Новая дивидендная политика "Ростелекома" не дает ясности по выплатам за 2024 год

Совет директоров Ростелекома утвердил новую дивидендную политику. Она касается выплат по результатам за 2024–26 гг. В пресс-релизе компания заявила о стремлении направлять на дивиденды не менее 50% чистой прибыли по МСФО. По привилегированным акциям сохраняется и минимальное требование к дивидендам на базе отчетности по РСБУ.

В дивполитике прописаны и более радикальные случаи, когда расчет дивидендов может быть скорректирован на величину денежных потоков по отдельным операциям или может быть не выплачен вовсе. Это включает, в том числе, значительные капзатраты по стратегическим или регуляторно требуемым проектам, существенные приобретения, а также риск роста показателя Чистый долг / EBITDA выше 3,0x. На конец 2024 г. коэффициент Чистый долг / EBITDA Ростелеком был существенно ниже – 2,2х.

Частота дивидендных выплат определена широко: от одного до четырех раз в год, то есть от ежегодных до ежеквартальных. В последние годы Ростелеком платил дивиденды раз в год.

По словам президента Ростелекома Михаила Осеевского, новая дивполитика, с одной стороны, обеспечивает выплаты акционерам не ниже уровня, рекомендованного для компаний с госучастием, а с другой — сохраняет возможность выплачивать больше с учетом макроэкономических факторов.

Оценка. Дивполитика близка к предыдущей, но без минимума по размеру выплат, и не дает ясности по дивидендам за 2024 г. Обновление дивполитики было ожидаемым событием, поскольку срок действия предыдущей уже истек. Коэффициент выплат — не менее 50% прибыли по МСФО — совпадает с предыдущим. Однако, в новой дивполитике нет требования к минимальному размеру дивидендов или к ежегодному повышению выплат, как было в старой. На наш взгляд, из-за этого размер дивидендов может сильнее колебаться от года к году.

Сейчас мы ожидаем дивиденды по обыкновенным акциям на прошлогоднем уровне, близко к префам: 6,1 руб. на бумагу с доходностью 10%. Если же выплаты будут по минимуму дивполитики, то они могут составить 3,3 руб. на акцию с доходностью 6%. Дивполитика не дает понимания, по какому пути пойдет компания.

Влияние. У нас «Нейтральный» взгляд на акции Ростелекома после коррекции. Бумаги компании торгуются по невысокому мультипликатору 3x EV/EBITDA 2025, но с P/E 16x 2025 (мы ожидаем слабую чистую прибыль на фоне высоких процентных ставок) и с невысокой прогнозной дивдоходностью.