб. за доллар объем ежемесячных интервенций составит около 1,5 млрд долларов (эквивалентно 100 млрд руб.), а за год - 18 млрд долларов. «С учетом объема ликвидной части ФНБ (125 млрд долларов) и доступного объема юаней (примерно 95 млрд долларов по данным на конец 2021 года) имеющихся резервов для интервенций хватит более чем на пять лет», - оценил Струченевский.

Евгений Суворов подчеркивает, что при средней цене Urals в 50 долларов уже через два года юаней останется лишь на 0,7 трлн рублей. Вряд ли Минфин будет тратить юани в ноль, поэтому в этом случае с 2025 года продажи юаней, скорее всего, будут прекращены. «Рынок начнет делать ставку на это уже в первой половине 2024 года, что должно привести к ослаблению рубля (нефти $50 соответствует курс около 75)», - полагает Суворов.

При Urals по 45 долларов Минфин уже в этом году распродаст более половины юаней и, по-видимому, весной следующего года будет вынужден свернуть данные операции, добавил эксперт. В этом случае произойдет сильное падение рубля (цена нефти в $45 соответствует курс чуть ниже 80 за доллар).

Также эксперт указывает, что если добыча нефти в России будет не 10, а 9,5 млн баррелей в сутки, то скорость исчерпания юаней возрастет на 0,4-0,5 трлн рублей в год. При таком сценарии уже и цена в 55 долларов не обеспечивает достаточного запаса.

«Таким образом, нельзя сказать, что рубль полностью отстыкуется от нефти (как это было в 2017-21 годах). Понимание ограниченности резервов заставит участников валютного рынка внимательно следить за нефтяными котировками и закладывать в стоимость рубля дисконт на возможное быстрое исчерпание резервов. Эти опасения начнут сильно проявляться при нефти по $50 и ниже», - резюмировал Суворов.

Как повлияет бюджетное правило на курс рубля?

Можно сказать, что бюджетное правило в 2023 году практически заработало «в обратную сторону» по отношению к привычной модели, обращает внимание ведущий аналитик ФГ «Финам» Александр Потавин. Если раньше ЦБ покупал валюту для Минфина, когда нефть стоила дорого, то теперь, когда она упала, - будет продавать валюту из резервов, а вырученные рубли отправлять в доходы госбюджета. Такая операция должна привести к некоторому укреплению российской валюты.

Потавин напоминает, что в декабре 2022 года среднедневные обороты китайского юаня в паре с российским рублем составляли 90-100 млрд руб. В ближайший месяц запланированы продажи юаней на 3,2 млрд рублей в день. «То есть сумма продажи юаней от ЦБ РФ составит около 3-4% от ежедневного оборота. Это не столь значительная величина, которая могла бы разбалансировать внутренний валютный рынок. Но если нефтегазовые доходы в дальнейшем «провалятся» сильнее, то объем интервенций и эффект от них могут стать ощутимее», - полагает аналитик «Финама».

По его мнению, эффект от бюджетного правила пока будет «скорее психологическим». «В данном случае, при недополучении нефтегазовых доходов Минфин будет продавать валюту, тем самым курс рубля не будет так сильно падать, как мог бы. После резкого обесценения рубля в декабре, Банк России дает сигнал участникам рынка, что имеет возможность проведения операций на валютном рынке в целях поддержания финансовой стабильности», - добавил Потавин.

Сейчас рубль находится у более-менее комфортных уровней для российского бюджета, однако дальнейшее укрепление рубля может вновь оказать давление на рублевые доходы российских экспортеров, а значит и на бюджет РФ, обращает внимание эксперт. С другой стороны, чрезмерное ослабление курса рубля подогревает инфляционные риски, что чревато необоснованным ростом цен, а значит и подъемом ставки Центробанка и как следствие – ухудшением условий кредитования.

«Поскольку на МосБирже торгуется валютная пара USD/CNY, то через нее продажи юаня за рубли будут незначительно влиять и на внутренний курс доллара. Можно предположить, что курс доллара в конце января постепенно снизится в район 65-67 руб.», - спрогнозировал Потавин.

Георгий Ващенко, заместитель директора аналитического департамента Freedom Finance Global, оценивает влияние операций в рамках обновленного бюджетного правила на рынок в ближайшей перспективе как незначительное. По его прогнозу, пара USD/RUB во второй половине января может опуститься в диапазон 60–65. Этому способствует рост цены на нефть и снижение активности покупателей на рынке.