Новая реальность - новые правила. Минфин мечтает обуздать рубль

19.07.22 17:37 Разбор полетов
Никитин Дмитрий
Никитин Дмитрий
обозреватель Finam.ru

Российский Минфин предложил новую конструкцию бюджетного правила, сообщила газета "Ведомости" со ссылкой на источники. Идея министерства заключается в том, чтобы закупать валюту на доходы от продажи нефти по цене свыше 60 долларов за баррель. Объем добычи при этом планируется на уровне 9,5 миллиона баррелей в сутки. Базовые нефтегазовые доходы бюджета на следующие три года предложено зафиксировать на уровне 7,5 триллиона рублей.

Предполагается, что закупки валюты смогут остановить избыточное укрепление рубля, вызывающее беспокойство властей. Так, министр финансов Антон Силуанов в конце июня уже заявлял о готовности ведомства проводить валютные интервенции, чтобы сдержать рубль. Речь тогда шла о закупке валют дружественных стран. Силуанов назвал этой "последней оставшейся мерой из тяжелой артиллерии" против крепкого рубля, рост курса которого приводит к снижению доходов экспортеров.

Сегодня, однако, сообщения о бюджетном правиле не повлияли на рубль – напротив, он пошел на очередной виток укрепления и днем преодолевал отметку в 55 за доллар. К 17:29 мск "американец" терял к российской валюте 1,15%, до 55,69, евро – 0,69%, до 56,76. Как говорят эксперты, пока в динамике курсов "правит бал" очередной налоговый период и дивиденды экспортеров, которые для выплат конвертируют валюту в рубли. В перспективе же введение бюджетного правила может ослабить рубль примерно до 70-80 за доллар, но пока остается неясным, когда заработает новый механизм.

История бюджетного правила

Ранее в России действовало бюджетное правило, в рамках которого "цена отсечения" составляла 40 долларов за баррель: Минфин направлял на покупку валюты доходы от экспорта при цене нефти выше этого уровня. Полученные средства шли в ФНБ. Механизм выполнял стабилизирующую роль для бюджета и должен был повышать предсказуемость курса рубля.

Власти отказались от старого правила после введения санкций против РФ из-за конфликта на Украине – тогда рубль обрушился, а курсы доллара и евро подскочили в область выше 100 рублей. После этого все экспортные доходы направлялись на расходы бюджета. Однако после того, как рубль вернулся к устойчивому тренду на укрепление, власти задумались о введении механизма в обновленном варианте. Силуанов в июне отмечал, что предлагается более гибкая конструкция, переход к которой будет постепенным. Министр называл в качестве возможного срока 2025 год.

Почему локально рубль продолжает укрепляться

За последнюю неделю покупатели валюты снизили свою активность, обращает внимание аналитик ФГ "Финам" Александр Потавин. При этом, по его словам, фундаментальные факторы пока остаются на стороне сильного рубля.

"Краткосрочно росту рубля способствует приближение квартального налогового периода, пик платежей которого приходится на следующую неделю. Экспортеры, видимо, продают валютную выручку заранее, пока курс доллара и евро довольно высокий. Дополнительным фактором укрепления рубля выступает необходимость конвертации валюты для выплаты дивидендов российскими экспортерами", - прокомментировал Потавин.

Аналитики "Росбанка" расценивают текущие сигналы от властей как попытку сгладить влияние календарного фактора укрепления рубля – ключевых налоговых дат на следующей неделе (25 и 28 июля). Однако для реального эффекта на курс, по их словам, требуется больше практических деталей относительно нового механизма бюджетного правила.

пара доллар/рубль

Ясности по срокам и объемам пока нет

В озвученных параметрах есть пробелы, подчеркивают аналитики "Росбанка". Во-первых, Минфин ранее озвучивал срок возврата к бюджетному правилу после 2025 года, но в свете недавних призывов к проведению интервенций в максимально сжатые сроки, вероятно, уже готов рассматривать выход на рынок в 2022 году.

"Во-вторых, даже если объемы покупки валюты можно арифметически оценить из параметров бюджета на 2023-2025 годы, подобное решение в 2022 году может иметь "дискреционный" характер и потребует уточнений от ведомства. Наша гипотеза заключается в том, что ведомству будет доступен объем до 1 трлн рублей, что позволит реализовать покупку до $15 млрд во 2 полугодии 2022 года (по $7,5 млрд в квартал)", - поделились оценкой эксперты.

Какие валюты будет покупать Минфин?

Как добавляют в "Росбанке", министерство пока оставило без комментариев вопрос целевых валют для реализации покупок. Если говорить о валютах "дружественных" стран, то пока доступен лишь сегмент китайского юаня, и то в ограниченных масштабах ввиду его все еще низкой доли (11-14% от оборота, включая рынок спот) относительно доллара и евро.

По мнению Потавина, по всей видимости, Минфин может покупать вместо долларов и евро китайские юани, арабские дирхамы, индийские рупии или валюты других т.н. "дружественных" стран. "Но как это будет работать на практике - сказать сложно, ведь выручка российских экспортеров в этих региональных валютах на несколько порядков меньше, чем в долларах и евро", - добавил он.

Как новое бюджетное правило повлияет на курс рубля?

Обновленная версия бюджетного правила после ее принятия позволит ослабить курс российской валюты на 10-20 рублей, ожидает Потавин. Однако эта важная тема будет влиять на курс долгосрочно, и, возможно, лишь через пару лет.

Аналитики ИФК "Солид" полагают, что предложенная Минфином схема выглядит вполне разумной. "Цена отсечения сдвинута выше, чем ранее, что не позволит переослабить курс. В случае падения цены Urals ниже $60 за баррель потоки валюты естественным образом упадут. По нашему мнению, при восстановлении импорта к уровням, близким к докризисным, потребность в бюджетном правиле будет невысокой и в случае его реализации курс может быть легко выше 80 руб. за доллар. Поэтому мы считаем, что сейчас мы находимся вблизи низшей точки по валютному курсу. Скорее всего, девальвацию стоит ожидать не ранее августа", - оценили эксперты.

Главный экономист "Альфа-Банка" Наталия Орлова напоминает, что Минфин остановил покупки валюты в рамках бюджетного правила сразу после того, как были заморожены резервы ЦБ в рамках санкций США, что привело к снижению спроса на иностранную валюту и было эквивалентно укреплению курса рубля примерно на 10 руб. за доллар.

"Таким образом, возобновление бюджетного правила приведет к снижению предложения валюты на рынке и, следовательно, повлияет на курс рубля, ослабив его до уровня примерно 70 руб. за доллар", - считает Орлова.

При этом, по ее словам, не стоит исключать рисков, которые сопутствуют этому предложению. "К ним относятся, во-первых, возможная заморозка резервов Минфина и ЦБ в рамках нового раунда санкций; во-вторых, материализация риска мировой рецессии, что может привести к снижению цены на нефть. Учитывая большой дисконт цены Urals к Brent, при цене Brent на уровне $70-80 за баррель доходы от российского нефтегазового экспорта окажутся ниже предлагаемой цены отсечения", - предупредила эксперт.

Ближайшие перспективы рубля

По словам Потавина, пока динамика курса рубля во многом зависит от притока-оттока валюты из России. Профицит текущего счета платежного баланса РФ в 1 полугодии составил $138,5 млрд против $39,7 млрд годом ранее, сообщил ЦБ. Профицит внешней торговли страны товарами и услугами в 1 полугодии составил $158,4 млрд против $60,5 млрд годом ранее. "Это говорит о сохраняющемся дисбалансе во внешней торговле России", - подчеркнул эксперт.

Ведущий аналитик отдела глобальных исследований "Открытие Инвестиции" Олег Сыроваткин не исключает попытки курса доллара к рублю вернуться в диапазон 50–55 во время июльского налогового периода. "Если перед этим он вновь протестирует область 65, то инвесторам следует подумать о продаже американской и европейской валют примерно на таких уровнях", - считает эксперт.

По оценке эксперта по фондовому рынку "БКС Мир инвестиций" Дмитрия Бабина, вероятно, что после завершения на следующей неделе налогового периода, а также сезона выплаты дивидендов, доллар довольно быстро вернется выше 60 рублей.

Ставка ЦБ потеряла влияние на рубль

22 июля российский Центробанк проведет заседание по ключевой ставке. Эксперты ожидают ее снижения на 0,5-1,5 процентного пункта с нынешнего уровня 9,5%. Традиционно ставка была важным фактором для курса рубля – однако теперь, как считает глава аналитического отдела InvestFuture Николай Дадонов, она теряет свое значение и стала "рудиментом рыночного прошлого".

"Ставка не влияет на рубль – котировки двигает платежный баланс. В страну приходит сильно больше валюты, чем удается реализовать. И ставка слабо влияет на инвестиционную активность. Государство постепенно отказывается от рыночного управления экономикой, монетарные инструменты будут играть все меньшую роль", - объяснил Дадонов.

Комментарии

Чтобы оставить комментарий, авторизуйтесь и подтвердите номер телефона и емейл.
unesco 20.07.22 13:13
куда деньги США и ЕС тратить будут? Вот в чём вопрос.
Ответить
fn797781 20.07.22 10:46
Вероятно, в рамках целей, преследуемых Минфином и ЦБ, их шаги выглядят не бесспорно, зато применимо. 
Ответить
unesco 20.07.22 08:19
а Паулс - это Раймонд,..... не ФРС..., хотя разведчик тоже и всем секс предлагает
Ответить
unesco 20.07.22 08:17
Чья контора богаче? - Теперь Психологии ума, много будет.
Ответить
unesco 20.07.22 08:09
Помните когда то в 60-х Вы сбили главу ФРС..........Привет Вам, он вернулси-си))) 
Ответить
fn769275 20.07.22 04:28
Наш рубль в тисках мировой экономики - по нему долбят и рецессия и санкции
Ответить
sanyok-de 19.07.22 21:22
Идиоты... 
Ответить
Загружаем...